看過這張表的人或許會以為這些股票是根據線型圖、營業員的建議或是公司近期的獲利預估來進行買賣,其實查理·芒格跟我本人根本就不理會這些,而是以企業所有權人的角度看事情,這是非常大的區別。事實上,這正是我幾十年來投資行為的精髓所在。打從我19歲時讀到格雷厄姆《聰明的投資者》之后,我便茅塞頓開。在此之前,雖然我早已投入股市,但實際上對投資根本就沒有一點概念。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者買股票就是要投資該公司。所以他認為,無論購買多少股票,都要把它看作是購買該上市公司的一部分。換句話說,投資者以投資還是投機心態來買股票,兩者的操作是完全不同的。

巴菲特在伯克希爾公司2004年年報致股東的一封信中說,他當年對伯克希爾公司所有市場價值超過6億美元的股票列出了一張表。看過這張表的人或許會認為,這些股票是根據技術分析、別人的建議或者投資獲利來操作的,其實,他和查理·芒格根本就不理會這些東西。他們投資股票,完全是從企業所有者角度去看問題的,這和單純的炒作股票有非常大的區別。

巴菲特說,自從他19歲時讀了老師格雷厄姆所寫的《聰明的投資者》一書后,幾十年來一直是這樣做的。而在此以前,他對投資實際上沒有一點概念。

他舉例說,截至2004年,伯克希爾公司最主要的4個投資項目即美國運通公司、可口可樂公司、吉列公司、富國銀行,一共在它們身上投資億美元成本,買入時間從1988年到2003年不等,平均買入日期是1992年7月。截至2004年末,伯克希爾公司持有這些股票的平均時間長達年。2004年,伯克希爾公司按照持股比例一共從這4家公司身上得到億美元的紅利分配。

從巴菲特的眼光看,吉列公司和富國銀行雖然因為認股權成本隱含不計的原因,內在價值有些高估了,但與此同時,可口可樂公司也提列了一筆非經常性損失,所以兩者算是“扯平”了。從這一點上看,伯克希爾公司當初累計投資億美元,2004年能獲得億美元收益,這個數據已經相當令人滿意了。

更不用說,伯克希爾公司從這4家公司身上所得到的盈余分配,幾乎每年都在穩定增加的,這更令人喜出望外了。

截至2004年末,伯克希爾公司累計從這4家公司實現的盈余分配已經占當初投資總成本的31%；所分配的現金股利也在同步增長,2004年達到億美元。這說明什么呢？在巴菲特看來,這就是以投資態度持有上述股票所得到的應有回報。如果以投機者身份來對待,持股時間就不會有這么長,更談不上繼續持股不動了。

即使換個角度,也就是投資者最關心的股價變動看,也是如此。自從伯克希爾公司買入上述股票后,由于本益比不斷增加,上述4家公司股價的上漲幅度雖然在個別年份與企業本身經營狀況不相吻合,可是總體來看,股價上漲幅度還是高于業績增長幅度的。

也就是說,如果投資者不像巴菲特這樣過于關注上述股票的內在價值,而只是關注它們的股價變動情況,這種長期持股同樣會取得豐厚的獲利回報。相反,如果投資者從投機心態看問題,不能堅持長期投資的話,這樣的豐厚回報也就失之交臂了。

巴菲特一再強調,伯克希爾公司賬面上的投資獲利,如果一定要根據會計期間進行劃分,這種做法實際上并沒有任何意義。伯克希爾公司絕對不會為了要讓賬面上好看一些就去賣掉那些股票,從而違背長期投資、價值投資理念的。

關于這一點,巴菲特幾乎每年都要表明他的這一觀點。例如他在伯克希爾公司2002年年報致股東的一封信中說,無論整體收購一家公司還是購買該公司的一部分股權,伯克希爾公司都會從所有者身份來考慮問題的。那么,具體到某一家企業而言,巴菲特又是如何來考慮這個問題的呢？他說,在大多數時候,購買某個企業的部分股權是一種“比較便宜的選擇”,所以你會在伯克希爾公司的資產組合中看到股票投資占大多數；可是如果整體收購和部分擁有股權兩者評估出來的內在價值差不多,伯克希爾公司會“強烈偏愛擁有一整家企業”。

一般認為,巴菲特之所以會有這種想法主要有三點原因：一是因為既然該企業物有所值,那么當然是這樣的投資越大越好；二是從會計納稅角度看,整體收購企業有利于節稅、避稅、推遲納稅；三是整體收購某企業,伯克希爾公司可以通過控股該公司行使所有者權力,保證該企業按照伯克希爾公司的經營理念繼續前行。

當然,上面所說的前提都是兩者內在價值差不多。巴菲特說,如果購買部分股權比整體收購更便宜,它們就會傾向于前者；如果某種特定債券足夠吸引人,伯克希爾公司也會優先考慮投資這些債券。這方面比較典型的是,2002年巴菲特根本不考慮市場經濟狀況如何,就大筆買進符合上述條件的債券,并且希望這樣的投資規模越大越好。

不過話說回來,無論整體收購企業還是擁有部分股票、購買債券,伯克希爾公司的這些舉措都是從長期投資角度來對待的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,投資者如果能從企業所有者角度來對待股票投資,也就是說,如果你能把買入該股票的考察工作像整體收購該公司一樣重視,投資的獲利回報就能得到保證,投資失誤就能大大減少了。