根據(jù)中登公司數(shù)據(jù),2009年底A股賬戶市值在100萬元以上的有127.6萬戶。這部分投資者可能是未來股指期貨的主要參與群體,假設(shè)這個群體中有50%的投資者參與股指期貨,那么未來參與股指期貨的人數(shù)有望超過50萬。

綜合來看,股指期貨主要為投資者帶來三種交易模式:投機、套期保值和套利。這三種模式,主要參與群體不盡相同。一般而言,直接買賣股指期貨進行投機交易者,主要是一些風險承受能力強、追求高風險高收益的個人投資者及部分私募基金,他們也是市場上最活躍的分子;而利用套保和套利交易的投資者,多為機構(gòu)投資者。

針對不同的交易模式,《投資者報》數(shù)據(jù)研究部綜合多家券商及期貨公司觀點,為投資者匯總了股指期貨的投資步驟。

利用市場漲跌進行投機交易

所謂投機,是指根據(jù)對市場的判斷,把握機會,利用市場出現(xiàn)的價差進行買賣從中獲得利潤的交易行為。股指期貨的投機交易則是指直接通過股指期貨價格的變動進行獲利。該交易是單邊持倉投機。

據(jù)銀河期貨此前統(tǒng)計,從國際市場股指期貨運行狀況來看,單邊投機交易在各國股指期貨交易中占有50%~70%不等的份額,既是主要的投資方式,也是市場流動性的重要來源。當投資者對市場后市趨勢有明顯的上漲和下跌的判斷時,就可以利用股指期貨進行單邊投機交易。

如果投資者預測后市將上漲時可買進股指期貨合約;預測后市將下跌時可賣出股指期貨合約。前者稱為多頭投機,后者稱為空頭投機。

例如:某年1月,某投機者根據(jù)綜合判斷后市市場仍存在上行空間,于是開倉買入1手3月份的股指期貨合約。其買入滬深300價為2800點,每指數(shù)點位價值300元,則其買入合約價值為2800×300=840000元,按照15%的保證金計算,則其使用的保證金為840000×15%=126000元。到了2月1日,滬深300指數(shù)期貨合約上漲至3000點,投資者在該價位賣出合約平倉。其交易結(jié)果為(3000-2800)×300=60000元,其此次投機收益率為60000/126000=47.62%。同期滬深300漲幅僅為7.14%。

相反,投資者認為股指未來會下跌,可以賣出某一月份的股指期貨合約,股指下跌后在低位買入平倉并獲得差價。

可見,利用股指期貨保證金、雙邊交易等制度,投資者可以以小博大,在短期內(nèi)獲得高額收益率。

需要提醒投資者:單邊投機交易是一把“雙刃劍”。雖然杠桿作用能顯著提高資金利用率和收益率,但如果投資者誤判市場,也會遭遇杠桿作用帶來的巨大風險。

股指期貨因高杠桿和T+0的交易規(guī)則,往往被市場認為是投機工具。事實上,期貨產(chǎn)生的根源來自于套期保值,而套期保值交易也是股指期貨最根本的交易模式之一。

套期保值就是通過使用股指期貨交易與一定規(guī)模的股票現(xiàn)貨組合進行對沖,從而規(guī)避現(xiàn)貨市場的價格風險。如果期貨頭寸能夠較好地與現(xiàn)貨匹配,套期保值交易能夠消除現(xiàn)貨市場的大部分系統(tǒng)性風險。

套期保值可分為6個流程:套保目標設(shè)定;擇時套保;建倉合約的選擇;動態(tài)調(diào)整期貨頭寸;展期策略;結(jié)束套期保值。

以下是利用套期保值規(guī)避風險的案例:某投資者股票賬戶上有4萬股股票A,每股50元,市值200萬元,此時滬深300指數(shù)漲到3300點,投資者非常擔心大盤漲得過高,但手上股票代表的上市公司A基本面良好,估值較為合理,且未來有重組預期,賣出可能會失去重大機會。

此時,投資者可以利用股指期貨來對沖大盤下跌的風險。投資者用30.60萬元的保證金(按15%計算),在3400點價位開倉兩手滬深300股指期貨合約,如果一個月后,大盤出現(xiàn)調(diào)整,滬深300指數(shù)跌到2800點,股票A也受大盤拖累,下跌到40元,此時股票賬戶上虧損(50-40)×4=40萬元,而股指期貨上盈利(3400-2800)×300×2=36萬元,合計只虧4萬元,如果沒進行股指期貨套期貨保值,虧損將達到40萬元。

如果一個月后,大盤繼續(xù)盤升到3500點,上市公司A重組實現(xiàn)漲到70元,股票賬戶上將盈利(70-50)×4=80萬元,股指期貨虧損(3500-3400)×300×2=6萬元,合計盈利74萬元。這樣,投資者短期不用賣出股票,就規(guī)避了大盤可能下跌帶來的風險。

為了更精確的套期保值,投資者需要根據(jù)組合的β值來調(diào)整套期保值買入合約的數(shù)量。

利用期現(xiàn)套利實現(xiàn)無風險套利

所謂套利,就是利用股指期貨定價偏差,通過買入股指期貨標的指數(shù)成份股并同時賣出股指期貨,或者賣空股指期貨標的指數(shù)成份股并同時買入股指期貨,來獲得無風險收益。

就目前中國資本市場現(xiàn)狀而言,股指期貨上市后可行的套利策略包括:期現(xiàn)套利、跨期套利和結(jié)算套利。其中,期現(xiàn)套利將是股指期貨推出初期最受歡迎的策略。

簡單來說,股指期貨期現(xiàn)套利的流程可以分為如下幾步:第一,確定期貨定價模型,根據(jù)自身資金規(guī)模、成本確定套利上下邊界;第二,根據(jù)指數(shù)歷史走勢和自身風險承受能力確定業(yè)務(wù)的最大倉位;第三,確定現(xiàn)貨部分的構(gòu)造方法與交易模式;第四,確定期間止盈止損條件;第五,隨時關(guān)注期現(xiàn)組合風險敞口,對現(xiàn)貨異常情況進行調(diào)整。其中,最基本的是要計算套利區(qū)間上下邊界,以確定能否套利。

例如:某年1月12日滬深300指數(shù)的點位為3535.4點,3月合約收盤價4140點,假設(shè)年利率r=5%,年紅利q=3%,那么套利區(qū)間是多少？是否存在套利機會？

首先計算1003合約的理論價格:F=Se(r-q)(T-t)=3547.2。

然后計算套利成本Tc(包括期貨買賣雙邊手續(xù)費、股票買賣手續(xù)費及印花稅、借貸理查成本等),計算結(jié)果為50.2,則無套利區(qū)間為[3497,3597.4]。

1月12日3月份遠期合約4140點完全大于無套利區(qū)間上限,存在巨大的套利空間,操作上可以買入成份股同時賣出3月份遠期合約實現(xiàn)套利。