由于我相信杰克·伯恩以及該公司原本擁有的競爭優(yōu)勢,伯克希爾在1976年下半年買進大量的政府雇員保險公司股份,之后又小幅加碼,到1980年底我們總共投入4570萬美元取得該公司的股權(quán)。然而在往后的15年內(nèi),我們并沒有再增加持股。不過由于該公司不斷地購回自家公司股份,使得我們在政府雇員保險公司的持股比例逐漸增加到50%左右。然后到了1995年,我們同意以23億美元買下另一半原來不屬于我們的股份,這實在是天價。不過它讓我們可以百分之百地擁有一家深具成長潛力的企業(yè),且其競爭優(yōu)勢從1951年到現(xiàn)在一直都維持不變。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說法】

巴菲特認為,投資者不準(zhǔn)備持有10年的股票不要買。他用自己前后多次購買政府雇員保險公司股票的親身經(jīng)歷,充分證明了這樣一個簡單道理：只有長期投資才能取得高回報。

巴菲特在伯克希爾公司1995年年報致股東的一封信中說,伯克希爾公司1976年下半年購買了政府雇員保險公司的大量股份,之后又小幅加碼,1995年時伯克希爾公司對政府雇員保險公司的持股比例逐漸增加到50%左右。說實話,要計算這幾十年來投資在政府雇員保險公司身上的一筆筆成本是很復(fù)雜的,但有一點顯而易見,那就是1995年伯克希爾公司以23億美元的代價買下了它的另一半股份。

巴菲特承認,這實在是一筆天價,但只要看到政府雇員保險公司的競爭優(yōu)勢50年來一直維持不變,他對百分之百地擁有這樣一家非常具有成長潛力的企業(yè),還是感到心滿意足的。

細心的讀者注意到,1995年伯克希爾公司購買政府雇員保險公司一半股份的代價是23億美元,當(dāng)初巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆1948年購買政府雇員保險公司的股份也恰好是一半,當(dāng)時他付出的代價是72萬美元。從中可以簡單地看出,政府雇員保險公司的股價在這48年間上漲了3100多倍?？梢哉f,如果要搞快進快出,投資者投資該股票絕對不會取得這樣高的收益回報。

關(guān)于這一點,巴菲特以前在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的一位校友、證券組合經(jīng)理尤金·沙罕可謂研究得非常透徹。

1986年,尤金·沙罕給巴菲特的經(jīng)典作品《格雷厄姆-多德式的超級投資者》寫了一段續(xù)篇,其中就詳細探討過這個問題。格雷厄姆是巴菲特的老師,戴維·多德原來也是格雷厄姆的學(xué)生,后來成為哥倫比亞大學(xué)教授、格雷厄姆的合作伙伴,兩人合著了一本《證券分析》。

尤金·沙罕的文章標(biāo)題是“短期業(yè)績與價值投資相互排斥嗎？”意思是說,人們津津樂道的巴菲特的投資業(yè)績,都是從一個相當(dāng)長的時期來看待的,而對于各家基金公司來說,考核基金公司經(jīng)理采用的都是短期業(yè)績,這是否合理呢？

尤金·沙罕之所以會提出這一觀點,是因為他經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn),那些“格雷厄姆-多德式的超級投資者”如果從短期投資角度看,投資業(yè)績回報也不怎么樣,包括巴菲特的老師格雷厄姆亦是如此。

例如,這些代表人物中的約翰·梅納德·凱恩斯從事投資年限18年,其中業(yè)績不佳的年數(shù)有6年,比例達33%；查理·芒格投資年限14年,其中業(yè)績不佳的年數(shù)有5年,比例達36%；比爾·魯安投資年限27年,其中業(yè)績不佳的年數(shù)有10年,比例達37%；盧·辛普森投資年限17年,其中業(yè)績不佳的年數(shù)有4年,比例達24%。只有巴菲特例外,截至當(dāng)時的投資年限是13年,業(yè)績不佳的年數(shù)是0年。

毫無疑問,這些人都是巴菲特心目中的“超級投資者”,投資技巧和業(yè)績回報出類拔萃,可是他們同樣面臨著短期業(yè)績表現(xiàn)不佳的時期,而且差不多各占其中的三分之一到四分之一時段。

尤金·沙罕由此得出結(jié)論說,在這種龜兔賽跑式的基金業(yè)績考核管理中,投資者如果注重短期業(yè)績,就必然會犧牲長期利益。巴菲特在這些人中之所以能例外,正好從一個側(cè)面反映出長期投資才能更好地體現(xiàn)出價值投資理念來。

那么,這種長期和短期階段又如何來判斷和把握呢？巴菲特通過對20世紀(jì)整整100年間美國股市的走勢進行研究發(fā)現(xiàn),美國股市整體走勢在與宏觀經(jīng)濟形勢背離的同時,同樣具有某種周期性規(guī)律。只要正確把握這種周期性規(guī)律,就能包賺不賠。

巴菲特認為,投資者在這其中最重要的是學(xué)會定量分析,從而判斷股市是否過熱或過冷,避免隨波逐流陷入股市的群體性瘋狂。

在這里,巴菲特向美國投資者推薦了一個非常簡單而又非常適用的股市整體定量分析指標(biāo)——所有上市公司總市值占國民生產(chǎn)總值（GNP）的比率。這個指標(biāo)雖然簡單,卻是在任何時候評判上市公司價值是否合理的理想指標(biāo)。

它的原理是,如果投資者財富的增長速度高于美國宏觀經(jīng)濟增長速度,就認為該指標(biāo)會不斷上升,直到無窮大,事實上這是不可能的。巴菲特認為,當(dāng)這個指標(biāo)在70%~80%時就可以買入股票,如果該指標(biāo)達到200%你還在買股票的話,那就無異于玩火*了。

遺憾的是,由于我國股市的發(fā)展歷史還很短,這一指標(biāo)在我國股市中的判斷不是很吻合,投資者不要照搬照抄。

【巴菲特智慧結(jié)晶】

巴菲特認為,只有長期投資才能取得高回報。但他同時又認為,這種長期投資的期限并沒有規(guī)定,很重要的是要踏準(zhǔn)節(jié)拍。為此,他提出了一個非常簡單而又實用的判斷依據(jù)——股市整體定量分析指標(biāo)。