受限的投票權使得我們僅能以相當簡略的方式將美中能源的財務數字列入財務報表,而無法將該公司所有的資產負債以及營收損益列入伯克希爾公司報表。依照會計原則我們只能按投資比例認列該公司的投資金額及損益,或許在不久的將來公用事業控股公司*被取消,或是會計原則有重大改變,那么屆時美中能源所有的財務數字就會被列入伯克希爾公司的合并報表之中,當然也包含其大量的融資負債在內。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票其負債率一定要低；公司負債率越高,那么你的投資風險就越大。不過巴菲特提醒說,由于受會計準則規定的影響,在評判負債率高低時需要懂一點會計核算制度。

巴菲特在伯克希爾公司2003年年報致股東的一封信中說,伯克希爾公司投資美中能源控股公司,就是因為受會計準則規定的影響,只能把美中能源控股公司的相關財務數據的一部分列入伯克希爾公司年報,而不是把美中能源控股公司有關營業收入、負債、經營利潤的全部數據并入伯克希爾公司年報。或許等到不久的將來公用事業控股公司法（PUHCA）被取消后,會允許這么做,但現在顯然做不到這一點。

巴菲特的意思是說,既然如此,投資者就有必要關心有下屬子公司的上市公司,其會計報表中的負債是否已經完全包括子公司的數據在內。弄清楚這一點很重要,因為對于同一筆數據來說,由于會計準則要求的核算方法不同,最終結果可能會相差好幾倍。

巴菲特舉例說,通過美中能源控股公司,伯克希爾公司持有許多公用事業的股份,按照除權后的比例看,伯克希爾公司所占權益占,其主要項目包括英國第三大電力公司約克夏電力公司、北方電力公司,美國愛荷華州美中能源公司,肯特河及北方天然氣管道輸送線等在內；其余的股份由伯克希爾公司的3位個人合作伙伴所持有。

這就是說,從實際情況看,在伯克希爾公司的報表上同樣應該反映上述公用事業股份的比率,包括營業收入、經營利潤、負債。而實際上呢,根據美國公共事業控股法規定,伯克希爾公司的投票權最多只能達到,這就決定了能夠反映在伯克希爾公司年報上的上述數據只能是其中一小部分。由此可見,出現在伯克希爾公司年報上的負債數據實際上是大大縮小了。當然,與此同時一起縮小的還有營業收入、經營利潤、債權等相關數據。

巴菲特說,如果投資者了解上述會計準則對核算的有關規定,就容易更清楚地掌握真實情況。

不過對于美中能源控股公司來說,該公司的債務規模目前不是、將來也不是伯克希爾公司的責任。更何況,該公司的債務規模還算是適當。由于該公司實行多元化經營,并且所從事的公用事業運營非常穩定,所以即使遇到最嚴峻的經濟形勢,也能用自己的累計利潤支付所有債務,所以這一點大可放心。例如,截至2003年末,在美中能源控股公司的所有負債中,億美元是欠伯克希爾公司的債務,不會像欠其他公司的債務那樣被逼著還債。

美中能源控股公司中也有一些是屬于競爭性業務的,例如美國第二大不動產中介商美國居家服務,就不屬于公用事業類企業,而且這個行業的景氣指數波動相當大。但如果沒有過多的對外負債,經營風險就要小得多。事實上,美國居家服務公司2003年的營業額高達486億美元,比上年增長了117億美元,增長的原因主要來自于4件新的購并案。

巴菲特在伯克希爾公司2005年年報致股東的一封信中說,自從伯克希爾公司合并了美中能源控股公司后,由于會計準則的限制,所以大家會以為伯克希爾公司對負債經營的容忍度比過去有所增加,但事實并非如此。一般來說,伯克希爾公司由于以下三種原因才會考慮負債的：

一是需要偶爾利用回購協議來作為某種短期投資策略。

在這種情況下,由于短期回購債券需要大量資金,所以會考慮負債。需要指出的是,這種回購協議收益很高,當然投資風險也很大,所以只能投資那些流動性最好的證券。從前幾年的情況看,伯克希爾公司在這方面的投資做得很漂亮,所借債務在短時間內就全部還清了。

二是為了清楚地了解風險特征的帶息應收賬款組合而借債。

例如在2001年伯克希爾公司與人合作,一起收購破產的某公司的許多種類的應收賬款,為數額高達56億美元的銀行借款提供了擔保。2005年,又為某家預制房屋應收賬款組合提供財務支持,作為回報,伯克希爾公司從中得到了應收賬款證券化條件,也就是說可以把這些應收賬款進行出售。這種操作方式平時很常見,可是在資產負債表上并不會反映由此造成的債務。

三是美中能源控股公司的債務雖然出現在伯克希爾公司合并后的資產負債表上,但這依然是美中能源控股公司的債務,而不是伯克希爾公司的,因為這是兩家不同的法人企業；更重要的是,伯克希爾公司并沒有為美中能源控股公司的債務提供擔保,所以兩者“毫不相干”。

不過必須指出的是,美中能源控股公司的債務規模仍然是十分安全的。無論遇到什么情況,它都可以用穩定的公用事業收入來支付債務利息,并且綽綽有余。只是這一點在會計報表上不一定能看出來。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,由于會計準則規定的核算方法不同,所以反映在會計報表上的負債與實際情況會有較大差距。但無論是表面還是實際,伯克希爾公司及其旗下子公司這方面的表現都是非常保守的。