我們最希望能透過直接擁有會產生現金且具有穩定的高資本報酬率的各類公司來達到上述目的,否則退而求其次,是由我們的保險子公司在公開市場買進類似公司的部分股權、購并對象的價格與機會,保險公司資金的需求會決定年度資金的配置。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票其自由現金流要持續充沛,這是考察該股票是否值得投資的很重要的一個方面。在他看來,資金分配是企業最重要的管理行為,所以不能不高度重視。

巴菲特在伯克希爾公司1983年年報致股東的一封信中說,他最希望能夠通過直接擁有會產生現金,并且具有穩定的高資本報酬率的各類公司來達到上述目的。很簡單,這種會直接產生現金、并且具有穩定的高資本報酬率的公司,必定會產生持續、充沛的自由現金流。

那么,巴菲特在這里所說的“上述目的”又是什么呢？他特別提到,這就是從長遠來看要實現年平均內在價值的增長率達到極大值,最低限度是不能低于美國大企業的平均水平,為此,伯克希爾公司從來不以企業規模大小來作為衡量標準甚至重要標準。

如果做不到這一點怎么辦呢？巴菲特說,那就退而求其次,由伯克希爾公司旗下的保險公司部分收購具有這種特征的投資對象。而這時候這些保險公司的資金配置情況,就會直接影響到這種投資和收購行為。

容易看出,巴菲特在20多年前說過的這句話今天仍然適用,并且做得非常好。事實上,巴菲特的投資理念堅定而簡單,幾十年來一貫如此。

巴菲特認為,企業最重要的管理行為就是資金分配,因為資金分配能夠在很大程度上反映公司管理層的理性程度。

舉例來說,如果企業對于利潤的再投資,其投資報酬率能超過股權資本成本,那么這時候就應該把所有利潤全部用來進行再投資；相反,如果再投資的投資報酬率低于股權資本成本,那么這時候的這種再投資實際上就是低效益的。換句話說,這樣的投資越多,效益就越“差”。當然,這里的“差”是相對而言的,并不一定表明就會發生虧損。但無論如何,這種投資行為是不理性的。

對于一家企業來說,如果它產生了自由現金流,并且這種自由現金流的再投資效益低于平均水平,這時候它依然有以下3種選擇：一是擴大現有業務,二是投資其他企業,三是分配掉。

仔細考察其投資結果,在第一種選擇下,繼續擴大現有業務只會使這種現金投入的內在價值越來越低,隨之而來的是該公司的股價越來越低,最終有可能被其他企業收購；采用第二種選擇,如果能購買到一家成長型公司,理論上說會對本公司的投資者有激勵作用,但巴菲特對此抱懷疑態度。他的理由是,這種做法代價太高,并且新老公司要重新整合成一家新公司,有可能會侵犯股東利益。

相比而言,巴菲特認為第三種做法即把公司獲利返回給股東是最明智的。既然該公司沒本事把再投資的業績回報維持在社會平均水平之上,那還不如返回給投資者,讓投資者自行處理。

當然,這種返回有兩種方式,一是給股東直接派發現金紅利,二是回購公司股份,變相提高股票的內在價值。在這兩種方式中,巴菲特特別青睞于回購股份。他認為,如果這時候該公司的股價低于內在價值,那么這種回購股票對原有股東就是有利的；更不用說,這一舉措能夠更好地表明公司管理層以股東利益最大化為目的,反過來又會促使公司股價的回升。

巴菲特在伯克希爾公司1980年年報致股東的一封信中說,他完全贊同政府雇員保險公司經營管理層把當年1700萬美元利潤保留下來不分配的做法。正是因為政府雇員保險公司在兩年內陸續回購股票,才使得該公司流通在外的股份從原來的3400萬股減少到2100萬股。總股本減少了,也就變相增加了原有股東的權益。

巴菲特特別指出,政府雇員保險公司在同行業中取得驕人成績,原因之一就在于把自己定位于低經營成本企業。由于它的低成本運營,才使得它能夠在為客戶創造價值的同時,創造大量的自由現金流。它幾十年來一直如此,即使在20世紀70年代中期發生危機,也沒有削弱這方面的競爭優勢。

巴菲特高興地說,他非常幸運自己當初能以4700萬美元的代價買入政府雇員保險公司的股份,要知道,如果是購買一家同樣能夠每年創造2000萬美元利潤的企業,至少需要投入2億美元,有些行業可能還要更高。

巴菲特對可口可樂公司的看法也是這樣。正是因為自由現金流的不斷增加,才使得可口可樂公司有能力派發現金紅利和回購股票。

可口可樂公司第一次回購股票發生在1984年,當時的回購數量是600萬股,從此以后每年都要回購,一共回購了億股,金額高達53億美元。在這9年間,靜態投資53億美元的股票,到1992年末總價值已達到185億美元。正是從中嘗到了甜頭,1992年7月可口可樂公司宣布到2000年前還將繼續回購1億股,占總流通股本的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,投資者購買的股票不但自由現金流要持續充沛,還要看它把這些現金流用到了哪些方面。具體地說,就是要看其投資項目的獲利回報率是高是低,這是公司管理層最重要的管理行為之一。