一般的人可能無(wú)法體會(huì),我們眾多旗下事業(yè)的表現(xiàn)到底有多杰出？雖然相較于其他已上市的同業(yè),水牛城日?qǐng)?bào)公司或是斯科特·費(fèi)策公司的獲利表現(xiàn)看起來(lái)并不突出,不過大家要了解,大部分上市公司通常會(huì)將三分之二以上的盈余保留不分配以支應(yīng)內(nèi)部的成長(zhǎng),但是伯克希爾大部分的子公司卻將所賺取的盈余分毫不差地繳回母公司。是他們貢獻(xiàn)的資金,促成母公司伯克希爾進(jìn)一步的成長(zhǎng)。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說(shuō)法】

巴菲特認(rèn)為,投資者購(gòu)買的股票其自由現(xiàn)金流要持續(xù)充沛,這是考察該股票是否值得投資的很重要的一個(gè)方面。不過在考察自由現(xiàn)金流時(shí),要特別注意該公司有沒有向母公司上交利潤(rùn),這里有著巨大差別。

巴菲特在伯克希爾公司1997年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō),一般人可能體會(huì)不到伯克希爾公司旗下的那些子公司表現(xiàn)有多么杰出。雖然與其他同行相比,水牛城日?qǐng)?bào)公司和斯科特·費(fèi)策公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看起來(lái)并不十分突出,可是要知道,大部分上市企業(yè)通常會(huì)把自己三分之二以上的利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部,而伯克希爾公司的大部分子公司卻要把所賺取的利潤(rùn)全部上交給母公司。正是因?yàn)樗鼈兊睦麧?rùn)上交,才促使了伯克希爾公司的進(jìn)一步成長(zhǎng)。

巴菲特說(shuō),千萬(wàn)不要小看這一點(diǎn)。如果上市公司把利潤(rùn)留在企業(yè),用于自身的發(fā)展,這對(duì)該公司今后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)有累積作用。可是伯克希爾公司旗下的子公司卻把所有利潤(rùn)上交給母公司,這樣,本該屬于這些子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中,就有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)移到了伯克希爾公司。考慮到這一因素,再把這些子公司與同行企業(yè)相比,即使業(yè)績(jī)表現(xiàn)不再那么突出,而事實(shí)上就已經(jīng)夠突出的了。

舉例來(lái)說(shuō),水牛城日?qǐng)?bào)公司、喜詩(shī)糖果公司、斯科特·費(fèi)策公司這三家企業(yè),在1997年以前的幾年中上交給伯克希爾公司的利潤(rùn)高達(dá)18億美元。而伯克希爾公司好好利用這些資金收購(gòu)其他優(yōu)秀企業(yè),創(chuàng)造了良好的業(yè)績(jī)回報(bào)。所以巴菲特實(shí)事求是地說(shuō),伯克希爾公司對(duì)下屬子公司這些明星經(jīng)理人的感謝,不僅僅局限于賬面上所能看到的業(yè)績(jī),實(shí)際數(shù)字要比這大得多。

巴菲特始終認(rèn)為,單純從會(huì)計(jì)賬簿上看到的盈利數(shù)據(jù)很難反映某些公司的實(shí)際狀況。所以他每年在伯克希爾公司年報(bào)中都要首先按照一般會(huì)計(jì)原則編制詳細(xì)的分部門信息,然后再按照他自己的理解,重新編制一份能夠完整體現(xiàn)伯克希爾公司整個(gè)營(yíng)運(yùn)狀況的相關(guān)數(shù)據(jù),目的就是要從投資者角度出發(fā),便于投資者更多地了解相關(guān)信息。當(dāng)然,這兩種編制方法的最終結(jié)果應(yīng)該是一樣的。

例如,每年列在伯克希爾公司旗下子公司賬面上的投資利潤(rùn),就只是其中的一部分。在伯克希爾公司經(jīng)營(yíng)早期,巴菲特并沒有要求旗下子公司的利潤(rùn)一定要上交、進(jìn)行重新分配,事實(shí)上,巴菲特歷來(lái)很重視沒有進(jìn)行利潤(rùn)分配的那部分,因?yàn)檫@部分利潤(rùn)很可能會(huì)為伯克希爾公司創(chuàng)造出更高的價(jià)值來(lái)。

巴菲特的意思是說(shuō),這部分盈利如果不分配,保留在旗下子公司賬面上,可能會(huì)比上交給伯克希爾公司創(chuàng)造出更高的業(yè)績(jī)回報(bào)來(lái)。那既然如此,伯克希爾公司又何必要它們上交呢？

原來(lái),巴菲特在這里引入了一個(gè)“完整透視盈余”的概念。意思是說(shuō),與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求不同的是,通過某種數(shù)據(jù)改編,更方便普通讀者完整理解總公司和子公司之間的業(yè)績(jī)完成情況。

完整透視盈余的具體數(shù)據(jù),是在賬面利潤(rùn)基礎(chǔ)上,加上被投資對(duì)象的保留利潤(rùn)（按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,這部分利潤(rùn)無(wú)法反映在母公司的賬面上）,然后要扣除這部分利潤(rùn)上交給母公司時(shí)估計(jì)要交納的所得稅。

巴菲特認(rèn)為,經(jīng)過如此這般調(diào)整,投資者就容易看出伯克希爾公司及其被投資企業(yè)中,實(shí)際上取得多大的業(yè)績(jī)回報(bào)了。

對(duì)于伯克希爾公司來(lái)說(shuō),巴菲特手中可以運(yùn)轉(zhuǎn)的資金除了旗下子公司上交的利潤(rùn)外,還有相當(dāng)一部分是旗下各保險(xiǎn)公司上交的浮存金。之所以要把浮存金單列出來(lái),是因?yàn)楦〈娼痣m然可以隨時(shí)隨地供伯克希爾公司投資之用,但卻不屬于公司盈利。

伯克希爾公司旗下的子公司中,目前有近一半屬于保險(xiǎn)公司。巴菲特之所以如此青睞保險(xiǎn)公司,原因之一就在于他看好浮存金的關(guān)系。

巴菲特在伯克希爾公司2005年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō),浮存金雖然不屬于伯克希爾公司,可是卻能暫時(shí)被伯克希爾公司所用。從發(fā)展趨勢(shì)看,伯克希爾公司手中擁有的浮存金數(shù)量在不斷增加,究其原因有兩方面：一是在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中通常是先收取保險(xiǎn)費(fèi)用,然后在一年左右后才提供保險(xiǎn)服務(wù),這樣,這部分資金就被閑置了下來(lái),可以另派用場(chǎng)；二是目前發(fā)生的財(cái)產(chǎn)損失并不表明保險(xiǎn)公司馬上要進(jìn)行理賠,一般來(lái)說(shuō),從發(fā)現(xiàn)損害到調(diào)解,到問題的最終解決,總要相隔一段時(shí)間,有時(shí)候這個(gè)過程需要好幾年,這樣,浮存金也會(huì)被沉淀下來(lái)。

巴菲特回顧說(shuō),1967年時(shí)伯克希爾公司的保險(xiǎn)浮存金數(shù)額為2000萬(wàn)美元,而如今（2005年末）已增長(zhǎng)到490億美元之多。

很顯然,巴菲特手中擁有的保險(xiǎn)浮存金越多,對(duì)提高伯克希爾公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就越有利。可是為了保證業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的需要,浮存金卻不能上交太多。尤其是當(dāng)保險(xiǎn)公司遇到的意外損失很大時(shí),這種做法很可能會(huì)付出毀滅性代價(jià),而這正是大多數(shù)保險(xiǎn)公司的寫照。

【巴菲特智慧結(jié)晶】

巴菲特認(rèn)為,伯克希爾公司旗下的那些子公司把所有利潤(rùn)上交給母公司后,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和其他同行相差不多。這表明,一方面這些公司能夠產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流；另一方面,它們的實(shí)際盈利水平更可觀。