會計數(shù)字并不會影響我們經(jīng)營或資金配置的決策。當購并成本接近時,我們寧愿去買依會計原則不列示在賬面的兩塊錢盈余,而非那種完全列示在賬面的一塊錢盈余,這也是我們當要購買整家企業(yè)(盈余可完全列示)的價格要比購買部分股權(quán)(盈余不可列示)貴上一倍而常常所須面臨的選擇一樣類似。但就長期而言,我們卻可期望這些不可列示的盈余透過長期資本利得反映在公司賬面之上。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票其自由現(xiàn)金流要持續(xù)充沛,這是考察該股票是否值得投資的很重要的一個方面。不過需要注意的是,一個企業(yè)自由現(xiàn)金流的大小,不能僅僅看會計賬本上的數(shù)字。

巴菲特在伯克希爾公司1983年年報致股東的一封信中說,會計數(shù)字并不會影響伯克希爾公司經(jīng)營管理和資金分配的決策。當兩家企業(yè)的購并成本相近時,如果一家企業(yè)會計報表上有1元錢利潤,可是另一家企業(yè)有2元錢利潤,只是沒有反映在會計報表上,這時候他寧愿購并后一家企業(yè)。這也是有時候伯克希爾公司為什么明明可以以較低價格購買某家公司的一部分,卻要以較高價格購并整個企業(yè)的原因所在。

巴菲特的意思是說,如果你購買某個企業(yè)的一部分,那么很可能會有一部分盈利較高的項目被原企業(yè)保留了下來,而賣給你的很可能是“質(zhì)次價高”項目。道理很簡單,俗話說“賣的比買的精”。既然不在賬面上反映,那么真正了解底細的還是非本企業(yè)莫屬。

所以他說,伯克希爾公司最希望能夠直接擁有那些直接產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的企業(yè),如果做不到這一點,就會退而求其次,通過旗下保險公司在公開市場上買進擁有這種特質(zhì)的部分股權(quán)。當然具體怎么買,還要看保險公司當年的資金配置情況。

巴菲特強調(diào),他和查理·芒格一再認為,他們作為伯克希爾公司的股東和經(jīng)營者,實際上并不是十分重視會計報表所反映的數(shù)字。正因如此,所以在每年伯克希爾公司的年報中,都會根據(jù)自己的理解來分門別類地反映旗下子公司中每個主要經(jīng)營行業(yè)的獲利情況,以幫助股東有一個更明確的判斷,而不僅僅是看獲利數(shù)字比去年增加還是減少了。

正如巴菲特在伯克希爾公司2005年年報致股東的一封信中所說的那樣,對旗下子公司的考察,他更關(guān)心的是經(jīng)濟護城河是不是變寬了。而考察經(jīng)濟護城河是變寬了還是變窄了,很重要的一個考察點就是看自由現(xiàn)金流是否持續(xù)、充沛。

本書認為,如果打個不恰當?shù)谋扔?自由現(xiàn)金流也可以看作是一種“水流”,當這種“水流”充足時,經(jīng)濟護城河自然也就“變寬”了；當這種“水流”斷流了,河床暴露,經(jīng)濟護城河當然也就變得窄而又窄了。

當然,這時候無論你看到的經(jīng)濟護城河是寬是窄,都是一種表面現(xiàn)象,除此以外還要看是不是有“暗河”、“地下河”。有時候“暗河”、“地下河”比“地上河”的水流更湍急也說不定。

他說,伯克希爾公司旗下子公司的競爭地位每天都會發(fā)生變化,要么變得更加堅強,要么變得更加弱小。讓客戶更加高興,減少不必要的成本支出,改善產(chǎn)品和服務(wù),這些都是提高競爭力的途徑；相反,如果對客戶冷淡,或者容忍不必要的費用支出上升,競爭力就會減退。從每一天來看,這種行為很微小、很難察覺,但天長日久所造成的后果之嚴重就難以估計了。

巴菲特強調(diào)說,如果這些企業(yè)的長期競爭地位不斷得到改善,這種現(xiàn)象就在不斷“加寬護城河”,而這對于想要打造10年、20年之后的企業(yè)來說至關(guān)重要。

請?zhí)貏e注意他以下的一段話：“當然,我們總是想在短期內(nèi)賺到更多的錢,但當短期與長期目標沖突時,加寬護城河應(yīng)該優(yōu)先加以考慮。如果一個公司管理層作出糟糕的決策以實現(xiàn)短期盈利目標并因此置成本、客戶滿意度、品牌吸引力于不顧,那么,以后再出色的努力也難免彌補由此造成的損害。”他舉例說,美國汽車業(yè)、航空業(yè)的那些公司管理層在處理前任留下的問題時所面臨的進退兩難,就是一個最好證明。

正是有了這樣的指導(dǎo)思想,巴菲特才會重視會計報表卻不會被會計報表所蒙蔽。在考察企業(yè)自由現(xiàn)金流時也是這樣,要把已經(jīng)反映在會計報表上的數(shù)字和沒有反映的數(shù)字兩部分結(jié)合起來考察。

巴菲特在伯克希爾公司2005年年報致股東的一封信中說,沒有人能夠精確地知道到底需要多少資金才能足夠支付保險公司所承保的保單的索賠。例如,醫(yī)療過失責任保險就是一種“長尾”（long-tail）型保險,保險索賠往往要在好幾年后才能處理完畢,更不用說還會有其他損失發(fā)生,而保險公司對此往往一無所知。

巴菲特的意思是說,對于保險公司這樣的行業(yè)來說,不要看到會計報表上的盈余比較可觀就忘乎所以,說不定危險就在眼前。

他提醒說,保險公司通常對迫在眉睫的損失處理過于樂觀。這就好比說,你和一個手持彈簧小折刀的家伙在搏斗,當你在他喉嚨上猛刺一刀后,他還在那里高喊：“你別想靠近我”,因為他手里也有刀。而你的回答是,“等你搖搖腦袋后再喊喊試試看。”

巴菲特的意思是說,對方看上去雖然厲害,但終究快要血流殆盡了。而有些企業(yè)就不是這樣。例如伯克希爾公司旗下的保險公司MedPro公司由于提取了充足的損失準備金,所以在這方面堪稱安全無患。

【巴菲特智慧結(jié)晶】

巴菲特認為,考察企業(yè)的自由現(xiàn)金流不僅要看會計報表上反映的數(shù)字,還要看會計報表上沒有反映或無法反映的數(shù)字。有時候,后者的數(shù)字還可能會大于前者,這就是中國人形容的“樹枝大于樹干”。