雖然我們對于買進部分股權的方式感到滿意,但真正會令我們雀躍的卻是能以合理的價格100%地買下一家優良企業,我們偶爾會締造如此佳績(也希望能夠再次做到)。這是一件相當困難的工作,比買進部分股權要困難得多。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者買入股票的價格必須合理,買入價格過高是老天爺也不同意的事。只有買入價格合理,才能談得上確保獲利回報。當股票買入價格合理時,100%買下一家優秀企業是最令人雀躍的。

巴菲特在伯克希爾公司1982年年報致股東的一封信中說,雖然他過去曾經說過,采用買進部分股權的方式所得到的股票交易價格更合理；但如果能以同樣合理的價格100%買下一家優秀企業,他會感到更加歡呼雀躍。

他說,伯克希爾公司投資部分股權的做法,只有當伯克希爾公司可以用合理的價格買到吸引人的企業才行得通,而這需要溫和的股市來配合。而股市就像老天爺一樣,他會幫助幫助過自己的人,卻不會原諒那些不知道自己在做什么的人。對于投資者來說,如果買入的股價太高,就會抵銷該企業未來10年的經營業績。

巴菲特一直強調,衡量企業經營業績的最佳指標是凈資產收益率（當然需要經過必要的調整）,不過他在伯克希爾公司1982年年報致股東的一封信中承認,這一指標對伯克希爾公司經營業績的影響越來越小。

究其原因在于,隨著伯克希爾公司在不具控股權股票（股權比例在20%以下）方面的投資比重越來越大,根據會計準則規定,會有越來越多的利潤分配無法反映在伯克希爾公司賬面上。

換句話說,伯克希爾公司投資的這些沒有控股權的股權投資所得到的經營業績,有相當大部分無法出現在伯克希爾公司賬面上,所以單單計算伯克希爾公司的凈資產收益率,已經無法真實反映其經營業績了。

例如,巴菲特在伯克希爾公司1981年年報致股東的一封信中,通過對伯克希爾公司旗下不具備控股權的4項主要投資進行預測,按照其持股比例,可以分配的年末利潤總額高達3500萬美元。也就是說,這3500萬美元的利潤本來是應該反映在伯希爾公司年報上的,現在只是因為伯克希爾公司不具備控股權,所以在年報上無法體現這筆經營業績。

一年后的1982年,這4項主要投資中有3項持股比例沒變,1項持股比例有大幅度增加,隨之而來的是這筆不能反映在伯克希爾公司年報上的未分配利潤也已超過4000萬美元。

巴菲特特別提醒說,這4000多萬美元不能入賬的經營利潤還僅僅是這4項主要投資項目的,除此以外還有其他一些項目。要知道,真正反映在當年伯克希爾公司年報上的經營業績,包括這4個項目已經發放的1400萬美元現金股利在內,還不到4000萬美元。巴菲特的意思是說,伯克希爾公司年報上所反映的經營業績還不到實際業績的一半！

巴菲特說,他不是在批評會計準則,事實上他也沒能力建立一套更好的會計準則。他只是想告訴所有人,會計數字只是評價一家企業的起點而不是終點,而股票交易價格高低則是一目了然的。

巴菲特說,他之所以在年報中羅列出這些數字來,只是要強調它們的重要性。實際上,從納稅角度看,自己也并不一定希望它們都出現在伯克希爾公司的財務年報上。

他只是希望投資者能明白,伯克希爾公司既然存在著這樣的差異,那么其他公司也同樣會有這種情況存在,而這正是投資者需要從閱讀財務年報中所得到的信息。如果做到了這一點,就會有助于投資者“從各式各樣的美國企業中挑選價廉物美的公司部分股權,并從一群投資行為有如驚慌失措的旅鼠手中撿到便宜貨。”。

股票交易價格合理,一直是巴菲特所追求的。可是無論巴菲特還是伯克希爾公司及其旗下子公司,都犯過“老天爺”也不允許犯的錯誤。

例如,2008年9月3日,伯克希爾公司旗下的可口可樂公司附屬全資子公司,宣布收購中國果汁飲料行業排名第一的中國匯源果汁集團有限公司。公告稱,將以億港元的代價收購匯源果汁公司已經發行的全部股本,相當于每股港元。以匯源果汁公司停牌前一個交易日（9月1日）的收盤價港元計算,其中有倍溢價。如果該申請獲得批準,將成為外資企業在華最大的并購案,也是可口可樂公司歷史上金額第二大的收購交易。

消息傳出后,各界議論紛紛。2009年3月19日,中國商務部依據2008年8月1日起開始實施的《反壟斷法》,以可能會“對競爭產生不利影響”為由,正式否決了這項購并申請。隨后,匯源果汁公司和可口可樂公司分別表態,表示尊重中國商務部的決定,可口可樂公司同時表明,將不會繼續收購匯源果汁公司。

而實際上業內人士表示,這項否決并購的決定,反過來幫了巴菲特的一個大忙。因為2008年9月可口可樂公司宣布收購匯源果汁公司時,當時金融海嘯還沒有向縱深發展,當時報出的億港元的收購價格并不低,可口可樂公司隨后就因為收購價格太高感到后悔了,公司董事會內反對收購的聲音也越來越多。

常言道：“一言既出,駟馬難追。”可口可樂公司既然已經簽訂了意向協議,就不能反悔,反倒是這項否決給了可口可樂公司一個臺階。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,股票買入價格過高,會抵銷未來10年的經營業績,這是老天爺也不同意的事。老天爺會幫助幫助過自己的人,卻不會原諒不知道自己在做什么的人（暗指這是一種不理智的投資行為）。