中石油的A股和境外股的價格差別曾經達到1倍左右,這太瘋狂了,這就意味著用一美元和兩美元在買同樣的東西。當這種情況出現時,這就是個信號,肯定有些事情不對了。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者買入股票的價格必須合理,買入價格過高是老天爺也不同意的事。只有買入價格合理,才能談得上確保獲利回報。在論述什么股價是合理的時,巴菲特有一條秘訣,那就是看同一只股票在不同市場上的價格差別是否足夠大。

在2008年5月4日舉行的伯克希爾公司股東大會上,巴菲特在回答中國《第一財經日報》記者采訪時表示,中國石油A股和境外股的價差曾經達到1倍左右,這太瘋狂了。因為這就意味著用1美元和2美元可以在不同的地方買到同樣的東西。他介紹說,當這種情況出現時就是一個信號,表明肯定有些事情不對了。

巴菲特的意思是說,這時候就存在著投資機會。其實,他的這一見地簡單明了,很值得中國投資者在衡量股價高低時參考。

用最簡單的方式可以這樣判斷：當某種東西在兩個不同市場上的價格不同、尤其是價格差異懸殊過大時,就意味著實際價值處于這兩個價格之間,或者干脆就是小學數學中比較不等式時用到的“兩小服從小”——實際價值在兩個股價中較低的價格附近？

由此是否可以作出這樣的判斷,當初伯克希爾公司大量買入中國石油H股,巴菲特是否也參考了中國石油A股和H股價格懸殊這一事實？巴菲特雖然沒有明確這樣說過,但完全有可能,因為這是一個簡單事實。

巴菲特在伯克希爾公司2007年年報致股東的一封信中說,2007年伯克希爾公司有一筆很大的股票賣出。最早是2002年和2003年,伯克希爾公司投入億美元買入中國石油H股,占中國石油公司總股本的。當時買入該股票時,巴菲特和查理·芒格覺得中國石油公司的價值應該在1000億美元左右。按照當時的價格計算,市場價值只有370億美元。換句話說,這個股價應該是很便宜的,只相當于內在價值的37%。

可是到了2007年下半年,隨著國際原油價格不斷攀升,以及中國石油公司管理層在石油和天然氣儲備方面所下的功夫,巴菲特簡單計算一下得知,這時候中國石油公司股票的市值已經上升到2750億美元左右。這時候雖然中國石油A股和H股的價差依然存在,可是已經大大縮小了。于是,他當機立斷拋出手中擁有的所有中國石油H股。

容易看出,雖然某只股票在不同市場上的價格懸殊可以提供發現投資品種的機會,但落腳點最終還是應當在股價的合理上。在這方面,巴菲特最善于以有吸引力的價位買入股票了。否則,他也不敢輕易把伯克希爾公司的大量資金集中投入在上述幾只股票上。要知道,對于普通投資者來說,這每一筆投資可都是天文數字啊！

例如,伯克希爾公司最早買入可口可樂公司股票的時間是1988年6月,當時該股票的價格為每股10美元。在這以后的10個月內,伯克希爾公司總共投資億美元購買了8340萬股可口可樂公司股票,平均股價為美元。到了1989年末,可口可樂公司股票市值在伯克希爾公司普通股投資組合中的比重已經占到35%。

而實際上,早在伯克希爾公司開始購買可口可樂公司股票的前幾年,可口可樂公司的股價就上升了,只是因為巴菲特認為這時候自己無法以最有利的價格買到該股票,所以放棄了。而這次巴菲特投資該股票時,實際上整個股市并不看好可口可樂公司。正是在這種情況下,巴菲特仔細算了一筆賬,認為這個價格是合理的,所以采取了大手筆買入的做法。

那么,巴菲特是怎樣來算賬的呢？他認為,當時可口可樂公司的內在價值最少有207億美元,并且有可能高達324億美元,甚至483億美元,而當時該公司的股票市值卻只有151億美元。這就是說,如果以每股10美元多的價格買入該股票,將來比較可靠的獲利應該在27%~70%之間。而當時其他投資機構則紛紛認為,可口可樂公司股票的市盈率、股價與賬面價值比率、股價與現金流的比率等等,都是比較高的。換句話說,這時候的股價處于高估狀態。

正是有了這種意見分歧,巴菲特才有機會以合理（實際上是“非常合算”）的價格大量買入可口可樂公司股票。

而另一家巴菲特重倉持有的華盛頓郵報公司股票,當初他也是這樣來估價的。華盛頓郵報公司1973年的市場價值為8000萬美元,而根據巴菲特的計算,該公司的內在價值應該在億~億美元之間,最高甚至可能達到億美元。按照最保守的價格推算,這時候購買該股票的獲利空間至少在50%以上；換句話說,這時候華盛頓郵報公司的股價最多不會有實際價值的一半。而根據巴菲特自己的判斷,這時候的價格應該不會超過實際價值的1/4。

有了這樣的心理準備,巴菲特才大手筆買入華盛頓郵報公司股票的。因為他牢牢記住他的老師本杰明·格雷厄姆關于安全空間法則的教誨,認為股票投資有了這樣的安全空間,就一定能夠一箭雙雕：一方面,這時候無論股價是否會繼續下跌,你的買入價格都是“最低”的；另一方面,一旦股價上升,你能得到比其他投資者更多的獲利回報。巴菲特雖然基本上不看股價高低,但其中的道理是一樣的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,如果一種股票在不同股票市場上有兩種不同價格,并且這兩種價格懸殊較大,那么就比較容易從中發現投資機會。通過與內在價值相比,就能大致判斷這時候的投資安全區間有多大。