許多股東權益回報率和總體增量資產回報率持續表現良好的股份公司,實際上將大部分的留存收益投入了毫無吸引力的甚至是災難性的項目之中。公司強大的核心業務年復一年地持續增長,隱瞞了其他資本配置領域里一再重復的錯誤（通常是高價收購本質上平庸的企業）。犯下錯誤的經理們總是不斷報告他們從最新的失敗中吸取的教訓,然后,再去尋找下一個新的教訓。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票,其公司管理層一定要優秀。他說,公司管理層是否優秀的表現之一,就是看他們能否從股東角度考慮問題,而不是局限于某種機構強制力的束縛。

他說,資本配置是公司管理層最主要的工作。從某種意義上說,公司管理層的資本配置能力決定著公司存亡。遺憾的是,大多數公司管理層的資本配置能力并不強,只是因為公司業務不斷增長掩蓋了資本配置的錯誤決策。相反,明星經理人就會避免犯這種錯誤。

巴菲特說,最常見的這種錯誤決策是把業務增長所創造的一部分留存收益用于高價收購資產項目。這些資產項目表面上看還不錯,可實際上毫無吸引力,甚至是一種災難性的投資項目,誰投資誰倒霉。

正因如此,投資者經常會看到這樣一種情形：前面一個項目還沒有從失敗的陰影中走出來,就緊接著投資另一個項目、要準備總結下一次失敗的教訓了。

巴菲特投資股票最注重公司內在價值。他認為,公司管理層只有充分發揮高超的資本配置能力,不斷把資金投入到回報率高的投資項目中去,才能從根本上提高長期盈利能力,進而顯著提高內在價值、促進股價長期上漲。

不難看出,巴菲特的這一觀點和目前資本市場上的普遍觀點完全相反。后者認為,股票市場會高估公司短期收益、低估長期盈利能力。所以,上市公司如果削減資本支出和研究開發費用,會有助于實現短期利潤最大化,從而推動股價不斷上漲。

而實際上,這兩種觀點都有道理,關鍵是從長期看還是從短期看。巴菲特著眼于長期投資,當然要注重公司內在價值和長期盈利能力的不斷增長了。因為只有這樣,才能當股價回歸到與其內在價值相符時,方便投資者獲取巨額回報。相反,如果從短期角度看,就會更在乎股價的一時波動?？墒?如果削弱了資本支出尤其是研究開發費用,又怎么能保證公司具有長遠發展的強大動力呢？恐怕連短期動力也保證不了。

研究表明,股市中存在著以下一種有趣現象：1985年,麥康奈爾、克里斯·J·穆斯卡雷洛通過研究投資活動和股價變動規律發現,對于美國股市中的大多數工業類股票而言,每當上市公司發布增加有計劃的資本性支出公告后,股價就會大幅度上漲；相反,每當上市公司發布減少有計劃的資本性支出公告后,股價就會大幅度下跌。

這實際上表明,即使從短期角度看,通過減少資本支出和研究開發費用,增加短期利潤、推動股價上漲也是不成立的。

另一項針對幾百家上市公司的戰略性資本支出與投資決策的權威性調查發現,美國股市中凡是上市公司發布兼并、增加研究開發費用、開發新產品、增加資本性支出公告后,股價都會有顯著上漲。

實踐表明,真正能促使股價上漲并且保持這種長期趨勢的,就是巴菲特所說的正確的資本配置。通過顯著提高公司內在價值,為股東創造更高的價值回報,最終必然會導致股價報復性反彈。

巴菲特說,許多上市公司的公司管理層也很正派、能干、經驗豐富,可是卻無法進行理性的資本配置決策,這是為什么呢？

他在長期投資實踐中發現,一家公司的發展總是喜歡沿著目前的方向,拒絕任何有利的改變。從這一點上看,好像這也是符合牛頓第一運動定律的——公司的投資項目和并購實踐總會越來越多、越來越大,直到用光所有可以利用的資金才肯罷休。公司管理層無論是不是優秀,他們所作出的業務決策無論多么愚蠢和不明智,下屬都會投其所好、推波助瀾。更不用說,競爭對手的擴張、并購、管理層激勵計劃以及其他任何舉動,都可能會被盲目照搬、模仿過來。所有這一切,都很容易把公司引入歧途。

巴菲特把這種現象和原因歸結為機構強制力（the institutional imperative）。他說,過去在商學院讀書時,老師和教科書上從來就沒有提到過這種強制力,他在進入商界后的一段時間里對這種現象也百思不得其解。實際上,這有點像中國人通常所說的“潛規則”—一你在這個位置上就得這么做,否則不是位子坐不牢就是別人不理解。

有鑒于此,巴菲特平時對伯克希爾公司所屬控股公司的管理層,就非常注重減少他們受這種機構強制力的影響。他說,不僅如此,查理·芒格和他還盡力避免投資于那些公司管理層不夠優秀,或者公司管理層雖然優秀、卻無法擺脫機構強制力影響的上市公司。

歸根到底一句話,目的就是為了讓公司管理層能夠從長遠角度、從所有者角度考慮問題,決不要因為一時一地的短期收益而殺雞取卵。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,資本配置在一定程度上決定著公司的興衰存亡。為此優秀的公司管理層應當具備兩點：一是高超的資本配置能力；二是要盡力從所有者角度考慮問題,盡力擺脫“潛規則”的影響。