優秀的騎手騎在好馬上可以風馳電掣,而騎在衰弱的老馬上,再優秀的騎手也無能為力。伯克希爾的紡織業務由能干而誠實的經理人來管理運作,同樣,這些經理人如果管理一家具有良好經濟前景的公司,肯定會取得非常優異的成績；但他們如果管理一家發展前景很差的公司,如同在流沙中奔跑,怎么用力都難以前進半步。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票其經營業務要容易理解,業務過于復雜其中就可能蘊藏著投資風險。經營業務容易理解的公司,往往更便于誠實的公司管理層進行運作；反過來,誠實的公司管理層也喜歡經營容易理解的業務,而投資者對這樣的股票發展前景看得比較明確。

巴菲特一直認為,公司管理層的主要職責是資本配置,可是與業務經營相比,資本配置卻沒有業務經營更重要。

巴菲特在伯克希爾公司1989年年報致股東的一封信中說,經營業務就像一匹馬,公司管理層的管理能力好比是騎手。公司管理層高超的資本配置能力與企業強大的競爭優勢、良好的發展前景相比,后者才是發展的根本所在。就好比是賽馬,馬不行,最優秀的騎手也無能為力。

他說,他曾經多次指出,當一個以聰明能干聞名的經理人遇到一家以經營糟糕而聞名的企業時,最終的結果往往是這家企業仍然以糟糕聞名,可是這位經理聰明能干的好名聲卻毀于一旦了。在這里,很容易看出管理和業務兩者之間的關系。

巴菲特在伯克希爾公司1994年年報致股東的一封信中說,關于這一點,他可以通過伯克希爾公司投資斯科特·費策公司的過程加以證明。在這個例子中,不但可以清晰地解釋公司賬面價值和內在價值之間的關系有什么變化,還可以給大家上一堂會計課。

他說,伯克希爾公司是1986年初買下斯科特·費策公司的,當時該公司擁有22個不同的業務項目,直到現在（1994年）仍然沒有增加,當然也沒有關停其中的任何一項業務。他的言外之意是說,在這樣的“靜止”狀態下進行對比,會更有說服力。

讀者知道,斯科特·費策公司的主要業務是世界百科全書、寇比吸塵器、空氣壓縮機,當然,其他業務項目對經營利潤的增長也相當重要。

伯克希爾公司當時收購斯科特·費策公司時投資了億美元,而斯科特·費策公司當時的賬面價值是億美元。這就是說,如果按照賬面價值來計算,伯克希爾公司多付出了億美元,這在股票投資中稱之為溢價。

這說明,在巴菲特眼里,斯科特·費策公司的內在價值大約是賬面價值的2倍,這從一個側面可見其業務盈利能力有多大了。

伯克希爾公司投資斯科特·費策公司的1986年,斯科特·費策公司當年利潤只有億美元,可是由于當年年末公司賬面上仍然有大量現金,所以照樣能支付伯克希爾公司億美元的年末分紅。

更讓巴菲特贊賞的是,1986年末的斯科特·費策公司沒有任何負債。而實際上,早在伯克希爾公司收購該公司前,該公司的負債就相當小。所以,伯克希爾公司收購該公司后,很輕松地就還掉了該公司除了財務公司以外的所有原有負債。看看,這樣的公司經營有多么輕松。

自從被伯克希爾公司收購后,斯科特·費策公司的盈利水平逐年增加,可是凈資產卻沒有同比例增加,這表明有相當一部分利潤轉化成了股東的投資收益。

巴菲特高興地說,自從伯克希爾公司投資斯科特·費策公司后,原來就不錯的股東權益報酬率又有了新的提高。按照該公司規模看,它完全可以列入全球財富500強行列。

例如,從最新的（1993年）全球財富500強企業名單看,斯科特·費策公司的股東權益報酬率可以排第4位,而排在它前面的3家上市企業股東權益報酬率之所以比它高,原因都是因為它們當年剛剛脫離了破產邊緣,因為債務豁免而使得利潤暴增的,這屬于一種特殊情況。如果從平常年景看,這3家企業的股東報酬率實在乏善可陳。這樣一比較下來,斯科特·費策公司的股東權益報酬率完全可以名列全球財富500強企業之首,是排名第10位的企業10倍之多。

巴菲特提醒說,讀者千萬不要以為斯科特·費策公司的成功是因為壟斷經營或借雞生蛋等因素造成的,這些全不對。根本原因在于,該公司總裁拉爾夫·舒伊（Ralph Schey）高超的管理才能,不但在資本配置上,而且在業務經營上有獨到之處。

他認為,伯克希爾公司投資斯科特·費策公司的策略是正確的。從資金投入看,當初伯克希爾公司支付給斯科特·費策公司億美元的溢價,在財務上是記錄在伯克希爾公司資產負債表上的,然后在以后的年度中當作成本進行攤銷,對伯克希爾公司的現金和稅收支出都沒有太大影響；當然,從巴菲特角度看,這也沒有多少實質性經濟意義,所以不用放在心上。巴菲特承認,可能會有很多會計師不同意他的這種看法,但沒有關系,允許每個人見仁見智。

相反,如果通過支付這些溢價能夠收購到一家業務簡單易懂、發展前景良好、內在價值很高、又擁有一個優秀公司管理層的企業,無論如何是合算的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,投資者所投資的股票其業務經營要容易理解,否則對你來說就潛藏著投資風險了。要知道,與資本配置相比,企業的業務經營更重要,如果你完全對它不了解,那就談不上是真正的投資。