一家真正偉大的公司必須要有一道“護城河”來保護投資獲得很好的回報。但資本主義的“動力學”使得任何能賺取高額回報的生意“城堡”,都會受到競爭者重復不斷的攻擊。因此,一道難以逾越的屏障,比如成為低成本提供者,像政府雇員保險公司或好事多超市,或者擁有像可口可樂、吉列公司、美國運通公司這樣享譽世界的強大品牌,才是企業獲得持續成功的根本。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者投資的上市公司最好要有一條經濟護城河,只有這樣,才能確保該股票獲得超額業績回報。

那么,怎樣才能考察和評價經濟護城河呢？巴菲特在伯克希爾公司2007年年報致股東的一封信中舉例說,像政府雇員保險公司和好事多超市,或者可口可樂公司、吉列公司、美國運通公司等,他們都享有飲譽全球的強大品牌,并且又都是低成本提供者,這些就是一道道難以逾越的屏障,即經濟護城河,是企業持續取得成功的根本。

經常閱讀伯克希爾公司年報的讀者容易看出,巴菲特眼里的經濟護城河,與他每年在年報中提出的伯克希爾公司對收購對象的標準非常接近。換句話說,伯克希爾公司收購的企業都必須具有經濟護城河。

例如,巴菲特經常提到的收購標準是：經營業務容易理解；具有持續發展潛力；有一個值得信賴、有能力的公司管理層；有一個具有吸引力的買入價格。而所有這些,實際上都是該公司具有經濟護城河才可能有的外在表現。

巴菲特在伯克希爾公司1998年年報致股東的一封信中說,隨著通用再保險公司的加入以及政府雇員保險公司業務的突飛猛進,大家非常有必要增加一些對如何評估保險業務的了解。實際上,巴菲特這里就提到了如何評估經濟護城河的問題。因為在他看來,保險業在這方面具有天然的競爭優勢。

巴菲特說,在這里最關鍵的因素主要是：一是保險行業所能產生多少數量的浮存金；二是取得這些浮存金需要付出多大的成本；三是上述因素從長遠來看發展趨勢如何。

所謂浮存金,是指保險公司首先會向客戶收取保費,而這時候到客戶產生損失真正需要保險公司理賠還有一段時間,所以,在此期間保險公司可以把這筆資金暫時用作投資。

在巴菲特看來,浮存金多少及其成本高低,是衡量保險公司經濟護城河高低的一個重要指標。所以,他每年在伯克希爾公司年報中都會重點談到這個問題。

不過顯而易見,保險公司在取得浮存金時必然要付出代價,而且有時候保險公司收取的保費還不夠支付理賠費用和損失,這就形成了浮存金的成本。從長期看,只有當浮存金成本低于收入時才有價值。

巴菲特認為,每一家上市公司的經濟護城河是不同的,投資者的理解角度和能力也不一樣。當你要投資一家股票時,你就要把你的企業看作是一座城堡,城堡四周是一條護城河。當然,這條護城河是越深越好、越寬越好,里面有鱷魚也不用怕。這樣,你的投資就安全了。

巴菲特說,投資者對于自己所了解的一切企業,都可以畫一個圓圈把它圈起來。重要的不是你的圓圈有多大,而是你對畫在圓圈里的企業有多少了解。

他的意思是說,投資者不要追求圓圈有多大,而應該追求透徹了解劃入圓圈中你所要準備投資的股票。這樣,這只股票有沒有經濟護城河、經濟護城河究竟有多大,從長遠來看能否持續下去,就全都暴露在光天化日之下。如果上面三個條件都符合,那么這必定是一只非常具有投資價值的股票。

巴菲特在伯克希爾公司2007年年報致股東的一封信中說,在商業發展史上充滿了“羅馬煙火筒”（Roman Candle）般光彩炫目的公司。

意思是說,這樣的企業看起來有一條深不可測的護城河,可是到最后被證明這只是一種幻覺,很快就被競爭對手跨越過去了。這就引出了另一個話題,那就是對經濟護城河有一個“持續性”的評判。

巴菲特自己是怎么來判斷持續性的呢？在這里,他依然堅持他的一貫原則：只投資自己能夠了解的企業。這樣,許多處于迅速發展、不斷變化中的行業和公司就都被他排除在外了。他的觀點是,“一道需要不斷重復開挖的護城河,最終根本就等于沒有護城河。”

除此以外,巴菲特雖然非常贊賞明星經理人在企業中所起的作用,可是他又特別擔心這一點。他說,任何一個令競爭對手感到恐懼的明星經理人,對任何企業來說都是一筆巨大的無形資產,可是如果一個企業只能依靠這位明星經理人才能創造出巨大業績來,那么這個企業也就稱不上是好企業。就好比有一家合伙型醫療機構,如果這家醫院的經營業績非常好,可是經營收入的來源主要是因為該醫院有一個當地最好的外科醫生,那么這家醫院依然是非常危險的。

對于這家醫院來說,這位著名外科醫生就是一條經濟護城河,可是如果外科醫生一跳槽,這條經濟護城河馬上就消失了。所以,巴菲特不會投資這樣的股票,而會尋找那些在穩定行業中具有長期競爭優勢的企業,覺得這樣的投資對象其經濟護城河比較可靠,不用年年去修。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,投資者學會怎樣考察經濟護城河非常重要,而且一定要注重它的持久性。當初他購買伯克希爾紡織公司這家煙蒂型企業,就是因為沒有經濟護城河最終導致倒閉,從中得到了慘痛的教訓。