除非是特殊情況（比如說負債比例特別高或是賬上持有重大資產未予重估）,否則我們認為“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指標。1977年我們期初股東權益的報酬率約為19%,這比去年同期稍微好一點,但遠高于本身過去長期以及當年美國企業整體平均數。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,凈資產收益率（ROE）是衡量一家企業盈利能力大小的最常用指標,所以毫無疑問,要選擇凈資產收益率指標高的企業作為投資對象。

巴菲特在伯克希爾公司1977年年報致股東的一封信中說,除非遇到負債比率特別高或者賬面上有重大資產需要重新評估的情況,否則,股東權益報酬率就是衡量企業經營業績比較合理的指標。

股東權益報酬率,也叫凈資產收益率或權益資本收益率。凈資產收益率在衡量一家企業盈利能力大小方面的作用更大,所以投資者不能單純地看每股收益有沒有增加。如果把關注重點放在凈資產收益率指標上,會比只看每股收益高低更能了解公司的真實情況。

所謂凈資產收益率,是指股東每投資一元錢最終能賺到多少凈利潤,即公司收益與期初股東權益的比率。當然,這里的股東權益應當以原始成本來計價,并且在衡量長期經營業績時應當包括資本所得（無論是否已經實現）及非經常損益項目等在內。

巴菲特認為,如果有些投資者不懂上述概念也沒關系,至少你能看出一條基本標準,那就是凈資產收益率越高越好,或者起碼要高于競爭對手。他曾經直接了當地表明自己的觀點：“我寧愿要一個收益率為15%的資本規模1000萬美元的中小企業,也不愿意要一個收益率為5%的資本規模為1億美元的大企業。”

他認為,投資者關注凈資產收益率的年度變化是必要的,但更重要的是從長期角度看該指標的變動情況。

巴菲特在伯克希爾公司1983年年報致股東的一封信中說：“我們從來不會過于認真地關注單一年度的業績數字。畢竟,我們憑什么非得認為企業經營活動形成盈利所需的時間與地球圍繞太陽公轉一周的時間相同呢？相反,我們建議應該至少以5年為周期來大致檢驗企業的長期經營業績表現。如果公司5年的平均收益水平大大低于美國產業總體平均水平,警報就應該拉響了。”

為了證明這種長期考察觀點的正確性,巴菲特舉例說,據美國《財富》雜志1988年出版的投資人手冊中的相關數據,在整個美國500家最大的制造業、500家最大的服務業上市公司中,過去10年中股東權益報酬率超過30%的只有6家,最高的只有；連續10年平均股東權益報酬率達到20%并且沒有1年低于15%的公司只有25家。要知道,這1000家企業可都是股市中的超級明星,在這25家企業中有24家企業的股價上漲幅度超過標準·普爾500工業指數。

認真研究這些超級明星企業,可以看到這樣兩個顯著特征：一是其中的大多數企業只使用了相對于其利息支付能力很小的財務杠桿,說得更通俗一點就是,這些企業通常并不需要從外部借款,或者借款數額很小。二是其中除1家企業是高科技企業,另外幾家是制藥企業外,絕大多數上市公司的業務都非常平凡而普通,這正是巴菲特平常喜愛的類型。它們出售的產品和10年前完全相同,除了銷售量更大、價格更高以外就再也沒有什么特別引人注目的地方了。

巴菲特由此得出結論說,這25家超級明星企業的業績表明,上市公司如果能專注于一個遙遙領先的核心業務,或者不斷增強原來就已經相當強大的經濟特許權,就能在與同行的競爭中保持優勢。這就是為什么從一個相當長的歷史時期看（上述例子中的時間跨度是10年,即1977~1986年）,這些企業的凈資產收益率指標很高的原因。

除此以外,巴菲特還用伯克希爾公司本身的相關指標來證明這一點。他說,從1983年開始,伯克希爾公司的業績衡量標準就轉移到內在價值增長率上來了。公司經營的長期目標是每股內在價值的年平均增長率最大化,而不是企業的經營規模、利潤總額。

巴菲特設想,雖然伯克希爾公司未來的內在價值增長率會有高有低,但目標應該超過美國大型股份公司的一般增長率,否則就是“不及格”。事實上,1983年后伯克希爾公司內在價值增長率的年平均水平超過25%,這張成績單令他和查理·芒格感到喜出望外。

要知道,伯克希爾公司的資本規模越來越大,這表明要保持原有的凈資產收益率指標就已經很不容易。顯而易見的是,用1萬元成本去賺取1萬元利潤,比用100萬元成本賺取100萬元利潤要容易得多。

所以,當初在制定這一計劃時,巴菲特的設想是伯克希爾公司的年平均內在價值增長率如果能達到15%就很不錯了。因為從一個相當長的時期來看,美國股市中幾乎沒有哪家大企業能達到15%的年復合增長率。而現在年復合增長率居然超過25%,這說明什么呢？這很好地證明了公司股東所得到的實際報酬具有穩定而高速的保障。

他說,投資者如果投資于這種凈資產收益率高的上市公司,一定會獲利頗豐。而事實上,這一結果也是巴菲特集中投資于幾家凈資產收益率特別高的上市公司并且長期持股不動所得到的。這再次從一個側面證明了集中投資和長期投資的正確性。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,凈資產收益率指標是衡量公司盈利能力的最佳指標。投資者如果能買入凈資產收益率指標最高的股票,然后集中投資、長期持股,就能盡可能多地獲取投資回報。