當查理·芒格跟我在閱讀財務報告時,我們對于人員、工廠或產品的介紹沒有多大興趣,有關扣除折舊攤銷稅負利息前的盈余的引用更讓我們膽顫心驚：難道經營階層真的認為拿牙齒就可以換來大筆的資本支出嗎（注：美國小孩相信牙齒掉時只要把牙齒藏在枕頭底下,牙齒仙女就會拿錢來換你的牙齒）？對于那些仿真不清的會計原則我們一向抱持懷疑的態度,因為經營階層通常都會藉此來掩蓋一些事實。此外我們也不想讀那些由公關部門或顧問所提供的資料,我們希望能夠由CEO自己親自解釋實際發生的狀況。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者要把股價波動看作一件好事。因為只有股價波動,你才能從中擁有更多的買入或賣出機會。不過需要注意的是,越是股價波動得厲害,就越要閱讀財務年報,以便正確衡量其內在價值。

巴菲特在伯克希爾公司2000年年報致股東的一封信中說,讀財務年報有讀財務年報的訣竅。他和查理·芒格在閱讀財務年報時對人員、工廠和產品方面的介紹就沒有多大興趣,尤其是對有關扣除折舊攤銷、稅負利息后的盈余數額的說明感到膽戰心驚,意即這種數字不可信。

他說,對于那些真假莫辨的會計原則他也歷來抱懷疑態度,擔心公司管理層會利用這些原則掩蓋一些事實。除此以外,他也不想閱讀那些由公關部門和顧問部門提供的資料,而是希望由首席執行官親自來解釋一些事實。

巴菲特介紹說,所謂翔實的報告就是公司管理層和投資者角色互換,該公司能夠給投資者提供所想知道的所有信息,包括有關經營管理的重大信息以及首席執行官對于公司長遠發展的內心看法,當然,這需要有相關財務資料佐證。

巴菲特從自己的首席執行官角度出發發表觀點說,他和查理·芒格都認為,公司首席執行官預估公司未來增長速度的做法是相當危險而且不妥當的。一般來說,他們之所以這樣做,是根據投資分析師和公關部門的要求行事的,但這種做法一定會招來許多不必要的麻煩。

因為通常而言,首席執行官心中有奮斗目標當然是一件好事,與此同時也沒有人說首席執行官就不能公開表達自己的意見,但顯而易見的是,如果他一開始就公開宣稱該股票每股盈余可以長期維持在15%,那么將來的財務報表就必定會通過各種手段“達到”這個數字,至少也會差不多。

可是15%的年增長率是一個什么概念呢？在巴菲特看來,只有極少數企業才能做得到。從歷史資料看,美國20世紀70年代和80年代間,在200家業績表現最好的上市公司中,能夠長期保持15%年增長率的微乎其微。由此巴菲特說,他和查理·芒格可以和你打賭,2000年美國獲利最高的200家上市公司中,能夠在接下來的20年中年平均增長率高達15%的上市公司絕對不會超過10家。

巴菲特的意思是說,投資者在閱讀財務年報時,一定不要被那些對公司前景描繪作出十分動聽預測的語言所迷惑。要反過來看一看整個股市中有多少企業能夠達到這樣的標準？而該企業又處在其中的一個什么位置？如果這樣一對照,就可以清楚地看出其中水分了。

從巴菲特的投資習慣看,即使股市發生暴跌,他也會把大量時間放在研究財務年報上的。他的策略是從財務年報中發現值得自己集中投資、長期投資的品種,然后長期持有,根本不去看目前的價格漲跌。

巴菲特在伯克希爾公司2003年年報致股東的一封信中說,2003年伯克希爾公司除了增持富國銀行股份外,其他6大投資品種的股權都沒有變動,例如可口可樂公司最后一次調整持股比例的時間是9年前的1994年,美國運通公司是5年前的1998年,吉列公司是14年前的1989年,華盛頓郵報公司是30年前的1973年,慕迪信用公司是3年前的2000年。他不無幽默地說,這么多年來他持股不動,證券公司雖然從他身上得不到傭金,可是又拿他實在沒辦法。

巴菲特認為,伯克希爾公司對所擁有的這些投資組合既不感到特別興奮,也不感到有什么遺憾。因為就在過去的2003年中,這些股票的內在價值提高了,可是其相應價格也提高了。

巴菲特的意思是說,無論股價如何波動,你都要通過認真閱讀財務年報,從中比較股價與其內在價值相比兩者的增長幅度有多大。換句話說,股價漲跌的參考系應該是其內在價值,而不是其它股價的漲跌,或者其過去的價格漲跌。

巴菲特在伯克希爾公司2005年年報致股東的一封信中說,伯克希爾公司通過研究財務年報所確定的長期投資品種,一旦購入根本就沒有“退出策略”,買入的目的就是為了長期持有,所以這時候過多地去關注股價波動是沒有意義的。

接下來他大筆一揮說,伯克希爾公司希望能在美國和全球尋找到符合6大收購標準,并且價格合理、能夠提供合理回報的目標企業。他廣而告之說,如果你有合適的企業請給他回電,他就像一個對愛情充滿憧憬的小女孩一樣,會在電話機旁等待夢中男孩的電話的。

很顯然,這種對“愛情”的執著態度,會使得伯克希爾公司買入股票后只要它的本質沒有發生改變,就會長期持有下去。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,當股價發生波動時,投資者更應該閱讀財務年報,便于從財務年報中衡量目前的價格與其內在價值是否相符。不過要注意的是,一定不要被有關美化了的數據所迷惑,從而避免錯誤判斷。