查理·芒格跟我相信,就長期而言,我們仍看好美國企業的發展,但目前股票的價格注定了投資人只能得到一般的報酬。股市的表現已有好一段時間優于公司本身的表現,而這種現象終將結束。市場不可能永遠超越企業本身的發展,我想這將讓許多投資人大失所望,尤其是那些股市新手。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者要把股價波動看作一件好事。因為只有股價波動,你才能從中擁有更多的買入或賣出機會。但必須注意的是,股價波動不可能長期背離其內在價值的。

巴菲特在伯克希爾公司2001年年報致股東的一封信中說,查理·芒格和他相信,目前的股價注定投資者只能得到一般水平的獲利,因為股市的表現已經有好長一段時間超過上市公司本身的表現了。長期來看,這種現象必將結束,因為股市不可能永遠超越企業本身發展的。雖然這會讓許多投資者尤其是新股民感到失望,但事實就是如此。

巴菲特說,他的這種態度意味著他對今后10年內的股市發展前景并不樂觀,其實早在兩年之前的1999年他就在《財富》雜志上發表文章表達過這樣的觀點。雖然這一觀點不排除個別例外,但總的來看是這樣。

最典型的這種例外是,2000年3月10日納斯達克指數創下了5132點歷史新高,而僅僅過去不到2年時間,就跌到現在的1731點,整整下跌了三分之二。而就在這同一天,伯克希爾公司的股價也跌到1997年以來的最低價——每股40800美元。投資者如果能把握好這樣的投資機會,就能從這種劇烈波動中分享到特別待遇。因為歸根到底,股價總有一天要回歸到與其內在價值相符的地步。

巴菲特介紹說,2001年伯克希爾公司在垃圾債券市場上的交易比較頻繁,但必須提醒的是,這種投資方式并不適合一般投資者。

在通常情況下,所謂垃圾債券真的是“垃圾”,伯克希爾公司也從來沒有在一級市場上買過這樣的垃圾債券。究其原因在于,一旦發生違約其損失會非常慘重,許多投資者到最后只會收回一小部分本金甚至血本無歸。而令人憂慮的是,許多投資者卻非常熱衷于這種投資方式。

那么,伯克希爾公司又是如何來進行這種操作的呢？

巴菲特介紹說,從他個人50多年的垃圾債券投資經驗看,總的來說是贏多輸少,關鍵是要善于從中找到極少數非常值得的投資品種,如伯克希爾公司1984年投資的華盛頓公用電力系統公司債券、最近幾年來的克萊斯勒金融公司、德士古石油公司、RJR納貝斯可餅干公司等等。

它們的共同特點是,公司經營臨時發生狀況,從而導致債券價格大大低于其內在價值。而伯克希爾公司當機立斷投入其中,等這些公司將來度過了最困難時期,這些投資也就得到應有的獲利回報了。

所以讀者容易看到,伯克希爾公司投資垃圾債券的策略是“少而精”,并不是經常在這樣做,否則總有一天要發生虧損,這是普通投資者學不來的。

舉個例子來說,當時在水果織機公司（Fruit of the Loom）宣布破產時,伯克希爾公司就以差不多面額一半的價格買入該公司的債券和銀行債權。要知道,這起破產案非常特殊,主要表現在該公司雖然宣布破產保護了,可這時候并沒有停止支付有擔保債券的利息,這樣就使得伯克希爾公司依然能夠得到每年15%的收益。目前（2001年）伯克希爾公司依然擁有該公司10%的有擔保債權,最終很可能會收回相當于面額70%左右的本金。

不難看出,巴菲特的做法確實和普通投資者的行為不同。即使從本金為面額的50%到最后以面額70%左右回收,這筆投資就已經獲得了40%的獲利回報。這還沒有包括每年15%左右的利息在內,加上這筆收入后,伯克希爾公司的獲利回報會更可觀。

另一個比較典型的案例是,伯克希爾公司2000年末開始陸續購進FINOVA公司債權。當時這家財務金融公司發生了一點問題,流通在外總額高達110億美元的債券價格已經下跌到面額的2/3左右,伯克希爾公司就以這個價格買入其中約13%的債權。

當時巴菲特的估計是,該公司兇多吉少、難逃破產命運,但即使如此,該公司的凈資產仍然擺在那里。如果該公司真的破產了,伯克希爾公司從中回收的資金也會超過這2/3面額的水平。也就是說,即使發生了最壞的情形,這時候伯克希爾公司的投資依然是能獲利的。

與普通投資者的投資行為不同的是,伯克希爾公司由于動不動就取得被收購公司的控股權,所以在這方面會有一些普通投資者不具備的話語權,最后會直接影響投資收益回報的高低。

例如,當2001年初確認FINOVA公司正式破產時,伯克希爾公司聯合另一家公司向FINOVA公司提出了一項解決方案。簡單地說就是,每一位債權人都可以拿到相當于面額70%的現金和利息,其余的30%則按照的年利率開出分期應付票據。有人要問,既然FINOVA公司破產了,哪里還會有錢付這70%本息呢？確實如此。為了解決這個問題,伯克希爾公司和上面所說的那家公司專門組建了一家新公司借錢給FINOVA公司發放上述款項,然后由伯克希爾公司出面進行擔保。

簡單地說,通過如此這般運作,伯克希爾公司利用自己大股東的身份三下兩下就保住了自己的既得利益,這是普通投資者做不到的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,無論股價如何波動,真正應當關心的是其內在價值。即使股價處于高位,但只要大大低于內在價值依然可以投資；相反,即是股價處于低位,但如果已經高于內在價值也就不值得投資了。