先前提到的《財富》雜志的研究可以充分支持我的論點。在1977年到1986年間,總計1000家企業中只有25家能達到連續10年平均股東權益報酬率20%,且沒有一年低于15%的雙重標準。而這些優質企業同時也是股票市場上的寵兒,在所有25家企業中有24家的表現超越標準·普爾500指數。這些《財富》500強可能讓你大開眼界,首先是相對于本身支付利息的能力,他們所運用的財務杠桿極其有限,一家真正好的公司是不需要借錢的；第二是除了有一家是所謂高科技公司,另外少數幾家屬于制藥業以外,大多數公司的產業相當平凡普通,大部分現在銷售的產品或服務與10年前大致相同。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票其負債率一定要低；公司負債率越高,你的投資風險就越大。

巴菲特在伯克希爾公司1987年年報致股東的一封信中說,實踐表明,能夠創造盈利新紀錄的上市企業,現在的經營方式與其5年甚至10多年前并沒有多少差異。公司管理層雖然應當明白學無止境的道理,但也絕不可以盲目變革,否則反而容易增加犯錯誤的機會。巴菲特把它比喻為：在一塊動蕩不安的土地上,不太可能建造一座固若金湯的城堡。

他說,美國《財富》雜志的研究就可以支持他的這種論點。該雜志研究表明,在1977年到1986年的10年間,在美國1000家上市企業中只有25家能夠連續10年保持平均股東權益報酬率在20%以上,并且沒有一年低于15%的紀錄。毫無疑問,這些企業都是股票市場上的寵兒。在這25家企業中有24家的表現超過標準·普爾500指數的增長幅度。

進一步研究還發現,這些《財富》500強企業都有以下兩大特征：

一是它們相對于本身能夠支付利息的能力而言,負債很少。巴菲特由此得出結論說,“一家真正好的公司是不需要借錢的。”

二是從所在行業看,這些企業中只有一家是所謂高科技企業,另外少數幾家屬于制藥行業,其余大多數企業的產品和業務都相當普通,并且大多數企業銷售的產品和提供的服務與其10年前相比沒有多少不同。如果一定要說有什么不同,也是銷售數量、產品價格有變化而已。這表明,充分利用現有產業的地位或者專門在某個單一品牌上努力,是這些企業創造高額利潤的主要秘訣。

巴菲特驕傲地說,伯克希爾公司的經驗也能夠證明這一點。伯克希爾公司旗下的那些部門,它們創造了優異的業績,可是從事的業務同樣相當平凡而普通。最關鍵的是,它們把它做到了極致,公司管理層致力于保護企業本身,千方百計控制成本,并且通過現有能力尋找新產品、發展新市場來鞏固原有優勢,而從來不受外界誘惑。當然,與此同時的一個突出特點是,負債率相當相當低。

巴菲特在伯克希爾公司1987年年報致股東的一封信中說,伯克希爾公司當年的內在價值比上年增加億美元,增長幅度為,經濟護城河比過去又加寬了一點,旗下7家子公司當年實現的稅前利潤（含利息）高達億美元。如果單純看這樣的數字,可能還不足以說明伯克希爾公司有多少特殊性；可是如果你知道伯克希爾公司僅僅利用了多少資金就取得這樣的業績,就知道有多少了不起了。

巴菲特介紹說,由于這7家公司的負債很少,當年合計支付的利息支出只有200萬美元,所以在扣除這筆負擔后,這些公司的稅前利潤高達億美元。如果把它與這7家公司賬面上所反映的歷史投資股本億美元相比,那就相當于1元錢的歷史投資當年就取得了超過1元錢的稅前利潤！

巴菲特說,如果把這7家公司看作一個公司,那么在交納所得稅后的凈利潤約為1億美元。由此可見,股東權益投資報酬率約在57%。即使財務杠桿再高,你也很難在一般企業看到有這樣高的投資報酬率。

那么,57%是一個什么概念呢？如果根據最新（1988年）出版的《財富》雜志的排行榜,在美國500家最大的制造業和500家最大的服務企業中,只有6家企業在過去的10年中股東權益報酬率超過30%,最高的也不過只有,沒有任何一家達到57%的水平。

不過巴菲特承認,由于伯克希爾公司當初收購這些企業時付出了溢價,所以在扣除這部分溢價后,伯克希爾公司從這7家公司身上所得到的投資報酬率實際上并沒這么高（資料表明,伯克希爾公司當初收購這7家企業所付出的溢價合計是億美元）。但巴菲特認為,對于一家盈利不斷創新高的企業來說,無論多大的溢價收購都是合算的。

巴菲特說,上面所提到的數字代表著3項重要指標：

一是這7家公司的內在價值要高于賬面凈值,當然更要遠遠高于伯克希爾公司當初的投資成本了。

二是這些企業的運營成本都不是太高,本身所賺取的盈利水平就足以支付業務發展的需要,所以負債率很低。

三是這些企業都有一個精明能干的公司管理層在打理。

所有這些,都令巴菲特感到非常滿意。也正因如此,巴菲特才會得出“一家真正好的公司是不需要借錢的”這種容易遭人反駁的結論來。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,“一家真正好的公司是不需要借錢的。”話雖然說得有些絕對,與負債經營的現代理念相悖,但這是他在總結伯克希爾公司及其旗下諸多子公司的實際情況后得出的結論,具有很強的說服力。