遵循格雷厄姆的教誨,芒格和我讓我們的可流通股票通過它們公司的經營成果——而不是它們每天的,甚至是每年的市場價格——來告訴我們投資是否成功。市場可能會在一段時期內忽視公司的成功,但最終一定會用股價加以肯定。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,在準備投資某只股票時,首先應當對這只股票的實際價值進行一番測算,這樣才能知道買入價格是高了還是低了,才能知道投資這只股票是否值得？在這里,關鍵是估測股票的實際價值。

巴菲特1988年第一次投資可口可樂股票時,有人問他為什么要買這只股票？他說,理由有3點：一是它的股東盈余額是市場平均值的15倍；二是它的現金流是市場平均值的12倍；三是它的市場溢價高達30%～50%。雖然它的凈盈余報酬率只有,可是他認為,可口可樂有商譽作保證,相比之下這不在話下,所以愿意用賬面價值5倍的代價投資這只股票。

他的測算依據是：購買可口可樂股票的那年（1988年）,可口可樂公司的股東盈余（凈現金流量）為億美元,與之相比,30年期美國政府公債券的利率是9%。這9%的利率是沒有風險的,而巴菲特也歷來不愿意承擔投資風險,所以我們可以把這9%作為貼現率來進行折算。

再看當年可口可樂公司的價值是92億美元,公司市場價值為148億美元。從1981年到1988年,可口可樂公司的股東盈余年平均增長率為。如果預測1988年后的10年內,該公司的股東盈余年平均增長率為15%（這個比率比前7年的年平均增長率還低,風險應該是很小的）,那么1998年的股東盈余就會在1988年的億美元基礎上增長到億美元。又假如從10年后的1999年開始,股東盈余年平均增長率下降到5%（這一預測依據就更保守了）,這時候用9%的貼現率來折現,能得出可口可樂公司1988年的實際價值在億美元。

既然是預測,上述預測數據隨時都是可以變更的。假如1988年后的10年內,該公司的股東盈余年平均增長率只有12%,并且之后的年平均增長率仍然下降到只有5%,以9%的貼現率折算,1988年的實際價值也有億美元。

經過這樣一番測算,巴菲特認為投資可口可樂公司是值得的,于是在1988年6月開始購買該股票,當時的價格大約為每股10美元。10個月內,伯克希爾公司共投資億美元,買入9340萬股可口可樂公司股票。到1989年末,伯克希爾公司投資于可口可樂股票的比例,史無前例地達到了全部普通股投資組合的35%。

巴菲特購買可口可樂公司股票后,可口可樂股票在5年內的年平均上漲幅度高達18%,這使得他無法繼續以較低的價格買入該股票。

但巴菲特非常清楚,按照上述測算,1988年前后可口可樂公司的實際價值應該在億美元到億美元之間,而當時可口可樂公司在股票市場上的價值卻仍然只有151億美元。這說明,該公司的股價還遠遠低于內在價值,仍然非常值得投資。

由此不難看出,在巴菲特眼里,所謂股價高低是相對于公司實際價值而言的,而不是股價在歷史上曾經達到什么價位。以比實際價值更低的價格買入股票,就是一種理性投資行為。當投資價格遠遠低于股票的實際價值時,這種投資就是安全的、沒有風險的。

巴菲特始終認為,股市中的交易價格和企業內在價值之間并沒有太大關系。就可口可樂公司而言,它的內在價值主要表現在：企業現金流的預估值以適當的貼現率折算出來的現值。

【投資心法】預測股票實際價值的方法,是以該公司未來能取得多少股東盈余,通過一個適當的貼現率（通常是長期國債年利率）,倒算出目前的內在價值,然后與股價相比較。