"公司巨變和超額回報(bào)通常不會(huì)同時(shí)發(fā)生。"但是,大多數(shù)投資者會(huì)把巴菲特的這句話當(dāng)做耳邊風(fēng),他們的所作所為正好與此相反。有時(shí)候,投資者們深受迅速變化的行業(yè)的吸引,爭(zhēng)相投資那些還處于重組過程中的公司。巴菲特說,由于某些無法解釋的原因,這些投資者都對(duì)"這些股票明天將會(huì)帶來巨大利益"的想法深信不疑,以至于看不清公司的現(xiàn)狀。

巴菲特一再提醒投資者為了更好地理解公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景,首先得確定該公司是特許企業(yè),還是一家普通的商品公司。在他看來：與其以便宜的價(jià)格投資面臨困難的公司,不如以合理的價(jià)格購買運(yùn)營(yíng)良好的公司。他承認(rèn),"我和查理還沒學(xué)會(huì)怎樣解決公司的難題,但是我們已經(jīng)學(xué)會(huì)了避開這些難題。"

巴菲特會(huì)把經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的特許企業(yè)和眾多的商品公司嚴(yán)格區(qū)分開來,并認(rèn)為那些商品公司大部分并不值得購買。他把特許企業(yè)定義為：這種公司提供的產(chǎn)品或服務(wù),首先是滿足人們的需要的；第二,其產(chǎn)品或服務(wù)沒有類似的替代品；最后是其產(chǎn)品或服務(wù)不受控制。這些特點(diǎn)使得特許企業(yè)可以定期提高其產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格,不必?fù)?dān)心丟失市場(chǎng)份額,影響銷售量。一家特許企業(yè)甚至?xí)谑袌?chǎng)中需求平穩(wěn),在生產(chǎn)能力尚未得到完全滿足時(shí)提高價(jià)格。可以說,價(jià)格彈性是特許企業(yè)的根本特征,這保證了特許企業(yè)能獲得高于一般水平的資金收益。除此之外,特許企業(yè)還擁有更多的經(jīng)濟(jì)信譽(yù),所以能承受得了通貨膨脹的沖擊。

而一家商品公司所提供的產(chǎn)品或服務(wù)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所提供的內(nèi)容并無本質(zhì)上的不同。商品公司通常都是低回報(bào)公司,因?yàn)橐患疑唐饭疽@得利潤(rùn),只能在價(jià)格上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),唯一的方法是降低成本,使自身成為一個(gè)低成本公司。這種競(jìng)爭(zhēng)會(huì)嚴(yán)重減少其利潤(rùn)邊際。在其他時(shí)間,商品公司要想獲得利潤(rùn),也只有在供應(yīng)緊縮時(shí)期才會(huì)有很好的機(jī)會(huì),而這種時(shí)期是物質(zhì)產(chǎn)品越來越豐富的現(xiàn)代社會(huì)是難得一現(xiàn)的。巴菲特認(rèn)為,商品公司要想長(zhǎng)期獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵因素是"供應(yīng)緊縮年份"與"供應(yīng)充足年份"之比。同樣,這個(gè)比率通常很難達(dá)到一個(gè)理想狀態(tài)。

分析完公司的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)之后,巴菲特會(huì)進(jìn)一步研究公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景的問題,即判斷公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和弱點(diǎn)。巴菲特說："我所喜歡的,是公司在一個(gè)領(lǐng)域里有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)我理解這家公司,并且相信它會(huì)繼續(xù)保持這種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。"

投資者在有特許權(quán)的企業(yè)中,可以經(jīng)常發(fā)現(xiàn)巴菲特所說的這種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。巴菲特認(rèn)為,特許權(quán)公司一定不能缺少的一種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力就是公司可以隨意提高價(jià)格并獲得高資金回報(bào)率的能力；另外一種是公司在經(jīng)濟(jì)混亂中能夠生存下來并一直經(jīng)營(yíng)的能力。在巴菲特看來,如果你在經(jīng)營(yíng)一家擁有特許權(quán)的公司時(shí)犯了決策性的錯(cuò)誤,那么也不必過分擔(dān)心。因?yàn)槠髽I(yè)仍然可以憑借特許權(quán)的優(yōu)勢(shì)而獲得高于一般水平的回報(bào)。理由是："特許企業(yè)可以承受住經(jīng)營(yíng)失誤。不稱職的經(jīng)理可能會(huì)減少這家企業(yè)的利潤(rùn),但是不會(huì)給企業(yè)帶來致命的損害。"

但是,特許企業(yè)的一個(gè)主要缺陷就在于它們的價(jià)值不能長(zhǎng)久。特許企業(yè)的成功不可避免地會(huì)吸引其他企業(yè),隨之而來的競(jìng)爭(zhēng)在所難免。替代產(chǎn)品很快會(huì)被生產(chǎn)出來,產(chǎn)品間的差異會(huì)逐步縮小。在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期,特許企業(yè)會(huì)逐漸蛻化成巴菲特所說的"虛弱的特許企業(yè)",最后,這家曾一度輝煌的特許企業(yè)就會(huì)慢慢地演變成一家商品公司。

從中,巴菲特也得出這樣一個(gè)結(jié)論：隨著企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)、兼并的演變,出色管理的價(jià)值和重要性也成指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。一家特許企業(yè)在管理不稱職的時(shí)候仍然可以生存下去,而一家商品公司卻不能。