會計師的工作是記錄,而不是估值。估值是投資者和經理人的工作。會計數據當然是企業的語言,而且為任何評估企業價值并跟蹤企業發展的人提供了巨大的幫助……但是,經理人和所有者要記住,會計僅僅有助于經營思考,而永遠不能代替經營思考。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,預測投資對象,很重要的一點是要看所有者權益。但是一定要記住,這里的所有者權益并不能從財務報告中簡單地摘錄過來,而是要經過一番轉換、調整,才能更好地反映問題實質。

巴菲特始終認為,最能代表上市公司內在價值的不是每股盈利,而是這種盈利持續增長的能力。根據他的理解,所有者權益應當通過以下幾個部分計算得到：①＋②－③,這和財務年報中的現成數字以及上市公司招募說明書中的解釋是不一樣的,所以需要進行轉換、調整。

上述公式中的各部分分別是指：

①財務報告中的公司收益；

②折舊、損耗、攤銷費用、其他非現金費用；

③企業為維護長期競爭地位和單位產量,每年用于廠房、設備的資本性支出,以及因此需要追加的流動資金投入。

對于大多數不具備財會知識的投資者來說,要搞清上述概念并不是一件容易的事。不過巴菲特指出,在美國華爾街上那些投資公司報告中出現的“現金流”概念,實際上是很荒謬的。因為在這些數字的計算公式中只有①＋②,而沒有減去③。即使在上市公司的招募說明書中,大多數也是這樣進行欺騙性介紹的。

那么,如果沒有減去第③部分,說明了什么呢？實際上這就等于表明,這些上市公司永遠不需要更新、改造、整修。就好像這樣的公司永遠都能榮登商業金字塔頂尖,永遠能夠成為最現代的商業企業明星一樣,可是這又怎么可能呢？

巴菲特假設說,如果在美國發行股票的所有上市公司,都是采用這種推銷書,并且這種推銷書都可信的話,美國政府對全國廠房、設備開支的預算可以減少90%。

巴菲特說,值得注意的是,上述第三部分確實是很難作出正確測算的,有時候甚至只能做出某種猜測,所以在評估所有者權益大小時,不會得到像財務報告中那樣的精確數字。

不過,盡管沒有精確數字,還是應當把所有者權益作為評估企業內在價值的真正指標,而不是用精確數字來表示財務報告中的每股現金流量。在這個問題上,他完全同意經濟學家凱恩斯的觀點：寧愿要模糊的正確,也不要精確的錯誤。

巴菲特說,大多數上市公司管理層不得不承認,為了保持公司在企業競爭中的有利地位和目前的單位產量,他們不得不投入比②更多的資金,從而使得③大于②。這樣做的結果,必然會導致財務報告中的每股收益夸大了所有者權益,因為它有一塊很大的部分沒有去掉。

例如,目前在大多數石油行業中就都存在這種現象。如果它們僅僅只需要支出②的話,從實際情況看,它們的業務肯定會受到嚴重萎縮。

巴菲特在伯克希爾公司1986年財務年報中,以收購斯考特·費澤公司（Scott Fetzer）為例,來說明這一點。他說,按照會計準則來計算得到的凈利潤,實際上并不能反映真實的所有者權益,真正能夠反映所有者權益的,應該是在保持公司長期競爭優勢的前提下,可以給股東分配的長期自由現金流。

巴菲特說,在他收購的喜詩糖果公司,僅僅為了保持長期、有利的競爭地位,每年的資本化開支就會比折舊費用高出50萬～100萬美元,這一點也不奇怪。正因如此,他總是將攤銷費用和其他收購價格分開來計算。并且他認為,這樣分開計算所得到的收益,比財務報告中所載明的收益,更接近于所有者權益。

【投資心法】投資者可以簡單地記住一點：如果上市公司的初始支出巨大、后期支出很小,就可以用現金流來測算；如果是制造業、零售業、采掘業、公用事業公司,就一定要用巴菲特在這里推薦的辦法,扣除第③點后進行測算。