35年前我得到的教導(dǎo)是要重視有形資產(chǎn)而回避那些大部分價值是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè),而現(xiàn)在我的想法已發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。但過去的偏見使我在許多企業(yè)分析上出了錯,盡管其中有極少數(shù)是下屬執(zhí)行不力,但絕大多數(shù)是我本人坐失良機(jī)。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)商譽(yù)代表著公司競爭力,所以在估測股票價值時,一定要考慮這一點(diǎn)。他說,投資者走向真正成功的唯一機(jī)會,就是尋找超級明星企業(yè)股；而能夠稱之為超級明星企業(yè)的股票,它們都有一個共同特征,那就是具有長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

這一點(diǎn)體現(xiàn)在財務(wù)報告上,就是擁有歷史悠久的、影響力巨大的無形資產(chǎn)；對有形資產(chǎn)需求相對很小；能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)產(chǎn)出超過產(chǎn)業(yè)平均水平的投資回報率。

不用說,這種能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過產(chǎn)業(yè)平均水平的投資回報率,就是巴菲特所稱的“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”。他總結(jié)說,他最喜歡的超級明星企業(yè),是那種“擁有具有持久經(jīng)濟(jì)商譽(yù)并且對有形資產(chǎn)需求最少的企業(yè)。”

事實(shí)上,如果根據(jù)債券價值評估模型,要對企業(yè)進(jìn)行股權(quán)價值評估,債券的本金就相當(dāng)于企業(yè)有形資產(chǎn),債券的利息就相當(dāng)于企業(yè)未來的現(xiàn)金流。

不難看出,債券本金越小、利息越大,就越好；同樣地,在一家上市公司中,有形資產(chǎn)越少、未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多,企業(yè)的內(nèi)在價值就越高。

除了這種常識以外,不難理解,企業(yè)中的有形資產(chǎn)會因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺蛩夭粩噘H值,更不用說隨著生產(chǎn)經(jīng)營過程的開展,還要不斷折舊、損耗了。而經(jīng)濟(jì)商譽(yù)不但不會貶值,而且還會隨著通貨膨脹因素不斷增值。

怎樣來理解經(jīng)濟(jì)商譽(yù)這個概念呢？巴菲特舉例說,如果你去買喜詩糖果公司的巧克力,營業(yè)員告訴你說正好賣完了,推薦你購買另一種巧克力。這時候你寧愿多走幾步路,穿過一條大街去買喜詩巧克力；或者有時你愿意多掏5分錢購買你喜歡的喜詩巧克力而不是其他品牌,這5分錢就是經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的價值。

巴菲特說,這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的價值無處不在、無時不有,所謂低價競爭策略在這里根本不起作用。你看到有誰在情人節(jié)晚上買了2磅巧克力給情人,對對方說,這次選購巧克力的時候,我特地選了一種價格便宜的嗎？根本不可能出現(xiàn)這種情況。

巴菲特用這個例子是要說明,投資者在買入股票時,應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇擁有強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、較強(qiáng)現(xiàn)金創(chuàng)造力、巨大無形資產(chǎn)的公司,而不要一味從價格上比較哪個品牌的“巧克力”價錢更便宜。

巴菲特非常喜歡用喜詩糖果公司的例子來說明問題。實(shí)際上,正是從買入這只股票開始,他才徹底拋棄過去那種撿便宜股票的“雪茄煙蒂”式投資方式,走上一條追求明星企業(yè)的投資之路。

要知道,1982年喜詩糖果公司的有形資產(chǎn)凈值雖然只有2000萬美元,可是當(dāng)年卻創(chuàng)造了1300萬美元的稅后利潤！

經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是一個經(jīng)濟(jì)概念,許多缺乏財務(wù)知識的投資者對此仍然不太好理解。需要指出的是,經(jīng)濟(jì)商譽(yù)和會計核算上的商譽(yù)（會計商譽(yù)）概念是不同的：前者會不斷增值（當(dāng)然有時候也可能會減少）,至少會與通貨膨脹同步增長；而后者只會隨著每年在賬面上的攤銷逐步減少,攤銷完畢就沒有了。

巴菲特舉例說,如果你收購了別人的一家公司,那么,收購價在轉(zhuǎn)入收購的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價值（扣減負(fù)債）超過部分后的差額,就會進(jìn)入“收購成本超出所收購資產(chǎn)權(quán)益值的部分”賬戶中去。為了簡單起見,這里可以用“商譽(yù)”來代稱。當(dāng)然,這是一種會計商譽(yù)。

根據(jù)美國會計準(zhǔn)則,商譽(yù)應(yīng)當(dāng)在不超過40年的期限內(nèi)攤銷完畢（我國的規(guī)定是不超過10年）。一般來說,總會選擇最長的攤銷年限來處理,例如40年或10年。

【投資心法】經(jīng)濟(jì)商譽(yù)代表上市公司的競爭力,會隨著通貨膨脹不斷增值。在通貨膨脹下,上市公司的巨大財富增值來自經(jīng)濟(jì)商譽(yù),而不是龐大的有形資產(chǎn)（包括土地儲備）。