研究我們過去對子公司和普通股的投資時,你會看到我們偏愛那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。我們這樣選擇的原因很簡單：在進(jìn)行兩者（子公司和普通股）中的任何一種投資時,我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的10年或20年的時間里實際上肯定擁有巨大競爭力的企業(yè)。至于那些迅速變遷的產(chǎn)業(yè),盡管可能會提供巨大的成功機(jī)會,但是它排除了我們尋找的確定性。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,股票預(yù)測的準(zhǔn)確性與其歷史表現(xiàn)有密切關(guān)系。如果這家公司過去沒有發(fā)生過什么重大變化、將來也不會發(fā)生什么重大變化,這種預(yù)測就是在可以掌握范圍之內(nèi)的；相反,如果這家公司或其所屬產(chǎn)業(yè)無論過去還是將來,都處于一個迅速變遷的行業(yè)中,就很難對其進(jìn)行預(yù)測。

對于這樣的上市公司,巴菲特的做法很簡單：不預(yù)測,也不投資。他的理由是,找不到其發(fā)展軌跡的確定性,無法預(yù)測其內(nèi)在價值和現(xiàn)金流。

在這里,不由得不使人想到一個上了一定年紀(jì)的中國投資者人人皆知的特定用詞：“歷史清白”。一個人是這樣,一只股票似乎也是如此。巴菲特認(rèn)為,越是歷史清白的股票,預(yù)測其內(nèi)在價值的準(zhǔn)確性就越高,結(jié)果就越可靠。

巴菲特在1988年伯克希爾公司股東大會上說,如果要想正確評價一家企業(yè)的內(nèi)在價值,你就應(yīng)該預(yù)測這家公司從現(xiàn)在開始的長期現(xiàn)金流,然后用一個適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來進(jìn)行貼現(xiàn)。也就是說,預(yù)測企業(yè)內(nèi)在價值的前提條件是首先要搞清楚未來現(xiàn)金流大小。

現(xiàn)在的問題是,有些公司的未來現(xiàn)金流量很容易預(yù)測,有些則非常困難。前者如自來水公司,未來的現(xiàn)金流量有多大,比較容易推算出來；而后者如建筑公司,對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測難度要大得多。

那怎么辦呢？巴菲特的對策是,只關(guān)注那些未來現(xiàn)金流量容易預(yù)測的公司。雖然這是一種“偷懶”辦法,但卻簡單、有效。

顯而易見,預(yù)測未來現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確性,和公司經(jīng)營是否穩(wěn)定有關(guān)。公司過去的經(jīng)營穩(wěn)定性越好,業(yè)務(wù)越簡單,歷史越清白,就越容易測算現(xiàn)金流量。

巴菲特非常重視這一點(diǎn)。從1982年開始,他每年在伯克希爾公司年報中幾乎都要提到自己喜歡哪一類公司的標(biāo)準(zhǔn)。他說,他最喜歡的公司必定要在經(jīng)過實踐檢驗的基礎(chǔ)上具有“持續(xù)盈利能力（Demonstrated Consistent Earning Power）”,而不是未來收益的高低。

巴菲特說,芒格經(jīng)常提醒他注意,一家偉大的公司的優(yōu)點(diǎn)在于巨大的盈利增長能力。請注意,這里指的是盈利增長能力,而不是盈利能力。

巴菲特同意這種觀點(diǎn),但同時強(qiáng)調(diào),必須在可以完全肯定這家公司具有巨大的盈利增長能力的背景下,才會投資于這只股票。有些公司看起來盈利增長能力也很強(qiáng),但外強(qiáng)中干,充其量不過是一種假象。如果不能非常確定就貿(mào)然投資,很可能會造成投資失誤。

關(guān)于這方面,巴菲特的老師格雷厄姆提請大家注意,這種估值越是依賴于對未來的預(yù)期,就越容易導(dǎo)致錯誤的計算結(jié)果,從而產(chǎn)生預(yù)測失誤。為什么會這樣呢？主要原因在于,對未來的預(yù)期一般總會高于過去的實際表現(xiàn),兩者之間的差別是“增長率”。

這就是說,如果要對公司未來內(nèi)在價值的預(yù)測比較保守的話,就必須剔除這種過于樂觀的情緒。而要做到這一點(diǎn),首先要根據(jù)真實的、經(jīng)過合理調(diào)整的公司業(yè)績,來計算長期平均收益。然后,在此基礎(chǔ)上分析、推斷未來的可持續(xù)盈利增長能力。很重要的一點(diǎn)是,這里的“長期”年限要盡可能地長,年限越長,越能真實反映預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確性。

如果一定要問多長時間才能叫“長期”？格雷厄姆在《精明的投資者》一書中說,所謂長期投資中的“長期”,一般要達(dá)到25年。

【投資心法】公司發(fā)展軌跡越穩(wěn)定,對它的預(yù)測結(jié)果就越可信。對于那些迅速變遷的公司或產(chǎn)業(yè),哪怕蘊(yùn)藏著巨大的成功機(jī)會,巴菲特也根本不會去投資這些股票。