最近10年來,實在很難找得到能夠同時符合我們關于價格與價值比較的標準的權益投資目標。盡管我們發現什么事都不做才是最困難的一件事,我們還是盡量避免降格以求。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,市場先生在報出股票交易價格時,最終是遵循價值規律的。道理很簡單：價值規律是商品經濟的基本規律,而股市是商品經濟的產物,理所當然要遵循價值規律。

價值規律的基本原理是：商品的價值是由生產商品的社會必要勞動時間決定的,商品交換根據商品的價值量來進行。

價值規律的表現形式是：在商品交換過程中,由于受供求關系影響,價格會圍繞價值上下波動。從短期看,價格經常背離價值；從長期看,價格一定會向價值回歸。

在美國,當1929年美國股市面臨市場崩盤威脅時,美國國會特地請來一些專家召開意見聽證會。巴菲特的老師格雷厄姆作為當時華爾街上最著名的投資大師,也參加了這次聽證會。

會上,美國參議院銀行業委員會主席問格雷厄姆,假如存在這樣一種情形：你發現某種商品的價值達30美元,而現在你只要用10美元就能買得到；并且又假如你已經買下了一些這樣的商品,那么顯而易見,這種商品的價值只有當得到別人認可,也就是說,只有當有人愿意以30美元的價格從你的手里買回去時,你才能實現其中的利潤。把這個例子用在股票上,現在問：你有什么辦法能夠使一種廉價的股票最終發現自己的價值呢？

格雷厄姆回答說,這個問題正是我們這個行業的神秘之處。但經驗告訴我們,市場最終會使股價達到它的價值。也就是說,目前這只價格很低的股票,將來總有一天會實現它的價值的。

1950年秋季,巴菲特進入哥倫比亞大學研究生院,就是在格雷厄姆手下學習證券分析課程。值得一提的是,格雷厄姆在22年的教學生涯中,唯一給出的一個“A+”,就是授予巴菲特的。

1951年6月,巴菲特從哥倫比亞大學畢業后回到家鄉,在父親開的公司里擔任股票經紀人。

1954年,巴菲特前往紐約,到格雷厄姆的投資公司“格雷厄姆-紐曼公司”工作,直到1956年格雷厄姆退休,公司解散,巴菲特才帶著從那里學到的投資策略重返家鄉,開始創辦合伙企業巴菲特有限公司,正式開始獨立管理投資生涯。

有一次,在格雷厄姆-紐曼公司工作時,巴菲特向格雷厄姆請教：投資者怎樣才能確定一只股票的價值被市場低估,但它最終會升值呢？格雷厄姆聳聳肩說：“市場最終總是這么做的。從短期來看,市場是一臺投票機；但從長期來看,它是一臺稱重機?！?/p>

格雷厄姆認為,影響股價有兩個最重要的因素,一是企業的內在價值,二是市場投機。正是這兩者交互作用,才使得股價圍繞著企業內在價值上下波動。這就是說,價值因素只能在一定程度上影響股價,股價偏離內在價值的事情是經常發生的,也是絲毫不奇怪的。

讀者是否還記得,1969年,巴菲特認為當時的美國股市已經處于高度投機狀態,真正的市場價值分析原理在投資分析和決策中所起的作用越來越小,于是解散了合伙企業巴菲特有限公司,并且對公司資產進行了徹底清算,對公司持有的伯克希爾股票按投資比例進行了分配。

遵照格雷厄姆的教誨,巴菲特和他的合作伙伴芒格,把衡量伯克希爾公司可流通股票價值大小的標準,確定為在一個相當長的時期內的股價表現,而不是看每天甚至每年的股價變化。

因為他們相信,股市可能會在一段時期內忽視企業的成功,但最終一定會用股價來反映這種成功的。只要公司的內在價值以令人滿意的速度增長,那么,公司的成功究竟在什么時候被市場普遍認可,就不是一件非常重要的事。

相反,這種市場共識相對滯后,對投資者來說很可能是一件好事——它會帶來許多好機會,讓你以很便宜的價格買到更多的好股票。

【投資心法】短期內的股價波動對價值投資者來說毫無意義,因為價值規律告訴我們,價格總有一天會向其價值回歸的。這種價值回歸具有相對滯后性,正便于投資者從容決策。