怎樣確定公司的價值

市場準則中包含的所有原則都可以歸結為一點：是否購買一家公司。從這一點來說,投資者必須衡量兩個因素：公司是否值得購買？現在是購買它的好時機嗎？也就是說,這個價格合適嗎？

價格是由股市決定的,而價值是投資者在衡量了所有關于公司的商務、管理和財務特點等信息后所做出的判斷。價格和價值并不一定相等。如果股市是個充滿理性的市場,價格會根據所有信息自行調整。但實際上根本不會如此,股票的價格往往會高于或低于公司的價值。盡管原因多種多樣,但這些原因并不都是符合邏輯的。

從理論上說,投資者的行為是受價格與價值之間的差額驅使的。如果價格低于每股價值,理性投資者會買進；如果價格高于每股價值,任何明智的投資者都不會買進。

隨著公司在其經濟生命周期中的變化,理性投資者會定期重估公司價值與市價之間的關系,并據此決定是買進、賣出還是繼續持有。總之,兩條永恒的原則是理性投資的關鍵：

（1）確定公司的價值；

（2）以低于公司價值的價格購買公司的股票。

多年來,各類投資者們采用多種公式計算公司的內在價值。有些人喜歡各種簡潔的方法：低價格收益比、低價格與賬面價值比以及高股息紅利。但是,巴菲特認為最好的計算公司價值的方法是數學家、金融專家約翰·伯爾·威廉姆斯提出的：通過計算公司整個生命周期中的盈利并對盈利作通貨膨脹及時間現值的調整,你就可以確定公司的真正價值。威廉姆斯在自己的著作《投資價值理論》一書中寫道：要想對一個公司的資產進行定價,首先要對其將來的支付進行估計,這是非常必要的。其中年度支付應該按貨幣自身價值的變化來調整,投資者會要求用凈利率來對其折現。這也就是說,公司的價值是公司未來存續期間的凈現金流（也就是所有者收益）之和,根據合理的利息率折算成的現值。對于威廉姆斯來說,有四個概念對于公司定價是至關重要的。

（1）你必須把自己視為資產的所有者,并且像評估一個私有企業那樣來評估一家股份公司；

（2）你必須對公司未來的盈利潛力進行估計；

（3）你必須確定未來的盈利是變化莫測的還是在年度間保持平衡；

（4）你必須用資金的時間價值對未來收益進行調整。

巴菲特認為這是最合適的方法,用這種方法還可以計算不同投資類型的價值,包括政府債券、公司債券、普通股票。

巴菲特認為,要正確估計公司的價值,投資者需要估計公司將來在存續期間所創造的"息票",并把這些息票折算成現值。他認為"這樣的方法對所有公司,從很小的殺蟲劑制造企業到電話生產商都適宜"。

綜上所述,巴菲特計算公司現值的策略是,首先估計公司未來存續期間可能創造出來的總收益,然后把它折算成現值。關于收益,巴菲特用的是所有者收益來估計未來現金總收益。這需要運用所有已知的公司商務特點、財務狀況、管理層品質的分析原則。

有一點巴菲特非常堅定,他尋找的公司的未來現金收益必須是可預見的、必定會有的,正如股票的收益一樣。如果他沒有信心預測公司的未來現金流,他就不會嘗試估算公司的價值。

巴菲特在伯克希爾公司2000年年報中指出,未來現金流量出現的時間與數量是無法精確地預測的,因此只能進行保守的預測。"顯然,我們永遠不可能精準地預測一家公司現金流入與流出的確切時間及精確數量,所以我們試著進行保守的預測,同時將注意力集中于那些不太可能會給股東帶來災難性恐慌的產業中。即便是如此,我們還是常常犯錯。

"……要想預測未來現金流量出現的時間和具體數量卻是一個非常困難的任務。想要使用這兩個變量的精確值事實上是非常愚蠢的,找出它們可能的區間范圍才是一個更好的辦法。一般情況下,對這兩個變量的估計結果往往是一個很大的區間范圍,以至于根本得不出什么有用的結論。可以肯定的是,投資人要得出一個證據充分的正確結論,需要對公司經營情況有大致的了解,并且需要具備獨立思考的能力。不過投資者既不需要具備什么出眾的天才,也不需要具備超人的直覺。另外,在很多時候,即使是最聰明的投資人都沒有辦法提出最精確的參考數值,這在最寬松的假設條件下仍是如此,這種不確定性在考察新成立企業或是快速變化的產業時經常發生。在這種非常不確定的情況下,任何規模的投資都屬于投機。"