自從有人類以來,交易便存在了----因為掠奪鄰居的風險高于交易,隨著社會 的進步,貨幣成為交易的媒介,股票與商品市場成為社會文明的櫥窗。當共產體制 瓦解之后,東歐國家的第一項經濟發展就是成立股票與商品的交易所。 馬可孛羅花了15年的時間才由意大利到達中國,現在,如果一位歐洲的交易者 希望在香港買進黃金,大約一分鐘之內就可以成交。 目前,股票、期貨與選擇權的市場已經跨越全球,單就印度一個國家來說,它 就有15個證券交易所。全世界有超過65個期貨與選擇權的交易所。在《24小時交易》(24-Hour Trading)一書中,作者Barbara Diamond與Mark Kollar寫道,他們曾經為400種左右的不同契約創造市場----由黃金到羊毛,由澳洲普通股價指數到乾藍,所 有的"交易所"都必須具備三個條件,這些條件最初是發展于古希臘的市場與西歐中 古世紀的定期市集：一定的場所、商品等級的劃分規定與明確的契約內容。 個人交易者 大體上來說,個人交易者在踏入市場之前,都已經有相當成功的事業,或在專 業領域內取得一定的成就。就美國而言,所謂"一般的"個人交易者是：50歲,已婚, 大學畢業。期貨交易者經常都擁有自己的事業,教育水準也經常是碩士或博士。期 貨交易者中的最主要兩種職業類別是農夫與工程師。

人們從事交易的動機,一半來自于理性,一半來自于非理性。理性的部分包括 提高資本的報酬率,非理性的部分包括賭博與尋求刺激。交易者大多不了解自己的 非理性動機。 學習交易需要花費很多的工夫、時間、精力與資金。很少人能夠提升到專業的 水準：換言之,靠交易為生。專業玩家對于交易的態度非常認真,他們不允許自己 在市場之內滿足非理性的需求,業余者恰好相反。 交易者的主要經濟功能是為經紀人提供生計----幫助他們支付房屋貸款、送小 孩上貴族學校,除此之外,投機客的功能是幫助股票上市公司籌措資本,并承擔商 品市場中的價格風險,使生產者能夠專事于生產,當投機客下單時,這些崇高的經 濟目標當然都不在考慮之列。

機構交易者

機構玩家的交易量非常可觀。雄厚的財力,讓它們占有很多優勢。它們支付偏 低的傭金,有能力聘用最頂尖的研究員、經紀人與交易員。如果場內交易員在滑移 價差方面搞得太過份,它們甚至會倒打一耙。在1990年與1991年之間,主要的食品 加工商Archer Daniels Midland一狀告到"聯邦調查局",不少芝加哥的場內交易員 被逮捕入獄。 我的一位朋友在某家銀行主管交易盤房,他的某些交易決策是仰賴"中央情報 局"一群退休專家所提供的資料。這群專家負責監控媒體,一旦察覺某些隱約成形的 趨勢,便向我的朋友提出報告,他當然也將報告中的一些重大消息納為已用。這家 銀行每年必須支付高額的費用給這些專家,但相對于數以百萬計的交易來說,這些 費用微不足道。大部分個人交易者沒有這類的機會,金融機構可以輕松購買最佳的 研究報告。 我認識一個人,他原本在華爾街的某投資銀行擔任交易員,績效非常理想。可 是,當他離開公司自己從事交易時,卻遭到一些麻煩。他發現自己設在曼哈頓私人 公寓的即時報價系統,新聞的傳輸速度完全不能與銀行盤房的設備相比。過去,全 國各地的經紀商都希望爭取他的單子,因此經常主動打電話給他,提供許多最新的 訊息。"當你在家里進行交易時,絕對不可能取得第一手的資訊。"這是他的結論。 某些大型公司還設有情報網絡,使它們可以趕在一般交易大眾之前采取行動。 有一次,當北海的鉆油平臺發生大火,石油期貨暴漲,我打電話向石油公司的一位朋友探消息。當時,市場幾乎陷入瘋狂,但這位朋友輕松得很----他在半個小時之 前已經買進大量契約。在新聞進入網絡之前,公司駐守北海的特派員已經拍電報通 知他這個消息。及時的消息是無價之寶,但只有大型機構才有能力維持情報網絡。 同時在現貨與期貨市場進行交易的機構,享有兩種優勢。它們掌握真正的內線 消息。而且不受投機性部位限制的規范（參考第40節）。

最近,我拜訪一位跨國石油公司的交易主管,經過層層的安全檢查之后（嚴密的程度超過"甘乃迪國際機場"）。 我走過一條密封的走道,數個報價熒幕前都擠著幾個人,正在交易石油的相關產品。 我問這位朋友,他們究竟是從事避險或投機的交易,他直視著我而說道："是的。" 我不了解他的意思,于是又追問一次,但答復還是相同。我終于恍然大悟,對于這 類的公司來說,根據內線消息從事避險性或投機性交易,其中的界限非常模糊。 機構中的交易員還擁有一項心理上的優勢----他們比較沒有壓力,因為承擔風 險的資金不是自己的錢。許多個人交易者在遭逢連續性的虧損時,往往沒有足夠的 自律精神停止交易,但機構將強制它的交易員接受規范。一位交易員將受到兩方面 的節制----單筆交易所能夠承擔的最大風險與一個月之內所能夠發生的最大損失, 這些限制具有停損單的功能。 如果機構交易者具備這些優勢,個人交易者如何與它們競爭呢？首先,許多機 構的交易部門在管理上都很雜亂。其次,對許多機構來說,最大問題是它們必須交 易,但個人交易者可以自由決定留在場內或退場觀望。不論價位如何,銀行必須活 躍債券市場,食品加工業者必須活躍谷物市場,個人交易者可以耐心等待理想的交 易機會。

由于過度頻繁的交易,許多個人交易者放棄他們所擁有的優勢。如果希望有效 地對抗機構巨人,你必須有耐心,消除不當的貪念。請記住,你的目標是理想的交 易,不是經常交易。 成功的機構交易員會加薪與分派紅利,可是,相對于他們為公司所創造的數百 萬獲利來說,再多的紅利也難以消除心中的不平。成功的機構交易員總是心懷辭職 的念頭,希望自行交易。 在這些人之中,很少人可以成功地度過轉型期,一旦自己的錢在市場中輸贏, 他們開始受制于恐懼、貪婪、慌張與陶醉等情緒。他們離開機構之后,很難成功地 交易自己的帳戶----這又是另一個證據：交易的成敗關鍵在于心理。

煉劍者

中古世紀的武士到處搜尋銳利的寶劍,現代的交易者到處搜尋最佳的交易工具。 隨著資料傳遞、電腦與軟體等科技的發展,交易競技場已經變得比較平坦,電腦硬 體的價格幾乎每個月都會下跌,電腦軟體的功能愈來愈強,即使是一位電腦文盲, 他也可以請一位專家協助建立電腦系統（參考第24節）。 電腦可以提高分析的進行速度,追蹤更多的市場,研究更多的資料,電腦系統 雖然具備許多寶貴的功能,但不能取代交易決策,最終的責任仍然是由你承擔。 交易軟體大致上可以分為三類：工具箱、黑盒子與灰盒子。工具箱可以讓你處 理資料,繪制圖形,顯示指標,甚至讓你測試交易系統。對于選擇權交易者來說, 其中還包括選擇權的訂價模型,一套理想的工具箱,可以讓你根據需要進行調整, 就像調整汽車座位的高度一樣。 黑盒子中的內容完全秘而不宣。你輸入資料,它就告訴你什么時候買進與賣出。 就像魔法一樣----它提供一套不需思考的賺錢方法。一般來說,黑盒子都有絕佳的 歷史績效記錄,這是當然的現象,因為它們都是根據歷史資料進行最佳化套入的結 果,市場不斷變化,黑盒子也不斷被淘汰,但新一代的交易者將繼續購買新的黑盒 子。 灰盒子是介于工具箱與黑盒子之間,通常是由市場中某些著名的專家所發展。 它們公開系統中的選擇結構,使用者可以自行設定參數。

交易顧問

交易顧問所發行的分析通訊,可以說是交易舞臺上的有趣點綴。你有發表言論 的自由,只要在餐桌上擱一臺打字機,買些郵票,你就可以發行投資通訊,討論它 們的"績效記錄"。基本上毫無意義,因為沒有人會完全根據通訊上的建議進行交易。 有些分析通訊確實可以提供有用的觀念,說明市場的趨勢與交易的方向。少數 的分析通訊具備教育的功能。可是,就一般情況來說,它們的內容通常僅說明市場 目前如何或即將如何,讓外行人自以為是內行人。 交易顧問或許應該歸類為娛樂事業。訂閱之后,你可以定期收到一份充滿娛樂 價值的信件,而且不要求你回信----續訂的時候為例外,但也只需要寄張支票。 某些機構專門評估分析通訊的績效等級。但這些機構也是唯利是圖的小生意, 其生計完全仰賴投資顧問業的繁榮。有些評估機構本身也是投資顧問,但它們花費較多的精力扮演啦啦隊的角色。

我過去也曾經發行交易通訊：工作很辛苦,沒有捏造結果,但評估等級還算不 錯。我由內部的角度觀察,投資顧問業需要一些捏造蒙混的奇特本領,這是生意興 隆的密訣。 當時,有一位最杰出的投資顧問告訴我,我應該挪出大部分的研究時間來進行 推銷。他給我的第一個勸告是："如果你必須預測,那就盡可能多預測一些。"只要 有一項預測正確,你的推銷信就應該增加一倍,好好的吹噓一番。

3下一頁交易競賽

交易競賽都是由一些小型經紀商或個人所舉辦。參賽者必須支付一筆費用給舉 辦單位,而后者將監督參賽者的績效,并公布獲勝者的名字。交易競賽衍生兩個問 題----其中一個或許是小瑕疵,另一個可能涉及詐欺罪,相關的丑聞還有待媒體挖 掘。 所有的競賽都不會公布輸家的記錄,僅告訴你贏家的輝煌戰果。每只狗都有走運的日子,天生的輸家偶爾也會有三個月的好時光。如果你繼續參賽,繼續賭運氣, 總會碰上手氣奇順的三個月。于是,你聲名大噪,吸引大量的資金供你管理。 許多投資顧問也會撥出小量的資金參賽,這些錢是以行銷費用入帳。如果運氣 好,他們可以贏得知名度；如果輸了,反正沒有人知道,從來沒聽過參賽者的虧損 報導。我認識幾位交易者,他們的技巧甚至不能與小孩子交易糖果,他們都是天生 的輸家----突然之間,他們成為某項主要競賽的冠軍,獲利率高得嚇人,這些知名 度讓他們可以向大眾籌措資金----他們賺管理費,客戶虧老本。如果交易競賽公布 每位參賽者的身份與交易記錄,游戲立即沒得玩了。 交易競賽還有一個更嚴重的問題。某些舉辦者與參賽者之間有明顯的利益掛鉤, 這些舉辦者有直接的財務動機,協助它們的間諜在競賽中獲勝,它們透過這類的活 動向大眾籌募資金。 某個交易競賽的主持人曾經告訴我,競賽是為了協助他的"明星"籌募資金。如 果主辦單位與某位參賽者之間有直接的利益關系,整個競賽究竟有什么客觀的標 準？顯然地,這位"明星"在競賽中的表現,將直接影響募款的金額。 經紀商所舉辦的競賽可能最浮濫。一家號子設定比賽的規則,吸引參賽者,要 求他們在公司開立帳戶,評判的績效,公布競賽的結果,然后進入重頭戲----幫助贏家籌募管理帳戶的資金,并賺取手續費與傭金。對于經紀商來說,它們很容易塑 造一位明星,它們僅需要幫這位預定的贏家開幾個帳戶,每天交易結束時,把一些 最好的交易歸入比賽的帳戶,其他的帳戶就像垃圾桶一樣；于是,偉大的"交易紀錄" 就如此誕生了。對于一般大眾來說,交易競賽可能是一場騙局。

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