未平倉量(Open interest)是指某特定市場在某交易日結(jié)束時(shí),多方所持有或空 方所拋空的契約口數(shù)。它代表市場當(dāng)時(shí)所存在的契約口數(shù),未平倉量等于多頭的總 部位或空頭的總部位。 在股票市場中,只要公司繼續(xù)掛牌,它的股票就可以繼續(xù)交易。在另一方面, 期貨與選擇權(quán)則是屬于未來交割的契約,它們的交易將終止于某特定時(shí)間。 期貨或選擇權(quán)的買方與賣方,如果希望接受交割或進(jìn)行交割,必須等到第一通 知日（譯按：選擇權(quán)未必完全如此,但指數(shù)選擇權(quán)大多是如此）。這段等待期間可 以確保多頭與空頭的契約口數(shù)一定相等。 可是,期貨與選擇權(quán)的交易者,很少希望接受或進(jìn)交割,他們大多希望在第一 通知日之前結(jié)束部位。 當(dāng)新的交易者進(jìn)場或原有的交易者出場,未平倉量將因此而增加或減少。唯有當(dāng)新的買方與新的賣方完成一筆交易,未平倉量才會增加。換言之,他們之間的交 易將構(gòu)成新的契約。舉例來說,如果四月份COMEX黃金的未平倉量是8500口契約,這 代表多方在當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)持有8500口契約,空方也有8500口契約。如果未平倉量 增加為8600,這代表買進(jìn)與放空的新契約凈增加100口。 當(dāng)原有的多方賣出1口契約,而原有的空方回補(bǔ)1口契約,唯有在這種情況下, 未平倉量才會減少1口,因?yàn)檫@口契約已經(jīng)不存在了。如果原有多頭賣出1口契約給 新進(jìn)場的多頭,則未平倉量不變。同理,如果原有空頭所回補(bǔ)的1口契約是由新進(jìn)場 的空頭所賣出,未平倉量也不變。

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│買方 │ 賣方 │ 未平倉量 │

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│新的買盤 │ 新的賣盤 │ 增加 │

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│新的買盤 │原先的多方賣出│ 不變 │

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│原先的空方回補(bǔ)│ 新的賣盤 │ 不變 │

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│原先的空方回補(bǔ)│原先的多方賣出│ 減少 │
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大多數(shù)期貨與選擇權(quán)"交易所"公布的未平倉資料都較價(jià)格落后一天,某些"交易 所"可以透過電話查詢預(yù)估的未平倉量。 一般來說,未平倉量的圖形都是以曲線表示,并列于價(jià)格走勢圖的下側(cè)（參考 圖34－1）。某些圖形服務(wù)公司也提供過去數(shù)年的平均未平倉量。當(dāng)未平倉量偏離正 常的季節(jié)性形態(tài),往往代表重大的意義。許多商品的未平倉量都有季節(jié)性的形態(tài), 因?yàn)槭袌鲋杏性S多商業(yè)使用者將根據(jù)季節(jié)循環(huán)進(jìn)行避險(xiǎn)。

圖34－1 未平倉量：未平倉量是代表某期貨或選擇權(quán)市場的多頭或空頭部位數(shù) 量,未平倉量可以顯示多／空雙方意見沖突的強(qiáng)度。 未平倉量增加代表多／空雙方的沖突更加尖銳,既有的趨勢將繼續(xù)發(fā)展,未平 倉量在價(jià)格漲勢中增加,多頭可以加碼（A點(diǎn)與D點(diǎn)）。未平倉量持平,顯示輸家進(jìn) 場的意愿不高,既有的趨勢開始老化。應(yīng)該獲利了結(jié)或調(diào)緊停止價(jià)位（B點(diǎn)與E點(diǎn)）。 未平倉量下降代表贏家與輸家紛紛離場,趨勢即將結(jié)束,缺乏燃料,火勢無法持續(xù)。 未平倉量在明確趨勢中下降,這是趨勢即將反轉(zhuǎn)的訊號。 在圖形的最右側(cè),價(jià)格由十月份的跌勢中回穩(wěn),未平倉量也走平,可可的前一 波跌勢,驅(qū)使立場不穩(wěn)的多頭出場,價(jià)格即將恢復(fù)上升趨勢,這時(shí)候可以做多,停 損設(shè)定在最近低點(diǎn)的下方。 外匯期貨的未平倉量,每年通常都會下降四次,發(fā)生在契約展延的時(shí)候。如果 未平倉量在展延時(shí)沒有下降,代表交易者對于既有的趨勢有強(qiáng)烈的認(rèn)同感,該趨勢 很可能會加速。

群眾心理

期貨或選擇權(quán)的每口契約,都需要一個(gè)多頭與一個(gè)空頭來共襄盛舉。多頭認(rèn)為 價(jià)格將上漲,所以買進(jìn)；空頭認(rèn)為價(jià)格將下跌,所以放空。當(dāng)兩人之間發(fā)生交易, 未平倉量將增加1口契約。當(dāng)然,他們所買／賣的單口契約不足以推動行情?？墒?當(dāng)數(shù)千位交易者同時(shí)進(jìn)行這類的交易,他們將推動趨勢或造成反轉(zhuǎn)。 未平倉量可以反映多／空雙方之間的沖突強(qiáng)度。它反映多方繼續(xù)持有多頭部位 的意愿與空方繼續(xù)持有空頭部位的意愿。如果多方與空方認(rèn)為行情不會朝有利方向 發(fā)展,他們將結(jié)束部位,未平倉量也隨之下降。 每筆交易都涉及立場對立的兩個(gè)人,每當(dāng)價(jià)格發(fā)生變動,其中一人就會受傷： 價(jià)格上漲,空頭受害；價(jià)格下跌,多頭受害。只要輸家不絕望而繼續(xù)挺著,未平倉 量就不會變化。 未平倉量增加,代表一群充滿信心的多頭面對著另一群充滿信心的空頭。兩個(gè) 陣營之間的對立更加尖銳,其中某一群必定會發(fā)生虧損。但只要潛在的輸家繼續(xù)涌 入,既有的趨勢便會持續(xù)發(fā)展。L.Dee Belveal在他的經(jīng)典之作Charting Commondity Market Price Behavior中,明確指出這個(gè)觀點(diǎn)。 只要多頭與空頭對于未來的價(jià)格發(fā)展存在強(qiáng)烈的歧見,他們就會追加部位。趨 勢的維持需要歧見與信心。未平倉量增加代表輸家的供給繼續(xù)成長,目前的趨勢應(yīng) 該可以持續(xù)發(fā)展。在上升趨勢中,未平倉量增加代表多頭買進(jìn)而空頭賣出,多頭認(rèn) 為價(jià)格將繼續(xù)上漲而空頭認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)太高,一旦空頭受到上升趨勢的擠壓,他們 將被迫回補(bǔ)----回補(bǔ)的買盤將進(jìn)一步推高價(jià)格。 在下降趨勢中,未平倉量增加代表空頭積極拋空而多頭在底部承接。如果價(jià)格 繼續(xù)下跌,多頭將被迫退出,他們的賣壓將驅(qū)使價(jià)格進(jìn)一步下滑。未平倉量增加代 表當(dāng)時(shí)的趨勢很安全。 如果多頭相信價(jià)格將走高而買進(jìn),但空方因?yàn)楹ε露辉敢鈷伩?則多頭僅能 夠由另一些希望獲利了結(jié)的多頭手中接取契約。他們之間的交易不會構(gòu)成新契約, 未平倉量維持不變。如果未平倉量在漲勢中持平,代表輸家的供給已經(jīng)不再成長。 如果空頭相信價(jià)格將走低而放空,但多方因?yàn)楹ε露桓医邮?則空頭僅能夠 將契約賣給另一些希望獲利了結(jié)的空頭。他們之間的交易不會構(gòu)成新契約,未平倉 量維持不變。如果未平倉量在跌勢中持平,代表輸家的供給已經(jīng)不再成長。如果未 平倉量的走勢趨于平坦,警告的黃燈已經(jīng)亮起----趨勢的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入末期,來日 不多。 未平倉量下降,顯示輸家認(rèn)賠出場而贏家獲利了結(jié)。當(dāng)他們的意見分歧程度下 降,透露趨勢即將反轉(zhuǎn)的征兆。當(dāng)輸家絕望而離開市場,而他們的地位不能由新的

輸家取代,未平倉量將下降。當(dāng)多方?jīng)Q定結(jié)束多頭部位,空方?jīng)Q定回補(bǔ)空頭部位, 他們將彼此進(jìn)行交易。在這種情況下,既有的契約將消失,未平倉量減少。未平倉 量減少,代表贏家把籌碼兌換為現(xiàn)金,輸家也不堪損失而離場。于是,紅燈亮起---- 趨勢結(jié)束的訊號。
交易法則 未平倉量發(fā)生10%的變動,就值得注意；25%的變動,代表主要的交易訊息。未 平倉量上升、下降或持平,它們所代表的意義取決于當(dāng)時(shí)的價(jià)格是上漲、下跌或橫 向發(fā)展。

1.未平倉量在價(jià)格漲勢中增加,這可以確認(rèn)上升趨勢。多頭可以加碼,這代表空頭持續(xù)進(jìn)場,當(dāng)他們認(rèn)輸回補(bǔ)時(shí),買盤將進(jìn)一步推升價(jià)格。

2.未平倉量在價(jià)格跌勢中增加,顯示低檔承接者相當(dāng)活躍?？疹^可以繼續(xù)加碼,因?yàn)楫?dāng)多頭認(rèn)賠出場時(shí),他們的賣壓將進(jìn)一步迫使價(jià)格下滑。
3.未平倉量在價(jià)格橫向走勢中增加,這是空頭的征兆。在這種價(jià)格走勢中,空 頭部位大多來自于商業(yè)避險(xiǎn)者而不是投機(jī)客。如果價(jià)格沒有明顯的趨勢而未平倉量 暴增,代表精明的避險(xiǎn)者正在拋空行情。
4.未平倉量在價(jià)格橫向走勢中減少,代表商業(yè)避險(xiǎn)者正在回補(bǔ),這是買進(jìn)訊號。 當(dāng)商業(yè)使用者開始進(jìn)行回補(bǔ)時(shí),顯示他們看多后市。
5.未平倉量在價(jià)格漲勢中減少,顯示贏家與輸家都覺得"腳底發(fā)冷"。多頭獲利 了結(jié),空頭認(rèn)賠回補(bǔ)。市場會預(yù)先反映未來,如果絕大多數(shù)人都接受某個(gè)趨勢,代 表該趨勢即將反轉(zhuǎn)。如果未平倉量在價(jià)格漲勢中減少,結(jié)束多頭部位,準(zhǔn)備放空。

6.未平倉量在價(jià)格跌勢中減少,代表空頭獲利了結(jié),多頭認(rèn)賠出場。在這種情況下,應(yīng)該回補(bǔ)空頭部位,準(zhǔn)備買進(jìn)。
7.未平倉量在價(jià)格漲勢中走平,這是上升趨勢老化的警訊,漲勢已經(jīng)缺乏后勁。 在這種情況下,多頭部位應(yīng)該調(diào)緊停止價(jià)位,避免新的買進(jìn)。在另一方面,如果未 平倉量在價(jià)格跌勢中走平,顯示下降趨勢已經(jīng)成熟,最好調(diào)緊空頭部位的停止價(jià)位。 如果價(jià)格與未平倉量都持平,這沒有顯著的意義。
再論未平倉量 未平倉量愈高,市場愈活絡(luò),進(jìn)／出的滑移價(jià)差比較不嚴(yán)重。短線交易者應(yīng)該 專注于未平倉量最高的市場,在期貨市場,應(yīng)該選擇未平倉量最大的交割月份契約。

必須留意《交易者承諾報(bào)告》(Commitments of Traders),藉以了解新的買盤 與賣盤主要是來自于小額或大額的投機(jī)客或避險(xiǎn)者（參閱第7章）。 很少技術(shù)指標(biāo)考慮未平倉量,"海利克精算指數(shù)"是其中最著名者。