如果每筆交易都對(duì)你有利的話,把一連串的套利交易匯集在一起,投資者就可以把收益較低的每筆交易最終變成一個(gè)獲利豐厚的年收益。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

善于套利是巴菲特的一項(xiàng)特殊才能。他認(rèn)為,如果你有把握在短期套利中獲得短差,就可以考慮買入這樣的股票。如果每一筆交易對(duì)你都有利,就會(huì)積少成多,從而使得獲利非常可觀。他自己就經(jīng)常用這種手法進(jìn)行短期套利,并且獲利頗豐。

所謂套利,是指巧妙掌握股票投資時(shí)效,在買入一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種期貨合約。這種期貨合約對(duì)象,可以是同一種期貨品種、不同交割月份（表現(xiàn)為跨期套利）,也可以是不同期貨市場上的同一種期貨（表現(xiàn)為跨市套利）,更可以是完全不同的兩種期貨（表現(xiàn)為跨貨套利）。

短期套利的目的,主要是為了提前鎖定利潤、減少風(fēng)險(xiǎn),在不同期貨交易中,利用做多、做空的價(jià)差變動(dòng)獲得投資回報(bào),與絕對(duì)價(jià)格水平關(guān)系并不是很大。

套利的好機(jī)會(huì)一般出現(xiàn)在公司轉(zhuǎn)手、重整、合并、抽資、對(duì)手接收的各關(guān)口。在巴菲特有限公司早期,巴菲特每年都以40%的資金用于套利。

值得一提的是,1962年美國股市紛紛下跌之時(shí),巴菲特就是通過套利投資度過了這一段最困難的時(shí)期。當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌,而巴菲特有限公司的年收益率卻高達(dá)。

巴菲特最喜歡兩種套利手法：一是用中期免稅債券替代現(xiàn)金,二是接受長期資金的投資委托。

用中期免稅債券替代現(xiàn)金,就是將多余的現(xiàn)金用于套利投資。究其原因在于,免稅債券與短期國庫券相比,稅后收益更高。如果你因?yàn)槟撤N原因急需賣出免稅債券,這時(shí)候就會(huì)面臨著承擔(dān)資本損失的風(fēng)險(xiǎn),而這時(shí)候如果通過套利,就能用收益上的獲利來彌補(bǔ)這種潛在損失。

接受長期資金投資委托后,往往會(huì)遇到?jīng)]有適合當(dāng)前長期投資的機(jī)會(huì),這時(shí)候怎么辦呢？采用以中期免稅債券替代短期國庫券的換券操作手法,會(huì)比其他短期投資方式獲利更多。幾十年的投資經(jīng)歷表明,巴菲特通過這種方式實(shí)現(xiàn)的年平均投資回報(bào)率高達(dá)25%（稅前）。

例如,1981年伯克希爾公司下屬的阿卡塔公司,同意把公司賣給一家靠舉債收購企業(yè)的KKR公司。阿卡塔公司的主營業(yè)務(wù)是森林產(chǎn)品和印刷業(yè),1978年美國政府因?yàn)橐獢U(kuò)大紅木國家公園范圍,從阿卡塔公司征收了1萬多英畝紅木林地,代價(jià)是以分期付款方式給公司9790萬美元,另加利息6%單利的流通在外債券。

阿卡塔公司認(rèn)為,政府征收這塊林地的價(jià)格太低,而且6%的單利也太低。所以這時(shí)候KKR公司建議,希望能以每股37美元的價(jià)格購買阿卡塔公司股票,除此以外,再支付一筆相當(dāng)于政府購買阿卡塔公司總額2/3的代價(jià)補(bǔ)償費(fèi)用。

巴菲特認(rèn)為,阿卡塔公司董事會(huì)已經(jīng)決定要賣掉該公司,如果不是賣給KKR公司,也會(huì)出現(xiàn)其他買主。現(xiàn)在的問題是,要弄清被政府強(qiáng)制征收的那塊紅木林究竟值多少錢,而這是一件非常困難的事。

巴菲特知道,KKR公司在籌措資金方面的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)成功,既然它們愿意以37美元的股價(jià)收購股票,并且另外還要再加費(fèi)用,那么這個(gè)價(jià)位應(yīng)當(dāng)是有投資價(jià)值的。

所以,伯克希爾公司從1981年秋季開始也買進(jìn)阿卡塔公司股票,當(dāng)時(shí)的股價(jià)是美元。直到11月30日,伯克希爾公司已經(jīng)買入40萬股,約占阿卡塔公司總股本的5%。

1982年1月,阿卡塔公司和KKR公司簽訂了以每股37美元價(jià)格購買股票的正式協(xié)議。這時(shí)候伯克希爾公司繼續(xù)以38美元的股價(jià)增持萬股股票。因?yàn)榘头铺叵嘈?政府一定會(huì)對(duì)這片紅木林地作出合理補(bǔ)償?shù)摹?/p>

就在KKR公司簽訂正式協(xié)議、要購買阿卡塔公司股票時(shí),卻突然因?yàn)橘Y金籌措困難原計(jì)劃擱淺。這時(shí)候冒出了新的競爭者,最后以美元的股價(jià)收購了阿卡塔公司股票,另外再加一半潛在的政府訴訟補(bǔ)償。

就這樣,伯克希爾公司從收購該股票的2290萬美元投入中,得到了170萬美元利潤,相當(dāng)于年收益率15%。

1987年1月,政府支付給阿卡塔公司的分期付款,經(jīng)法院審理作出最終決定：一是宣布紅木林的價(jià)值為億美元,而不是原來的億美元；二是“適當(dāng)”的利率應(yīng)該是14%,而不是原來的6%。根據(jù)這種計(jì)算,法院判決政府應(yīng)該支付給阿卡塔公司6億美元。后來政府上訴,法院最終判決支付金額為億美元。

1988年,伯克希爾公司終于收到1930萬美元,以及每股美元的額外收入。

在我國,股票期貨交易業(yè)務(wù)也即將開辦。那么對(duì)于中國投資者來說,如何評(píng)估自己是否具備套利條件呢？巴菲特認(rèn)為,這時(shí)候主要考慮以下4個(gè)因素：

一是承諾的事情發(fā)生的概率有多大？

二是投資會(huì)被鎖住多長時(shí)間？

三是事情往更好的方面發(fā)展可能性有多大？

四是如果出現(xiàn)意外情況（如反托拉斯訴訟、財(cái)務(wù)差錯(cuò)等）應(yīng)該怎么辦？

【投資心法】大多數(shù)套利者每年會(huì)參與幾十次交易,而巴菲特堅(jiān)持少而精的原則,只找一些重大財(cái)務(wù)交易事項(xiàng)進(jìn)行套利。幾十年來,他由此獲得的年平均套利收益率高達(dá)25%。