你得懂這個企業（懂得這家企業的業務）,不然沒有一個公式能夠計算出內在價值。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,股票市場是非理性的,所以在買入股票時要非常注重公司是否具有差異化競爭優勢。他認為,非常難以模仿的產業競爭優勢,再加上該公司管理層在業務經營和資本配置方面擁有的高超技巧,這樣的上市公司最值得理性投資者投資。

政府雇員保險公司是美國第七大汽車保險商,主要為政府雇員、軍人等成熟穩重而又謹慎的顧客提供汽車、住房、財產保險服務。幾十年來,該公司在汽車保險業務方面聲譽鵲起,贏得了大批的忠誠客戶。

巴菲特投資這家公司,主要是看中兩點：一是它的良好信譽,尤其是那些安全駕駛的司機在這里投保能夠得到低成本、高質量的服務,所以再保險率非常高；二是這家公司的銷售方式比較特別,能夠大大降低銷售成本——其他保險公司都是通過代理商賣保險,為此不得不付出10%～20%的保險代理費,而它主要采取直銷方式,把保險單直接寄到司機家里,這樣既能加強與客戶之間的直接聯系,又能節省不菲的銷售費用。

政府雇員保險公司創建于1936年,20世紀60年代取得蓬勃發展,可是1974年出現了首次虧損,虧損額為600萬美元；隨之而來的1975年虧損額驟然高達億美元,迫使公司出現了嚴重的財務危機,甚至到了破產邊緣。

巴菲特歷來不相信“咸魚”也會翻身,可是他1976年拜訪了政府雇員保險公司的管理層后認為,這家公司應當除外。在此以前,他曾經直接間接地接觸了幾十個產業中的幾百家“咸魚”公司,從多方面考察它們經營業績的發展變化。

他發現,政府雇員保險公司雖然出現了嚴重的財務危機,可是并沒有從根本上動搖它的競爭優勢。所以巴菲特相信,它和1964年發生色拉油丑聞事件的美國運通公司一樣,都只是出現了暫時的財政危機。如果在這個時候進行投資,將來一定會有豐厚的回報。

有了這樣的打算,伯克希爾公司1976年投資410萬美元,買入政府雇員保險公司130萬股股票。接下來,政府雇員保險公司發行了7600萬美元的可轉換優先股,伯克希爾公司購買了其中的1969953股,相當于其發行總量的25%,投資額萬美元。緊接著,又在1980年投資1890萬美元買入147萬股股票。

到1980年末,伯克希爾公司就完成了對政府雇員保險公司的收購任務,共持有該公司股票720萬股,買入總成本為萬美元。而這時候,伯克希爾公司所擁有的這些股票市值已經上升到億美元,相當于股價已經上漲了1倍以上。

請特別關注巴菲特選擇這些股票的理由：過去令人吃驚的低成本運作競爭優勢依然保存完好,1976年上任的新總裁領導的是一個確實卓越的公司管理層。兩者結合,這樣的公司必定會死而復生。

他把這比作人身體上出現的一個腫瘤,只要這個腫瘤沒有擴散至要害部位,并且又有一位高明的醫生出面切除,這個人的身體仍然可以很健康。

果然,通過大力提供低成本保險服務,千方百計增收節支,僅僅一年后的1977年,政府雇員保險公司就盈利5860萬美元。

巴菲特對這項投資非常滿意。1980年,政府雇員保險公司年收入億美元,凈利潤6000萬美元,按照持股比例計算,伯克希爾公司應當分得的利潤為2000萬美元。要知道,伯克希爾公司擁有這些股票的購買成本只有萬美元,持股比例為33%。而如果要通過談判方式購買一家年盈利能力高達2000萬美元的企業,至少需要2億美元代價。

這就是說,伯克希爾公司相當于用億美元實現了2億美元的價值。

正因如此,巴菲特才讓伯克希爾公司在政府雇員保險公司上的投資比例高達整個投資組合的20%,成為當時伯克希爾公司投資比重最大的一只股票,比排名第二的華盛頓郵報的投資比重高出10%,這充分體現了巴菲特的集中投資策略。1985年,伯克希爾公司在政府雇員保險公司上的投資比重更是高達49%。

事后的經營業績完全證明了這一點。從1983年到1992年的10年內,政府雇員保險公司由于采取直銷策略,公司費用與保險費收入之比平均為15%,只有全行業平均水平的一半,從而奠定了它的平均稅前經營利潤率在同行業中的領先地位,而且一直是最穩定的。

隨之而來的是,政府雇員保險公司的股票市值從1980年的億美元上升到1992年的46億美元；1980年的1美元股票,在此期間為股東創造了美元的回報。

直到1995年末,政府雇員保險公司一直在回購自己的股票,這時候的伯克希爾公司已經持有其50%的股票。1996年初,伯克希爾公司繼續出資23億美元,買下了政府雇員保險公司另外50%的股票,從而使得政府雇員保險公司成為一家私營企業,退出股票市場。

政府雇員保險公司是巴菲特最成功的投資對象。伯克希爾公司20世紀70年代在政府雇員保險公司股票上投資萬美元,到1995年（1996年這家公司就成為伯克希爾公司的全資子公司了）共得到投資回報23億美元,20年內股價上漲50倍,平均每年為伯克希爾公司貢獻利潤億美元。

【投資心法】只要這只股票具有難以模仿的產業競爭優勢,并且有一個非常優秀的管理層,那么當它遇到暫時出現的有驚無險的危機時,就表明投資這只股票的好時機到了。