投資札記之二：選股沒有秘密(8)

對(duì)貴州茅臺(tái)“喬洪事件”的分析和評(píng)論

貴州茅臺(tái)最近發(fā)生的“喬洪事件”,導(dǎo)致媒體及市場(chǎng)上關(guān)于茅臺(tái)總經(jīng)理喬洪有經(jīng)濟(jì)問題的傳言很多,這兩天其股票也一直停牌。大家都知道,貴州茅臺(tái)是我們投資組合中相對(duì)重倉的一只股票。很多朋友可能會(huì)很擔(dān)心,是不是茅臺(tái)公司出現(xiàn)了重大的問題？我們特此向大家談?wù)勎覀兞私獾降囊恍┣闆r和對(duì)此事的看法。

從公司對(duì)傳言的態(tài)度,以及我們通過一些渠道了解的情況,我們相信此事不是空穴來風(fēng),加之公司原定于5月19日召開的股東會(huì)很有可能推遲舉行（尚未公告）,說明確有不正常的事情發(fā)生了。至于事情的原委,恐怕只有公司高層少數(shù)人才清楚。

我們仔細(xì)分析了公司這幾年的財(cái)務(wù)狀況,也綜合我們各方面的信息,加上這幾年我們對(duì)茅臺(tái)公司的長(zhǎng)期跟蹤,我們相信：公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在造假的可能！

公司上一屆管理層的核心是季克良,不是喬洪。目前公司處于新老管理層交替的過程中,袁仁國(guó)將很有可能取代即將退休的季克良成為新一屆管理層的核心。

我們認(rèn)為茅臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力的核心是：高端白酒的盈利模式、上百年來形成的品牌強(qiáng)勢(shì)、崇高的國(guó)酒地位及其特殊獨(dú)特的地理位置等造就的近乎壟斷的產(chǎn)品形象。近幾年茅臺(tái)的銷售情況也充分證明了這一點(diǎn)。今年一季度茅臺(tái)的預(yù)收賬款在去年底21.4億的基礎(chǔ)上增加到22.88億元。而更關(guān)鍵的是,我們認(rèn)為：茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是和現(xiàn)在的管理團(tuán)隊(duì)沒有緊密地關(guān)聯(lián)的,個(gè)別管理者的變動(dòng)不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有重大的影響。

甚至,我們認(rèn)為,現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)在各方面還有很大的提升空間,如果此事能促成公司在未來形成一個(gè)更好的團(tuán)隊(duì),茅臺(tái)公司的價(jià)值會(huì)得到進(jìn)一步的提升。

總之,此次事件不影響我們對(duì)茅臺(tái)公司長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。因此,如果股價(jià)出現(xiàn)下跌,反而是介入的好機(jī)會(huì)。

2007年5月11日

關(guān)于茅臺(tái)事件的理解(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

2007年5月31日一位朋友給我留言：“茅臺(tái)在投資界已經(jīng)深深地貼上了您但總的標(biāo)簽,但是這段時(shí)間茅臺(tái)傳言紛紛,真希望能看到您的文章,為我們答疑解惑。”

我想說明的是：長(zhǎng)期持有茅臺(tái)的朋友很多,如林園（他也時(shí)不時(shí)打電話問我茅臺(tái)的事）、盈信創(chuàng)投公司、百山創(chuàng)業(yè)公司,還有我的老同事陳戈的基金等等,所以不能說“貼上了但總的標(biāo)簽”,當(dāng)然,我們與前述三者可能最重大的區(qū)別在于：在這幾年中,我們一直在持續(xù)地買進(jìn)它,至今依然如此。但同時(shí)我也想說,不僅僅是茅臺(tái),我們?cè)谡行小⑷f科、招商地產(chǎn)、華僑城與煙臺(tái)萬華等等股票的投資上也是如此,只不過,我們最愿意拿茅臺(tái)說事。為什么？因?yàn)樗恢币詠矶际侵袊?guó)股票市場(chǎng)價(jià)格最高的股票之一,無論熊市還是牛市。熊市的時(shí)候,給朋友推薦,他們說：你怎么給我推薦價(jià)格這么高的股票？牛市的時(shí)候,除去說價(jià)格高,他們還會(huì)說茅臺(tái)跑不過垃圾股。你問他們茅臺(tái)是不是好股票？他們說是！但如果讓他們自己決定,可能永遠(yuǎn)都會(huì)找出不同的理由不買這樣的好股票。這就有點(diǎn)像巴菲特的股票,在他長(zhǎng)達(dá)幾十年的投資生涯中,每年都會(huì)有職業(yè)投資人比他當(dāng)年的業(yè)績(jī)出色得多,但他幾乎每年都賺,累積下來,就是不得了的回報(bào),但有多少人敢?guī)装佟浊А兹f、十幾萬美金的價(jià)格買伯克希爾·哈撒韋公司的股票呢？每年都賺、穩(wěn)穩(wěn)地賺,賺得少不怕,這是商業(yè)；大起大落,賺得多跌得快,過癮,但這是賭博！我們?cè)诠善笔袌?chǎng)積累財(cái)富到底是想按商業(yè)邏輯還是按賭博的邏輯行事呢？這其實(shí)是個(gè)很嚴(yán)肅的問題,甚至是一個(gè)哲學(xué)問題。

至于為什么我們這樣看好茅臺(tái)？因?yàn)樗褚后w黃金一樣珍貴！金山還有挖光的一天。只要中國(guó)人的白酒文化不變,用當(dāng)?shù)丶t高粱加赤水河水釀造的成本極低的茅臺(tái)酒,就能像永動(dòng)機(jī)一樣源源不斷地提供現(xiàn)金流,更何況它目前正處于高速成長(zhǎng)、擴(kuò)張的歷史時(shí)期。此刻,正在茅臺(tái)開2007年股東大會(huì)的鐘兆民先生給我發(fā)了一條短信：“季克良在會(huì)議上正式宣布了發(fā)現(xiàn)兩平方公里的新地方可再生產(chǎn)兩萬噸酒。”這又會(huì)讓茅臺(tái)酒有一個(gè)飛躍的發(fā)展。茅臺(tái)酒不是擔(dān)心生產(chǎn)多了賣不出去,而是沒有足夠多的酒賣。

茅臺(tái)在商業(yè)領(lǐng)域有足夠?qū)挼淖o(hù)城河,經(jīng)營(yíng)壁壘足夠高,這保證了茅臺(tái)壟斷性的企業(yè)特點(diǎn),這樣的企業(yè)就像經(jīng)營(yíng)碼頭、機(jī)場(chǎng)和高速公路的企業(yè),一旦平臺(tái)搭好,傻子都會(huì)經(jīng)營(yíng)。所以,茅臺(tái)不像充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)里的企業(yè),一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)就能決定企業(yè)的生死。茅臺(tái)僅領(lǐng)導(dǎo)人而言,一定比乳業(yè)的伊利股份的抗沖擊能力強(qiáng),伊利股份的一把手出事都沒問題,茅臺(tái)三把手出事,更不會(huì)有問題。另外,這次茅臺(tái)出事后,貴州省采取的先調(diào)走、再處理的行事方式,也足以說明茅臺(tái)還有中國(guó)的國(guó)情下更高的壁壘,就像有武警中隊(duì)為茅臺(tái)酒庫站崗一樣。至少,這樣處理有問題高管的方式,在中國(guó)的上市企業(yè)中還是第一次,雖然現(xiàn)代企業(yè)?度并未發(fā)揮作用,但愿下不為例。

當(dāng)然,我們?cè)谶x擇企業(yè)的時(shí)候,早早地就考慮到了要選擇有堅(jiān)強(qiáng)的商業(yè)壁壘的企業(yè),但同時(shí)我們也不會(huì)放松對(duì)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的考察與跟蹤,實(shí)際上,每年例行的股東會(huì)為什么要去？就是要觀察高管之間的互動(dòng),哪怕相互之間的一個(gè)眼神、一個(gè)動(dòng)作、一句話,都需要你用心洞察。

實(shí)際上,第一次去茅臺(tái),坐在一位高管的旁邊喝酒,聽他不停地贊美另一位高管,而只字不提另一位主要領(lǐng)導(dǎo)人,心里就咯噔一聲……去年股改,在深圳格蘭云天大酒店與這次出事的高管溝通了一個(gè)多小時(shí),聽高管抱怨貢獻(xiàn)大收入少,心里就想快點(diǎn)股改、股權(quán)激勵(lì)快點(diǎn)完成吧,否則……

至今,我的辦公室還放著茅臺(tái)股改大會(huì)時(shí),7位高管給我簽字的一瓶酒,這是見證茅臺(tái)歷史時(shí)刻的唯一一瓶酒,今天,想起它有些遺憾。中國(guó)有多少優(yōu)秀的企業(yè)家,閃念之間,就告別了他本應(yīng)大展宏圖的舞臺(tái)。此刻,在昆明,我想起了玉溪的紅塔集團(tuán)……中國(guó)的改革、資本市場(chǎng)的改革還需要更快,不是嗎？！
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