序二 但斌的“神奇致富公式”

人生確有緣分存在,正像喬布斯所說,有些經歷當時你感覺不到,很多年以后回頭再看,似一串珍珠般竟很完整地就聯系起來了。

早在20世紀90年代末,我公司同大鵬證券有過一段蜜月期,公司投了一筆不小的資金委托他們做固定收益理財。由此我認識了大鵬上下不少人,曾聽宋三江等提起過但斌的大名,然始終無緣相識。大鵬出事后,熟識的朋友都人各東西,聯系也就漸漸的少了。

2006年春節剛過,機緣來臨了。原大鵬證券市場經理從深圳過來,相聚晚餐時與但斌相識。談及股市,但總對中國股市未來黃金歲月的展望及其長期價值投資的理念立時打動了我。記得他當時主要談的觀點有：1.經歷股改后的中國股市將煥發出前所未有的活力,其意義絲毫不亞于當初農村實行土地承包經營責任制；2.伴隨人民幣的升值,上市公司的資產將會同樣面臨價值重估,中國股市將迎來一輪波瀾壯闊的大牛市,股價會漲到你看不懂；3.以香港匯豐銀行等為例,形象地描劃了長期價值投資的理念。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

中國股市的未來前景在但總的娓娓道來中立體般展現在眼前,價值投資的理念讓我對資本市場的贏利奧秘頓時明白了許多。在交談中但總的博學、睿智、誠懇和謙遜給我留下了尤為深刻的印象。大約十多天后,和朋友共同湊了一筆資金交給但總打理,開始第一次旁觀但總賞心悅目的賺錢之旅,卻沒有想到“錢也有賺到你怕的時候”。

但總是個大氣的人,他在我們的股票賬戶上操作,我們能即時知道全部的買賣過程。2006年2月下旬,接受賬戶的當天上證指數在1270點左右,但總毫不遲疑全倉買入貴州茅臺、張裕A、云南白藥等八個股票的組合,賬上資金只剩下769.49元。到了5月底,上證指數走到1670點,大盤上漲了31%,而我們賬上的股票市值已大漲了近60%。剛接受過熊市洗禮的我們,哪見過錢竟然能這樣賺！到6月上旬適逢政府開始對房地產調控,大盤調整,但總持股不動。賬面市值眼看有所回落,我們產生了要保住勝利果實的想法（現在回頭再看真是慚愧）,堅持要先出來,但總百般勸阻,無奈只能讓我們“止賺”。

這一錯誤對我的投資回報可謂影響巨大。僅以張裕A為例,原始買入價26.88元,3月21日股權分置復牌10送2.8股；5月16日公積金10轉增3股,10派稅后6.3元；5月17日用所分股息以每股33元再買成股票,這樣原來的一股已經變為1.68股。到6月8日我們要求賣出時的價格是27.88元,短短三個月多幾天,獲利已達70%。然而股票實際卻是拋在了地板價上,不久張裕A開始猛漲,年底它的價格是49.80元,2007年1月最高時達到了76元。

出來以后,經歷了長達半年聽消息買進賣出的瞎折騰。這輩子能有多少個牛市可以讓你如此奢侈地浪費半年？痛定思痛,12月中旬洗心革面重新回歸但總價值投資的港灣。一年多來,通過直接觀察操作,以及在但總博客上對各類文章的閱讀學習,對價值投資也逐步積累了些感悟,就產生了留下些文字的沖動。

權益報酬率ROE（returnonequity）是證券分析人士最常用的評價公司業績優良與否的標準,著名的杜邦財務分析體系把ROE比率分解為：ROE=銷售利潤率*總資產周轉率*權益乘數。

上述分解告訴我們ROE的高低實際受三方面的影響：

1.獲利能力的高低（用利潤率衡量）；

2.資產管理效率的優劣（用資產周轉率衡量）；

3.財務杠桿的運用程度（用權益乘數衡量）。

我們可以用以上三點來理解但總的投資特點及其所遵循的投資邏輯和理念。

一、“皇冠上的明珠”構成股票組合。投資所選股票的獲利能力可比作產品的銷售利潤率。根據價值創造的原理：只要資本回報超過資本成本,增長越快,創造的價值越大。這就要求所投資的企業必須具有極好的成長性,企業在自身資源及公司治理方面具有的獨特性和不可復制性則決定了該企業的股價在持有期內的漲幅會高于一般企業。但總投資組合中的企業都是些經過反復精挑細選具有極高成長性甚至不可復制的行業龍頭,業績優良而抗跌性強,從而有很大的概率保證股票組合在持有期內的利潤率是正的且具有遠遠高于大盤的漲幅。以往我們聽消息買股票因為具有很大的不確定性,碰到5個跌停的品種,以前賺的就大半還回去了,長期下去ROE又怎么會高？但總所遵循的“有些錢不可賺,即使能賺我們也不去賺”的原則,就保證了最大限度的減少投資中的不確定性。

觀察但總操盤一段時間后會有一個想法,有些股票品種漲幅已經很大了卻依然持有（比如前面舉例的張裕A）,難道就永不更換？實際情況是會通過對所選的“皇冠明珠”作長期的追蹤調研后作適時的篩選,讓更強者來更替次強的。比如“云南白藥”和“張裕A”在我目前的股票組合中就已經消失,而“茅臺”至今仍是但總的最愛。

二、全倉持有不做波段。衡量制造業或商業企業資產管理效率的優劣與否是看資產的周轉率,資產轉動的次數越多則效率越高,所謂薄利多銷是也,然而在股票投資中但總的原則是“千萬不要做波段”。

假如你能每次都做到“高拋低吸”,毫無疑問你的資產利用率會極高,但在實際操作中是不可能總做對的,不斷犯錯而造成的踏空,資產的利用效率就反而降低。但斌從不做波段,實際產生的效果是減少了犯錯但達到了100%資產利用率的效果。由于對所選股票知根知底充滿信心,因而采取忽略短期波動而敢于長期全倉持有的策略,在這點上比起通過經常性的保持半倉,甚至空倉來試圖回避風險的操作方式,資產利用的效率就高出許多,長期來說差距將是驚人的。市場上有的投資者試圖選擇“價值投資兼投機”的方法,即在一些特定的好股票上做波段,以追求超越100%的資產周轉次數,我理解這樣做要具備兩個條件：1.必須自信是短線技術高手,能極少犯錯誤;2.資金量較小,進出方便。

3下一頁但凡追求短線成功者須不斷看盤,日夜被動蕩不定的數字刺激,付出巨大而勞費心神。當您有一定財富積累后,更需要的可能是平和的心態和更高質量的生活。投資是人生哲學的一部分,人最快樂的時候是感到身心舒泰,有空余時間去做自己喜歡的事。自從有但總為我打理錢財,自己就不用整天對著電腦追漲殺跌,避免了大起大落的股價折磨自己的心智和身體,深感安全感和幸福感大增。

三、不鼓勵運用財務杠桿。企業的資本結構中債務的使用稱為財務杠桿,負債之所以被喻為杠桿,正是因為它會使收益和損失大幅度加大。既會增加潛在的收益,但也會加劇出現財務困境和破產的可能性。

著名的經濟學家凱恩斯在投資中就曾熱衷于使用財務杠桿以放大投資收益。凱恩斯認為：“對于那些完全沒有賭博天性的人,專業投資的游戲無比枯燥,也過于艱苦,而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價?！彼酶軛U很危險,但也更相信自己的聰明,認為自己能躲過危機。在他一生中曾有三次因為使用杠桿而付出過慘重的代價,甚至于引起健康狀況的惡化。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

巴菲特是不贊成運用財務杠桿的,認為這是不可理喻的事,記得他有過“這一生富一次就夠了,不想富過了二、三次后再窮回去”的說法。但總也勸他的客戶只用閑錢投資,記得去年12月抵押貸款150萬入市,在他的勸告下三個月后還了款。運用財務杠桿確能以小博大來放大你的收益,但股市變化莫測,遇到大跌虧損額放大時就會導致你的心理不平衡而處于壓力之中。芒格有一句經典談到負債：“我很久沒有負債了,很多別人感到困惑的東西,因為有良好的性格就能得以避免。幫助你的并不是你的投資組合多了十幾倍的回報,而是以理性投資一生?！?BR>
周末清晨初醒,安逸地閉眼暇思,朦朧中忽問太太：“想到過這一年會賺到這么多錢嗎？”“那是因為但總做股票的水平高?！?BR>
“你就沒想到還應贊賞我的膽識嗎？”沒經思考脫口而出,一下真醒了。

緣分讓我與但總適時相識,但總的人品、專業和對事業的執著追求是他成功的關鍵,而我在第一時間能認可接受他的為人和理念,敢于把資金全部交付與他,確也多少需要點膽識吧？

有時一個人的窮與富、幸福與快樂確實只在一念之中。

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