——2006年4月8日在第一屆私募基金與價值投資論壇上的演講

“時間的玫瑰”是北島一部文集的名字,這個名字很有詩意,用它來演繹投資我覺得也十分吻合——我們的人生短暫,就像玫瑰,花開一季,匆匆凋謝；因此,我們應(yīng)該如何進(jìn)行投資就顯得尤為重要。它讓我們認(rèn)真去思考：我們一生積累的財富將會隨著時間的飛快流逝而不斷貶值,還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生,去贏取投資事業(yè)的綻放？

發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè),堅持價值投資

從某種意義上說,投資就是用時間和生命來換取財富。巴菲特之所以偉大,不在于他在75歲的時候擁有了450億的財富,而在于他年輕的時候想明白了許多事情,然后用一生的歲月來堅守。最偉大的投資家會隨著歲月消失,但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時候想得越明白,可能以后的財富就會越多。

從投資的角度看,對任何一個人而言,時間都是最有價值的資產(chǎn)。在香港買過匯豐銀行的人很多,但是能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見。投資要想勝出,我們就必須思考,到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當(dāng)中走得這么遠(yuǎn),發(fā)展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業(yè),而這樣的企業(yè)必定能經(jīng)受歲月的洗禮。

在思想上,格雷厄姆與費(fèi)雪爾已經(jīng)為我們指明了價值投資的方向；而巴菲特則已經(jīng)將這些理論實(shí)踐了幾十年,并取得了輝煌的業(yè)績。在中國,我們也完全可以實(shí)踐這種理論,在其指引下分享價值投資所帶來的豐厚收益。

投資要有長遠(yuǎn)的眼光

每一個人都能夠理解價值投資的方法,但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經(jīng)有個從加拿大回來的朋友說：我在美國敢長期投資,在中國不敢。我說,如果你不敢在中國長期投資,到了美國你更不敢。為什么？假設(shè)1956年巴菲特募集10.5萬美金,成立合伙人公司的時候,你有幸在這10萬美金當(dāng)中占了1萬美金,到1962年越戰(zhàn)開始,如果你覺得馬上就要打仗了,趕快把錢拿回來,假設(shè)這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購伯克希爾公司,你發(fā)現(xiàn)即便打仗巴菲特還是做得很好。當(dāng)然,你可能總結(jié)的原因主要是因?yàn)檎淌窃谠侥洗虻?即便死的美國人越來越多,反戰(zhàn)的力量越來越強(qiáng),但戰(zhàn)爭不會打到美國本土,巴菲特的投資不會受到影響,所以,這次你可以給他下個重注,比如買入100萬美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰(zhàn)結(jié)束的時候,又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期,道瓊斯指數(shù)由1051點(diǎn)下跌45%至577點(diǎn),“頂尖50”下跌率達(dá)70%~90%。伯克希爾公司的股價從每股90美元跌至每股40美元。這時候你是否能堅守自己的投資？！即便能堅持,你也還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的“贖罪日戰(zhàn)爭”,以及由此導(dǎo)致的石油禁運(yùn),石油價格由6美元上漲到23美元。如果還能堅持,你還要面對打核大戰(zhàn)的可能,如果打核大戰(zhàn)（通常認(rèn)為冷戰(zhàn)結(jié)束時間在前蘇聯(lián)解體之時,之前核戰(zhàn)爭理論上隨時可能發(fā)生）,美國就不會像越戰(zhàn)時期本土不受到攻擊,巴菲特的投資一定會面臨極大的風(fēng)險。按我們一般的理解,上述的任何一個原因都可能導(dǎo)致你決定賣出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結(jié)束,那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬八千里。其實(shí),當(dāng)伯克希爾公司的股東們也不是一帆風(fēng)順的。除去在1973年～1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間受到的嚴(yán)重打擊。1987年的股災(zāi)中,伯克希爾的股價從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰(zhàn)爭期間,股價從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間,伯克希爾公司宣布收購?fù)ㄓ迷俦ｋU公司（GeneralRe）之后,它的股價從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。

巴菲特所經(jīng)歷的滄桑歲月里面有什么？當(dāng)然有人類的巨大進(jìn)步,但也有戰(zhàn)爭、世界的動蕩。至少4次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)等等,數(shù)不勝數(shù)的社會動蕩。那么在今天看我們中國除了一些波折以外,20年來其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上,平均GDP增長率都有9%,其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國你都不敢做長期投資,你到當(dāng)年巴菲特時代的美國怎么可能敢？所以在我看來,投資是比什么呢？是比誰看得遠(yuǎn)。你只有具備真正的眼光你才會堅定,如果你沒有真正長遠(yuǎn)的眼光的話,你很難堅定。


正確的思考方式

我們一直認(rèn)為,投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時間競賽。說到投資,大家都想到兔子跑得快,可以賺到很多錢,但在我們的理念中,我們不希望成為兔子（盡管它跑得快）,我們希望成為烏龜。北方有句土話“千年的王八,萬年的龜”。兔子跑得快,但是它只能活三年,烏龜爬得慢,但是它可以活千年、萬年,它會一直爬下去,遇到風(fēng)險頭縮回來,沒有風(fēng)險我再向前爬。我們希望可以做到這樣。

當(dāng)然,長期投資最難的實(shí)際上是會遇到一些意想不到的事情,甚至是一些即便你想到但也必須經(jīng)歷的磨難。我打一個簡單的比喻,比如說明年臺海出現(xiàn)危機(jī),或者說禽流感又爆發(fā)了,你的投資能不能堅持？這是非常難的。我們在順境的時候很容易堅持,真正難的是碰到大的自然災(zāi)難或者大動蕩的時候。我從內(nèi)心非常敬佩巴菲特,為什么呢？因?yàn)榘头铺睾苣贻p的時候就能夠把這樣深邃、影響人類生活的各種事件想清楚,并貫穿到自己的投資事業(yè)中堅守如一,這是多么困難的事！

投資中會有許多非常態(tài)的事件伴隨我們,這就是風(fēng)險。但對風(fēng)險思考的角度不同,會帶來投資相反的結(jié)果。風(fēng)險會時常出現(xiàn)在你的投資生涯當(dāng)中,所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧,然后做我們應(yīng)該做的事情。比如說我們選擇茅臺,我們不知道是否一定會漲,但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式,什么時候漲不知道,甚至也不重要。

所以,要想讓投資更成功,我們必須學(xué)著控制自己的思考方式。當(dāng)兔子的人都是希望活得精彩的,有幾個人想當(dāng)縮頭烏龜？沒有人想當(dāng)烏龜,但投資就是要跟永恒的時間相抗衡。假設(shè)我們現(xiàn)在開始進(jìn)行一個投資比賽,比賽終點(diǎn)是地球爆炸的那一刻,那么,你認(rèn)為哪一種的選擇會勝出？

投資像孤獨(dú)的烏龜與時間競賽

龜兔賽跑作為一個古老的寓言故事,對資本市場卻有著特殊的意味。故事講的是：領(lǐng)先的兔子,由于驕傲與松懈,讓勤勤懇懇的烏龜最終贏得了勝利。

如果拿龜兔賽跑的故事寓意投資,就我的理解而言,兔子根本沒有獲勝的機(jī)會。因?yàn)橥顿Y是項長期的事業(yè),有句古話：“千年的王八、萬年的龜。”兔子跑得再快,也只能活幾年,而烏龜可以爬一萬年。考慮時間因素,勝負(fù)自然分明。

就投資而言,我們所扮演的角色,實(shí)際上是在烏龜與兔子之間進(jìn)行抉擇。從哲學(xué)的角度,如果只能做一個選擇,交易頻繁的人只能是成為兔子,而類似巴菲特式的長期投資者更傾向于成為烏龜,在歲月的歷練中成長壯大以至永恒。

投資像種樹

我的一位極要好的朋友,看到了一段投資大師對投資比喻的文字。這位投資大師說：投資像種樹！要想樹長高長大,只能是天天澆水施肥,看它的根是否扎得深、扎得牢！而不是看著樹干,只想著它長多高。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

3下一頁那些頻繁交易的人們,恐怕是很少有耐心用幾年、幾十年的時間來對一個企業(yè)進(jìn)行精心的研究與打理,它們只想著在有生的歲月里多拿猛跑,快速致富。只要那里有機(jī)會,哪怕道聽途說也會迫不及待地買入。

大部分的人永遠(yuǎn)都無法保持理性,更不用說專注于長期目標(biāo),有耐性、訂出計劃并確實(shí)執(zhí)行。聽消息者、“只爭朝夕”的人們根本不可能相信：還有腳踏實(shí)地打敗市場這樣的事。

要為長期而買進(jìn)

我的一位朋友,1989年6月初的一天,在香港匯豐銀行跌到4～5元港幣的時候,拼命地買,100萬股、100萬股地買。當(dāng)時他在一家日本的基金公司打工,這樣做的時候他面臨著巨大的壓力,這樣做完以后他面臨著更大的壓力。仿佛每個人都在找他,問他為什么要這樣做,最后他只好關(guān)掉手機(jī),來躲避老板的盤問。

這是他告訴我的故事。直到離開那家日本基金公司的時候,那些當(dāng)年他買入的股票還放著。當(dāng)然,公司為此賺了大錢。假如當(dāng)時他是個人投資者能夠按自己的意愿投資,500萬港幣買入100萬股持有到現(xiàn)在,1999年1拆3,100萬股變300萬股,按照匯豐2003年12月均價116元港幣算,市值有3.48億,每年股息收入也有約1800萬港幣。我常跟他討論的問題是：為什么他能做到這一點(diǎn)？更重要的是為什么有人能一直持有匯豐幾十年的時間？！

我想在香港只要是玩股票的,可能超過80%的人買過匯豐銀行的股票,在其上面賺幾十塊港幣者也不在少數(shù),但能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常少見。

西方有一句古老的諺語：要為長期而買進(jìn)！時間是最有價值的資產(chǎn),我們今天所買入的股票不僅僅屬于我們自己,還是整個家族的。我們應(yīng)該為我們的子孫擔(dān)負(fù)起此刻的職責(zé)。

和時間抗衡

2003年12月我和一位合作者制訂并完成了一個從現(xiàn)在開始的十年投資計劃：現(xiàn)在買入,十年以后賣出。我們挑選了一些公司,希望十年以后它們還在增長發(fā)展。我們的投資是基于對國家和民族的信仰,是基于中國經(jīng)濟(jì)增長將擁有10至20年黃金歲月的判斷。如果天佑中國！贏利了,我們約定：拿出一部分錢用于中國發(fā)展希望小學(xué)。

烏龜在千年、萬年的爬行中默默承受著孤獨(dú),因?yàn)橐磺械倪^程都要?dú)v經(jīng)歲月的磨練,甚至恐懼的事件,投資又何嘗不是如此。我們只能祈求上天賜予我們做出正確抉擇的智慧,然后做我們應(yīng)該做的事,余下的交由上帝來完成。

生活中面臨著許多抉擇,從哲學(xué)（思考）的角度,如果你想讓投資變得更成功,可能必須學(xué)著控制我們的思考方式。但有些抉擇卻是在開始時就必須明確的——成為什么樣的投資者？選擇寓言中的兔子還是烏龜？這之中的答案是唯一的,沒有第二種選擇。

也許從這里到永恒,我們只是在跟時間相抗衡！

長期的投資人請永遠(yuǎn)保持謙卑！

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