假定你和我投擲銅板賭輸贏,正面你贏,反面我贏,每次的輸贏為1美分。另外,假定你的本錢是$10,我只有$1。雖然我的賭本只有你的十分之一,但我一點也不怕----你必須連贏100次才能夠讓我輸光。我們兩個人至少可以賭個三天三夜,除非我 們各請一位經紀人來幫我們投擲銅板,他們不僅抽取傭金,而且還會搞些滑移價差 的手段。 如果我們把每次的賭注提高為25美分,我的勝算將大受影響。我只有$1的賭本, 只要連輸四次,就完蛋大吉了。你有$10的賭本,可以連輸40次。顯而易見地,連輸4次的可能性遠高于連輸40次。就實際的交易來說,如果其他的條件都相同,比較笨 拙的交易者會先完蛋。 大多數的業余玩家都認為,"其他條件"絕對不相同。他們自認為遠較其他交易 者聰明,交易的業內人士不斷灌輸大家一種幻覺----贏家的獲利是來自于輸家的損 失。他們不斷掩飾一項事實----交易是一場"負和游戲"（minus-sum game,參閱第3 節）。那些自以為了不起的業余玩家,瘋狂地承擔無謂的風險,雙手奉上經紀人的 傭金與場內交易員的利潤。當他們被剝光之后,又有新的肉頭進場,因為希望永遠 存在。

生存：第一優先的考慮 資金管理的第一目標是確保生存,你需要避開輸光賭本的風險。第二個目標是 賺取穩定的報酬,第三個目標是賺取高額的報酬,但生存還是居于第一地位。
"不可讓所有的資金承擔風險",這是交易的第一法則。輸家總是不能遵守這個 法則。他們在單筆交易中押下太多的賭金。然后,每輸一場,就押下更高的賭注, 大多數的交易者都是因為急于扳平而愈陷愈深,理想的資金管理方法,可以讓你不 踏上錯誤的第一步。 你陷得愈深,情況就愈滑溜。如果你損失10%,剩下的資金需要11%的獲利才能 扳平。如果損失20%,需要25%的獲利；損失40%,需要67%的獲利。如果你損失50%, 剩下的資金需要100%的獲利才能扳平。虧損的百分率是一種算術級數,但扳平的獲 利率則呈幾何級數成長。 對于每一筆交易,你都必須預先知道自己可以承受多少損失----必須在什么情況下認輸。專業玩家只要嗅到一點危險的味道,立即壯士斷腕,留得青山在,不怕 沒柴燒。當情況合適時,他們又進場。業余的玩家則不是如此,他們割舍不得,抱 住虧損部位默默地禱告。

致富：慢慢來 業余的交易者希望迅速致富,就像猴子一樣,為了攀折樹梢的果實而跌落地面。 整體來說,機構交易員的績效優于個人交易者,這主要是歸功于機構所強制規 定的紀律（參閱第14節）。如果機構交易員在單筆交易中發生超額的損失,他將因 為不服從規定而被開除。如果損失到達每個月的高限,將停止當月份的交易權利, 暫時充當打雜的角色,幫其他交易員端咖啡。如果連續幾個月都發生高限的損失, 他可能被開除或調職。這類的制度可以讓機構交易員避免過度的損失。個人交易者 必須強制自己遵守這類的規范。 業余交易者拿$20,000開戶,希望在兩年之內成為百萬富翁,這就像十幾歲的小 孩跑到好萊塢而希望成為搖滾歌手,他可能成功,但這種例外恰足以證明其中的困 難。業余者希望迅速致富：于是,他們所接受的風險將摧毀自己,他們可能暫時成 功,但只要繼續耗在市場中,遲早會吊死自己。 業余交易者經常問我,他們每年可以由交易中獲得多少報酬率。答案取決于個 人的技巧或缺乏技巧,以及市場的情況。業余者從來不問一個比較重要的問題："我 需要虧損多少,然后才懂得停下來重新評估自己、交易系統與市場？"如果你專心處 理虧損,獲利會自然產生。 如果每年的獲利率可以穩定維持25%的水準,你將是華爾街之王。許多頂尖的基 金經理人愿意以一只手臂換取這種績效。如果你能夠在一年之內賺取100%的報酬, 你將是一顆明星----就像搖滾歌手或頂尖的足球員那么罕見。 如果你設定一個合理的目標,而且又能夠達成,在金融市場的前途將不可限量。 如果每年可以穩定獲取30%的報酬率,人們將會求你幫他們管理資金。如果你管理$1,000萬的資金----就目前來說,這不是一筆很大的資金----管理費可以高達6%, 相當于每年$600,000。如果你可以繼續保持30%的獲利,還可以抽取其中15%的績效 資金,這又是$450,000。所以,每年的交易收入將是百萬美元,而且不需自己承擔 任何的財務風險。當你計劃下一筆交易時,不妨記住這點。交易應該追求穩定的獲 利與良好的績效記錄。

承擔多少風險

大多數的交易者會死于兩種致命的疾病：無知或情緒。業余者憑著感覺而跳入 原本不該進行的交易,因為獲利的數學期望值為負數,那些能夠勉強度過這段無知 歲月的交易者,將會調整自己的交易方法。當他們覺得比較有信心的時候,第二種 疾病接踵而來,信心使他們變得貪婪。單筆交易承擔太大的風險,連續幾筆虧損的 交易就把他們三振出局。 如果你拿四分之一的資金進行每筆交易,失敗是必然的結果。連續幾筆虧損的 交易----即使是最棒的交易系統也免不了碰到這種情況----就足以勾銷你的帳戶。 縱使每筆交易都押十分之一的資金,你的交易生涯恐怕也延長不了多久。 專業玩家絕對不允許單筆的交易造成嚴重的損失。業余者對于交易的態度,就 像酗酒者對待酒精,他原本打算舒舒服服的喝一杯,結果卻毀了自己。 根據研究顯示,在不損及長期展望的情況下,任何單筆交易的損失都不應該超過帳戶凈值的2%。這個限制包括傭金與滑移價差在內。如果你的帳戶資本為$20,000, 每筆交易所承擔的風險不能超過$400。如果你的資本有$100,000,每筆交易的最大 損失不可以超過$2000；但如果你僅有$10,000,則每筆交易的風險不可超過$200。 大多數業余者聽到這種說法都會搖頭,這種嚴格的限制,將破壞他們迅速致富 的美夢。在另一方面,對于大多數成功的專業玩家來說,他們認為2%的水準太高。 在每一筆交易中,他們不允許損失超過帳戶凈值的1%或1.5%。 這個2%的法則,將限制市場對你所能夠造成的傷害,即使連續發生五、六筆虧 損的交易,也不會傷及筋骨。總之,如果你希望維持良好的交易記錄,任何一個月 的損失都不應該超過6%或8%。一旦發生這種程度的損失,當月份就應該停止交易。 利用這段期間冷靜一下,重新檢討自己的思緒、方法與市況。

"2%的法則"可以讓你避開高風險的交易。當系統發出進場的訊號,必須查看合 理的停損位置。如果停損價位讓你承擔2%以上的風險,就應該放棄。唯有當交易機 會可以提供緊密的停損（第9章）,才適合實際進場。等待或許會破壞交易的激情, 但可以提升獲利。你必須決定你究竟想要什么----激情？獲利？

"2%的法則"也可以幫助你決定某筆交易的契約口數。舉例來說,假定帳戶資本 為$20,000,每筆交易僅能夠承擔$400的損失。如果某個交易機會的風險是$275,你 只可以交易1口契約。如果交易的風險為$175,那你可以交易2口的契約。

金字塔式的加碼----利用既有部位的帳面獲利追加契約口數----又怎么樣？

"2%的法則"也適用于此。如果順勢交易的部位已經獲利,而且停損已經移到損益兩平點,你就可以加碼,但額外部位的風險也不可以超過帳戶凈值的2%。 逢輸加倍 設定每筆交易的最大風險之后,你決定每筆交易是否都要承擔相同程度的風險。

對于不同的交易,很多系統都會設定不同程度的風險。"逢輸加倍"是一種古老的資 金管理方法,最初運用于賭博。換言之,每當賭輸就加倍賭金,藉以扳平先前的損 失。當然,這種方法對于輸家具有很大的情緒誘惑。 根據這種方法,賭客下注$1,如果贏了,就繼續下注$1；如果輸了,他就加倍 賭金為$2。如果他獲勝,凈獲利是$1（－S1＋S2）,然后賭注又恢復為$1。如果又 輸了,再加倍賭金為$4,如果他贏了,獲利還是$1(-$1-$2+$4)。如果又輸了,再加 倍賭金為$8,只要他逢輸加倍,最近一把贏的的賭金就可以彌補先前的所有損失, 而且還有最初賭注的獲利。

"逢輸加倍"聽起來似乎是一種無往不利的方法。可是,不論你多富有,只要發 生足夠次數的連續虧損,任何交易者也承受不了。讓我們考慮最極端的情況,如果 你最初下的賭注為$1而連輸46把,第47把的賭注將是$70兆----高于全世界資產總價 值（大約是$50兆）。如果交上霉運,這類的賭徒遲早會資金不足,而且賭場對于賭 注也設定一定的高限。如果獲利的數學期望值為負數或零,"逢輸加倍"的方法沒有 什么意義。如果你擁有一套致勝的交易系統,而且獲利的數學期望值為正數,則"逢 輸加倍"是一種自我破壞的資金管理方法。 業余者在情緒上特別偏愛"逢輸加倍"的方法。人們普遍認為,倒霉總有一定的 限度,遲早會有轉運的時候,輸家經常在虧損之后加碼,他們擴大交易的金額而希 望扳平,這是一種最差勁的資金管理方法。 如果你希望擴大交易的規模,合理的時機是當交易系統與行情搭配而賺錢的時 候。如果交易帳戶因為獲利而成長,"2%的法則"將自動讓你擴大交易規模,當交易 系統與市場行情失調而發生虧損,你應該降低交易的規模。

最佳化固定比率 某些交易者透過電腦化交易系統,計算每筆交易金額占總風險資本的所謂"最佳 化固定比率"（optimal fixed fraction,簡稱為optimal f）。最佳化比率的大小,是取決于交易系統的績效表現與帳戶的資金規模。這是一種相當復雜的方法,不論 你是否準備采用它,都可以由其中汲取一些觀念。

3下一頁 Ralph Vince在Portfolio Management Formulas一書中提出一些相關的結論：

⑴最佳化比率會不斷變化；⑵如果交易的金額超過最佳化比率,你不能因此而獲得 額外的效益,但非常可能失敗；⑶如果交易的金額低于最佳化比率,風險將呈算術 級數下降,但獲利呈幾何級數下降。 我們在情緒上很難根據最佳化比率進行交易,因為這可能導致85%的最大連續虧 損。它僅適用于真正的風險性資本。"如果交易金額大于最佳化比率,你一定會摧毀 交易帳戶。"這是最重要的結論。教訓是：一旦有所存疑,降低風險。 資金管理方法的電腦測試結果可以確認一些傳統的法則,最大連續虧損是衡量 任何交易系統財務風險的基準。最大連續損失取決于"連續"的程度,這絕對不能事 前預測。分散風險可以緩和最大連續損失的嚴重性。你可以同時在幾個不同的市場 進行交易,同時采取數種不同的交易系統。相關性很高的市場沒有分散風險的功能（例如：各種外匯）。對于小額交易者來說,他們僅能夠奉行一個簡單的法則：把 所有的雞蛋放在一個籃子里,然后小心照顧。 根據Vince的說法,電腦測試結果已經證明數種傳統的資金管理概念：絕對不可 以加碼攤平；絕對不可以補繳保證金；如果你必須減少部位,挑選績效最差的部位； 立即承認錯誤的代價最低。

獲利的再投資 如何處理獲利,這是一個值得慎重考慮的問題。很多交易者會陷入兩難的困境, 既希望繼續"利上滾利",又害怕"得而復失"。專業交易者會理所當然的由帳戶中移 出一些資金,就像其他專業者一樣支取所得。業余者把獲利當做一筆意外之財,希 望在得而復失之前趕快花掉,他們對自己的獲利能力顯然沒有信心。 再投資可能把一套致勝的系統轉變為失敗,但沒有任何再投資的方式可以把失 敗的系統轉為獲利。把獲利留在帳戶中,可以讓你交易更多的契約,或建立停損比 較寬松的長期部位,增加交易的獲利潛能。提取獲利可以為自己增添現金流量,當 然政府的稅金也要分一本羹。 如何將獲利劃分為再投資或其他用途,其中沒有很明確的準則,這取決于你的 個性與帳戶的規模。如果帳戶原本很小,例如：$50,000,或許不應該提取獲利。可是,如果帳戶的資金成長為六位數字,你可以把交易視為是一個創造收益的工作。 你必須擬定相關的決策,你每年是否需要$30,000或$300,000的生活費用？你是 否愿意節制開銷,讓帳戶快速成長？這些問題的答案完全取決于自己的個性,可是, 必須根據理智----而不是情緒----來擬定這些決策。

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