最糟糕的從眾買股票的情況發生在購買銀行的養老基金和保險公司的股票時,這種股票的買賣要經過事先的批準。90%的基金管理人員要做到選擇“資產的多樣化”,這是一種所謂的防止破產的自我保護形式。而“資產多樣化”能引起諸如下面例子所提到的麻煩。

兩家公司的總裁史密斯和瓊斯像以往一樣正在一起打高爾夫球。他們兩個在河城（river city）的國民銀行都開有養老金賬戶。在等待開球時,他們談論起像養老金賬戶這樣一些重要的事情,很快他們就發現這些年來史密斯的養老金漲了40%而瓊斯的卻只漲了28%。本來兩個人應該玩得很高興,但是出現了這一情況后瓊斯的臉色變得非常難看,而且情緒明顯的不快起來。星期一一大早他就給銀行的一位官員打電話詢問為什么他的養老金要比史密斯少,因為兩個賬戶都是由同一個部門辦理的。“如果再有這樣的事情發生”,瓊斯吼道,“我將取消在貴行開立的養老金賬戶。”

如果各個賬戶的管理人員都從同樣的股票中進行選擇,那么養老金賬戶這次令人不快的問題很快就可以避免。如果采取這種做法的話,史密斯和瓊斯就極有可能會享受到同樣的待遇,或者說至少不會產生如此明顯的差異使兩個人都不高興。這種結果不是最完美的,但是這種可以讓人接受的中庸結果遠比讓人不快的資產選擇的多樣化來得舒服。

假設一個被批準購買的證券名單上包括30只精心挑選出來的個股,并且每只個股都是由一位不同的分析家或者基金管理人員獨立挑選出來的,那么你就可能擁有一個動態的資產組合。但是通常的做法是名單上的每一個股票必須同時被這30位管理人員接受,不過既然不存在一部由委員會共同寫成的名著或者交響曲,那么也不會有一個由委員會全體成員共同選擇出來的資產組合。

在此我想起了馮內古特（vonnegut）的一個短篇故事,故事中那些有才能的從業者故意隱藏起他們的身份（例如優秀的舞蹈演員穿上了厚厚的衣服,才華橫溢的藝術家們則把他們的手指緊緊綁在一起,等等）。不讓那些才能平庸的普通老百姓心煩。

我也記起在新襯衫的口袋里都會裝有一張寫有“4項檢驗全部合格”字樣的質量合格卡。”“4項檢驗全部合格”這一原則也適用于選擇股票這一過程,那么自命不凡的決策者們幾乎不知道他們正在批準購買的都是些什么樣的股票。他們并沒有到處去公司參觀或者研究各類公司的新產品,只不過是接受了別人的建議再把它建議給別人。每次買襯衫時我都會想到這些。

難怪資產組合管理人員和基金管理人員在選擇股票時都表現得過于神經質。雖然從事資產組合管理工作的安全性幾乎與做戈戈舞（go-go）和橄欖球教練一樣,但是教練們至少還可以在每個賽季之間過得比較輕松。而基金管理人員則不同了,因為投資這種游戲一年到頭都在進行,并且每過3個月急于知道結果的客戶和老板就要對基金管理人員的工作業績做一個總結和評估。

相比較而言,我所從事的為普通投資者管理資金的工作要比那些為專業投資者管理資金的人員的工作來得舒服一些。富達麥哲倫基金的大多數股東都是中小投資者,他們可以隨時把基金賣出,但是不會逐一檢查我的資產組合中個股的情況,然后再對我的選擇提出一些批評性的建議,而這樣的事情卻曾經發生在Blind信托銀行的布恩.道格身上。Blind信托銀行曾受雇為懷特面包公司（white bread.inc）管理養老金賬戶。

布恩.道格非常了解他所選擇的那些股票的詳細情況。他曾在Blind信托銀行做了7年的資產組合管理經理,在那期間他曾做出過一些非常有創意的投資決策。他所需要的條件就是不要有人干涉他的工作。另一方面,懷特面包公司的副總裁薩姆.弗林特也認為他了解他想選擇的股票的情況,而且每隔3個月就要以懷特面包公司的名義對布恩.道格所選擇的股票進行非常苛刻的審查。在每兩次緊張的檢查之間的時間里,弗林特還要每天給道格打兩次電話要求道格不斷調整其資產組合。道格對弗林特簡直可以說是厭煩到了極點,他但愿自己從來就沒有聽說過弗林特或者懷特面包公司。他把時間幾乎全浪費在與弗林特討論究竟選擇哪只股票上,以至于留給工作的時間幾乎所剩無幾。

一般說來基金管理者們要花將近1/4的工作時間來為其不久前的做法做出解釋。首先是向自己的頂頭上司,然后是公司經理－－也就是自己服務的客戶進行解釋（就像懷特面包公司的弗林特）。這里有另外一條不成文的規則,即客戶的名氣越大,資產組合管理人員為取悅其所需要的談話時間也就越長。也有一些例外的情況,如福特汽車公司、柯達公司以及Eaton公司,但在一般情況下這是一條真理。

讓我們再來說說這位目空一切的弗林特先生,他在審查道格最近的資產組合時看到了施樂公司的股票,施樂公司的股價目前為52美元。弗林特接著把目光轉到了成本一欄,他看到施樂公司的股票是以32美元的價格買入的。“太棒了”！弗林特叫道,“我自己也不可能做得這么漂亮。”

弗林特看到的下一只股票是希爾斯公司的股票。這只股票目前的價格是34 7/8美元,而最初的買價則是25美元。“漂亮！”他向道格喊道。對道格來說幸運之處在于這些股票都沒有注明購買日期,因此弗林特永遠也不會知道這兩只股票從1967年開始就已經存在于道格的資產組合中了,而那時正是喇叭褲在全國風行的時候。如果同樣數量的資金分別在證券和貨幣市場基金上投資相同的時間,那么投資在證券上的回報比投資在貨幣市場基金上的回報要差一些,但是弗林特卻看不到這一點。

隨后弗林特又看到了七棵像樹國際公司（seven oaks international）的名字,這恰好是我最喜歡的股票之一。我曾經奇怪這些優惠到底是怎么回事：當你把這家公司的優惠券從報紙上剪下來并在超級市場的收款臺處交給營業員時,你就可以獲得這樣一些優惠,如亨氏番茄醬優惠15美分,windex優惠25美分等。你購物的超市將把這些優惠券收集起來在一起并把他們寄給位于墨西哥的七棵像樹公司,在那里的工作人員要對這些優惠券進行核對、處理和清算,就像聯邦儲備銀行清算支票一樣。通過做這項枯燥無味的工作七棵像樹公司賺了一大筆錢,并且它的股東們也獲得了豐厚的回報,這確實是一家沒有名氣,令人厭煩,利潤豐厚而名字又讓人費解的公司,但是我喜歡購買它的股票。

弗林特從來沒有聽說過七棵像樹公司,而他惟一知道的情況就是在所購買證券的名單上做的記錄：買時的價格為每股10美元,而現在每股是6美元。“這是怎么回事？”弗林特問道。“竟然跌了40%！”他這樣一發問,使得道格不得不用這次會面余下的時間來為這只股票辯護。類似的事情出現過兩次后,他發誓再也不買這類公司的股票而是抱定施樂和希爾斯公司的股票。他還決定在最早的機會來臨之際賣掉七棵像樹公司的股票,以使這一次的記錄永遠地從他的記憶中刪除。