第三章
投資是一種賭博還是其他的聲明？

“紳士們更喜歡購買債券。”－－－安德魯.梅隆（Andrew mellon）
經過像去年10月那次短暫的下跌之后,一些投資者已經把目光轉向了債券。股票與債券的比較問題先就應該用一種平和的方式加以解決,否則在股票市場狂跌,人們紛紛涌向銀行提兌CD（certficate of deposit,大額可轉定期存單）的瘋狂時刻,二者的矛盾又會表現出來。最近這種情況就剛剛發生過一次。

購買債券、向貨幣市場投資,或者購買CD,這些都是投資債券的不同方式,這種投資會有利息收入。獲取利息的做法沒有錯,而用復利形式計算利息的做法更沒有錯。想一下,1626年曼哈頓島的印第安人把他們所有的土地賣給了一群移民,換回了一些價值24美元的小珠子和小飾物。362年以來,因為這次舉動,印第安人已經成為了大家冷嘲熱諷的主角,但是換一種思路他們在這樁交易中的表現可能比那些移民更聰明。

如果年利率為8%,對24美元（注：讓我們暫時收起我們的疑惑,并且假定他們將小飾物換成了現金）計算復利,那么經過362年,這些印第安人可能已經囤積起一筆凈價值約為30萬億美元的財富,而曼哈頓最近的稅收記錄則表明當年被印第安人賣掉的那些土地只值281億美元。曼哈頓人對這個估值進行懷疑的好處是：281億美元只是估計值,而對于所有了解情況的人來說,在公開市場上這些土地的價值可能會是281億美元的兩倍。因此曼哈頓的地產現在值562億美元。然而無論用哪個方法計算,印第安人都會多賺了29萬億美元再加上一個零頭。

不過印第安人不可能獲得8%的年利率,甚至連kneecracker利率也不可能獲得,如果在1626年有kneecracker利率的話。這些移民買主習慣支付較低的價格,假定印第安人只能爭取到6%的年利率,那么他們現在只可能得到347億美元,這樣的話他們就不會再有任何財產或者要以在中央公園割草為生了。因此如果采用復利計算利息,經過300年的時間,兩個百分點的不同帶來的差異是非常巨大的。

不管你用什么方法計算這筆交易,我都有些話要說。即投資債券沒有壞處。

在最近的20年間,債券已經變得越來越受投資者的青睞。在70年前情況卻不是這樣,但是在最近的20年確實如此。從歷史上看,利率從來沒有偏離過4%太多。但是在最近10年,我們卻見到了長期利率先是漲到16％然后又跌到8%,這一漲一跌創造了巨大的投資機會。1980年購買20年期美國國庫券的投資者會看到他們所買債券的面值已經漲了將近一倍,不僅如此他們最初的投資還會得到用16％
的年利率計算的利息。如果那時你足夠聰明買了20年期的國庫券,你的回報率一定會讓大多數股民震驚,即使是在最近的這次牛市行情中也不例外。而且,你幾乎連一篇研究報告都不用讀,也不用賄賂經紀人就可以做到這一點。

（長期國庫券是避開利息波動的最好方法,因為長期國庫券不可贖回－－或者至少在到期日的前5年內才可贖回。許多有著不滿情緒的債券投資者已經發現,許多公司債券和市政債券發行后很快就可以書會,這表明一旦某一時刻贖回債券對自己有利時）,債券發行人就會在此時立刻把債券贖回。在債券被贖回時,債券投資者與面臨財產將被沒收的財產所有者一樣不能選擇。一旦利率開始下調,投資者馬上就會意識到他們即將陷入一場近乎無賴的交易,他們的債券會被發行公司贖回,他們則會收到郵寄來的現金。而如果利率的走勢不利于債券持有者,那么債券持有者就會繼續才有債券。

由于公司債券不可贖回的非常少,因此如果你希望在利率下降時能從債券投資中獲利的話,我建議你還是購買國庫券。

與銀行存折說再見

傳統上所出售的都是大面值債券－－對于中小投資者來說因為其面值實在太大,所以他們只能通過儲蓄賬戶或者是讓人厭煩的美國儲蓄債券來購買債券。因為這個原因所以創造了新的金融工具債券基金,這使得普通百姓也能和商業巨子一樣購買債券了。從那以后,貨幣市場基金就使得數百萬以前在銀行有存折的儲戶徹底從銀行的禁錮中解放出來。這應該歸功與布魯斯.本特（bruee bent）和哈尼.布朗（harry browne）兩人,他們一直夢想著能夠開創貨幣市場賬戶并且勇敢地將大批資金從seroogian互助儲蓄銀行撤走。1971年隨著儲蓄基金的開創他們也開創了貨幣市場基金。

我的老板內德.約翰遜先生對此做了進一步的改進,增加了貨幣市場基金開支票的功能。在那之前,貨幣市場最大的用處就是用來存放小公司的周薪基金,能夠開支票的特點使得貨幣市場基金作為儲蓄賬戶和支票帳戶有了更大的吸引力。

認為股票比能提供5%永久回報的普通儲蓄賬戶要好是一回事而認為股票比能提供最佳短期回報的貨幣市場基金好又是另外一回事,因為如果現行利率上升貨幣市場基金的回報就會隨之增加。

如果你從1978年開始就已經購買了貨幣市場基金,你肯定不會為此而感到不安。因為你已經避開了幾次較大的股票市場下跌行情。貨幣市場基金帶給你的最差回報就是每年只向你支付6%,而你的本金卻不會受到絲毫的損失。短期利率漲到17%的那一年（1981年）股票市場卻下跌了5％,如果你持有貨幣市場基金,你就會獲得一筆22%的相對收益。