巴菲特評(píng)價(jià)公司使用的是財(cái)務(wù)原則,而非經(jīng)濟(jì)附加值的原則。他在考查公司業(yè)績(jī)進(jìn)行價(jià)值投資時(shí),僅僅選擇的是那些收益高于資本成本的公司,并且要求公司總體每年增長(zhǎng)率不低于15%。

在具體的指標(biāo)選擇時(shí),不是考查所有的財(cái)務(wù)指標(biāo),而是有重點(diǎn)地選擇幾個(gè)主要的指標(biāo)進(jìn)行考核。一是凈資產(chǎn)收益率,即公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比,因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率,它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。二是企業(yè)利潤(rùn)占GDP的比例,即全部上市公司的利潤(rùn)占GDP的比例,一般為4%。因?yàn)楣墒械脑鲩L(zhǎng)不可能長(zhǎng)期超過(guò)GDP的增長(zhǎng),上市公司只有當(dāng)利潤(rùn)總和超過(guò)GDP適當(dāng)?shù)谋壤庞锌赡茏尮蓛r(jià)獲得高增長(zhǎng)。三是股票分紅派現(xiàn)率,即每股分紅數(shù)除以買入時(shí)股價(jià),因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字是體現(xiàn)投資股票與投資債券之間的收益比較,當(dāng)派現(xiàn)率接近或者超過(guò)國(guó)債利率時(shí),才值得進(jìn)行投資。四是盈利增長(zhǎng)率,即企業(yè)每年利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度,因?yàn)橹挥心芫S持利潤(rùn)高增長(zhǎng)的企業(yè),才能在未來(lái)獲得股價(jià)的高增長(zhǎng)。

此外,巴菲特選股時(shí),還特別注重公司的現(xiàn)金流量,擁有充足的現(xiàn)金流的公司一般都是那些經(jīng)營(yíng)良好、管理有方的公司。而且,好的公司還常常能夠有效地運(yùn)用這些現(xiàn)金,比如償還并降低公司的負(fù)債,或者回購(gòu)公司在外的流通股,從而進(jìn)一步提高股東回報(bào)率。

巴菲特在購(gòu)買股票時(shí),特別注重股票的現(xiàn)行價(jià)格。巴菲特的市場(chǎng)原則就是通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率把股息折現(xiàn),從而估算出股票的內(nèi)在價(jià)值,并將它與股票的現(xiàn)行價(jià)格相比較,從而估算出股票的安全邊際。

一旦巴菲特估算出企業(yè)的價(jià)值,下一個(gè)問(wèn)題就是注意股價(jià)。巴菲特的原則是,只有在某個(gè)企業(yè)能以顯著的折扣購(gòu)得時(shí),他才會(huì)買下它。巴菲特以兩種方式處理這個(gè)問(wèn)題。首先,他只盯住具有簡(jiǎn)單和穩(wěn)定性特點(diǎn)的企業(yè),來(lái)增加他正確預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量的機(jī)會(huì)。其次,他堅(jiān)持自己購(gòu)買一家公司的購(gòu)進(jìn)價(jià)格和他計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值之間一定要有安全邊際。這個(gè)安全邊際的緩沖效果將會(huì)保證投資者不受到公司未來(lái)現(xiàn)金流量變動(dòng)的影響。

盡管巴菲特聲稱難以準(zhǔn)確估算出股票的內(nèi)在價(jià)值,但實(shí)際上他常常能夠在股價(jià)相對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值顯著低時(shí)進(jìn)入建倉(cāng),并獲得高額回報(bào)。比如富國(guó)銀行、華盛頓郵報(bào)等等。

美國(guó)運(yùn)通公司的股票是巴菲特早期的得意投資品種之一,至今仍然在巴菲特前十大重倉(cāng)持有的股票之列。美國(guó)運(yùn)通創(chuàng)建于1850年,從最初的貨運(yùn)公司發(fā)展為旅行公司,再后來(lái)成為信用卡和全球金融公司。目前,美國(guó)運(yùn)通是世界上最大的旅行公司,在全球擁有1700多個(gè)網(wǎng)絡(luò)辦事機(jī)構(gòu)。它的信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速,在180多個(gè)國(guó)家的商業(yè)和服務(wù)機(jī)構(gòu)被授權(quán)接受。此外,它在財(cái)務(wù)計(jì)劃、證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、國(guó)際銀行、投資銀行和信息服務(wù)行業(yè)都是領(lǐng)導(dǎo)者。

巴菲特最早在1964年運(yùn)通公司卷入色拉油丑聞時(shí)購(gòu)買了1300萬(wàn)美元股票,占運(yùn)通公司5%的股份,1966年賣出這些股票并獲利頗豐。但是,在1991年,巴菲特又在運(yùn)通公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí)投資3億美元優(yōu)先股（即有特別條件的股票）,購(gòu)買的均價(jià)為25美元/股。1994年將他的運(yùn)通公司優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為1400萬(wàn)股的普通股,并且開始越來(lái)越多地購(gòu)買運(yùn)通公司的股票,到1994年底他已經(jīng)擁有運(yùn)通公司2776萬(wàn)股,1995年1月中旬他又增加了2070萬(wàn)股,總計(jì)擁有運(yùn)通公司9?8%的股權(quán)。在1995年,巴菲特還繼續(xù)增持運(yùn)通公司的股票,并在1995年底達(dá)到4945?6萬(wàn)股,累計(jì)投資14億美元,占運(yùn)通公司11?3％的股份。在1998年運(yùn)通公司受到國(guó)際金融危機(jī)影響時(shí),巴菲特又購(gòu)買了100萬(wàn)股,在3∶1配送前伯克希爾·哈撒維公司已經(jīng)擁有運(yùn)通公司5053?69萬(wàn)股。到1999年底,巴菲特持有的這些運(yùn)通公司已經(jīng)累計(jì)投資14?7億美元,相應(yīng)的市值達(dá)到84?02億美元。此時(shí),巴菲特在運(yùn)通公司的投資金額已經(jīng)超過(guò)在可口可樂(lè)的投資,并且成為伯克希爾·哈撒維公司投資組合中唯一的陽(yáng)光射線。

盡管有過(guò)不成功的努力,巴菲特仍然一直在閱讀運(yùn)通公司過(guò)去幾年的年報(bào),并跟蹤運(yùn)通公司的經(jīng)營(yíng)管理情況。在20世紀(jì)80年代運(yùn)通公司已經(jīng)變成一個(gè)金融超市,成為雜亂的兼并者和吞并者,缺乏關(guān)聯(lián)性,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不良。如此巨大的波動(dòng),使得這個(gè)擁有全球最大特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的品牌公司,在最近10年的股價(jià)不斷下降。巴菲特開始購(gòu)買和大量增持運(yùn)通公司的股票主要在90年代中,他看中并大力下注運(yùn)通公司,主要原因是,運(yùn)通公司有著最大的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、杰出的管理層,而且此時(shí)它的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股價(jià)。

巴菲特采用兩階段的紅利估價(jià)模型,假設(shè)第一階段為期10年的股東年收益率為10％,以后每年為50％,貼現(xiàn)率為10％,資本化率為5％,運(yùn)通公司全部流通股為5億股。由此計(jì)算出未來(lái)十年運(yùn)通公司收益貼現(xiàn)到計(jì)算期的總和為139?96億美元。運(yùn)通公司10年以后的收益貼現(xiàn)到第10年為762?40億美元,第10年的價(jià)值到計(jì)算期的貼現(xiàn)因子為0?3855,故10年以后股東收益貼現(xiàn)值為293?91億美元。因此,運(yùn)通公司股票的內(nèi)在價(jià)值為這兩部分的貼現(xiàn)價(jià)值之和,即139?96億美元＋293?91億美元＝433?87億美元,其平均每股內(nèi)在價(jià)值為86?77美元。顯然,運(yùn)通公司的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于巴菲特的初始購(gòu)買價(jià)和隨后的增持價(jià)格,故而必然能夠獲得較高收益。