投資札記之二：選股沒有秘密(1)

我們選擇企業的標準：長期穩定的經營歷史；高度的競爭壁壘,甚至是壟斷型企業,最好是非政府管制型壟斷；管理者理性、誠信,以股東利益為重；財務穩健；負債不高而凈資產收益率高,自由現金流充裕；我們能夠理解和把握的企業。

選股沒有獨門絕技

看武俠小說,大俠似乎一定要擁有什么獨門絕技,才能橫行天下,那么投資選股有什么獨門絕技讓我們受益終身嗎？

在我理解,投資選股其實沒有什么秘密,也沒有任何一門絕技讓你傲視天下,那些“皇冠上的明珠”一樣的企業就在你的面前,比如說,可口可樂,很多人都喝；吉列,男人都刮胡子；麥當勞,很多人都在吃；茅臺好,全中國人都知道。這些都是很簡單的例子。選擇股票的標準,書上都有,很簡單,至于我們如何從這些企業中挑選出中國上市企業的明珠,也是結合中國的國情在考慮這些問題。比如有人對茅臺有異議,認為茅臺不可能像可口可樂一樣的增長,但是在長達10~15年的階段內,茅臺這樣的企業是有可能獲得非常好的回報的。又比如說招商銀行,至少在我們看來,目前它確實是中國金融業中最好的企業之一。而且過去100年已經證明,一個銀行如果有很好的文化、好的制度,企業的持續競爭力能夠長期維持,銀行業是容易做大的行業,如此,我們就挑了這個行業中我們認為最好的企業投資。我們是順著這個邏輯在走,不依靠什么獨門絕技。

通常我們主動投資一家公司,看好的是其產品及市場競爭力,欣賞的是公司管理團隊,并以合理的價格買入。

一、選對行業。

首先要考慮的問題是,你所選企業所屬的行業能否長期生存下去。比如銀行業,以英國為例,100年前行業比重占15.5%,100年后占16.5%,這種行業是可以長存的。1900年,英國鐵路業占49%的市值,100年以后只占0.34%；紡織業當時占5%,百年后變成0%。如果選擇一個行業,100年前占20%,100年后這個行業變得比重很小或消失了,那么這種投資就容易失敗了。有些行業變化很快,比如說高科技企業,它的發展周期很短,在這種行業當中投資就非常困難。另外,周期性最好是弱周期性的,就是說經濟好的時候,它有不錯的銷售,當碰到差的環境時,它還有很好的回報。投資這種行業中的企業,勝算應該更大。

行業的發展趨勢也決定了企業的成長性。從當前的情況看,中國企業的成長性都很好。比如說招商銀行、萬科、平安保險等等,至少從財務報表看,增長都十分迅猛,更重要的是,這些企業能夠持續增長,這一點很關鍵。

二、選對企業。

1．所選企業必須有一個廣闊的市場,有足夠的廣度和寬度。比如消費品行業,周期很長。如果中國經濟持續發展二三十年,那么消費品特別是奢侈品的周期就會有二三十年。而且,越是高檔奢侈品,它的增長就會越快。

2．要能夠抵御通貨膨脹。投資的企業它的產品一定要能夠提價。能否提價,這是競爭勝出的關鍵。很多世界級的老品牌都會定期提價。如果提不了價,那么你的投資可能會發生很大風險。茅臺一般兩年就會提一次價,70年代賣五六元一瓶,現在市場價是538塊,30年時間漲了約80到100倍。貯存15年的茅臺酒三千多元一瓶,80年的大概八萬多人民幣一瓶,這種企業容易長期生存。

3．是某種意義上“不死的企業”。一千多家企業擺在你的面前,你需要判斷哪些企業能夠長存下去,或者盡量地長存下去。當然,所有生命都有生命周期,企業不會有不死的,但是我們挑選的企業最好是能夠穿越足夠長的時間。這是非常重要的一個標準。假設茅臺能夠存在100年,我們就買它。一方面它存在的概率很大,另一方面它最近10年能高速增長。這就是最好的投資對象,長期看沒有風險,短期看增長很快。

4．企業要有足夠的凈利潤,最好是輕資產型的。比如說像茅臺,原料基本上是用當地的高粱加赤水河水釀造,成本大約每噸9萬元,現在每噸要賣71.6萬元,加上老酒,平均每噸80萬元。企業不需要持續很大的資本投入,又有不斷地現金流來,這就是一個好企業的標準。

5．是行業中的龍頭企業,有很高的行業壁壘。這種企業護城河足夠寬,產品的壟斷性足夠強,是長期競爭之后生存下來的強勢企業,比如沃爾瑪、可口可樂。它們都擁有別人無法復制和替代的獨特技術和核心競爭力。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

6．企業有很好的ROE（凈資產回報率）和ROE上升的能力。ROE是衡量企業盈利能力的一個重要指標,我們選擇的企業應該是沒有負債的,現金流均為正值,比如貴州茅臺這樣的公司,別說負債沒有,賬目上都是預付賬款,有巨額的真實收益。當然,處于擴張期需要大量現金的企業,比如萬科和招商銀行,需要另行分析。從字面上解釋,ROE是股東投入所獲取的回報。

投資札記之二：選股沒有秘密(2)

三、選對團隊。

巴菲特挑企業,挑管理層,是挑他希望他的女兒能嫁給的這種。可見他對企業團隊的重視程度。一個好的企業,必須要有一個好的管理團隊,好的領袖,好的文化,然后能夠讓企業的文化不斷地傳承下去。企業領導層必須誠信,具有專業能力,勤奮,戰略正確,并愿意為股東創造價值。

企業如人,個人的優秀品質,比如天真、質樸、待人真誠也應是好企業所具備的。好的企業必須擁有一些質樸的東西,一些理想主義的東西；相反,老謀深算的企業總存在著問題。

這些品質體現了企業的透明度,好的企業不怕給大家看,不好的企業則懼怕透明。

3下一頁四、選對價格。

盡量從低點買入。但是,這通常是可遇不可求的。比如我們前面提到的沃爾瑪,30年時間漲了1343倍,我們要在其中等一個低點,是很困難的。所以在我看來,在上述四個選股標準中,選對價格這一點是最為次要的。因為對于長期投資來說,如果一個企業足夠偉大卓越,什么時候買入都是好機會。只要我們能夠買到偉大的企業,就擁有了足夠抵抗風險的能力,高PE也能夠變為低PE。

在中國未來20年當中,房地產業找一些龍頭企業,銀行業找一些龍頭企業,保險業找一些龍頭企業,消費品業找一些龍頭企業,金融服務業找一些龍頭企業,壟斷行業找一些龍頭企業,做一個組合,持續投資,我認為這樣勝出的概率應該非常大。

我這樣理解華僑城

中國今天以及未來最緊缺的可能就是可供開發的土地。中國的平地面積僅占國土面積960萬平方公里的12%,且90%可供利用的平地面積集中在沿海地帶。從20世紀90年代至今,中國已經失去了1500萬公頃的土地,到2005年中國農耕地的面積只有1.22億公頃,政府表示一定會守住1.2億公頃的底線。

如果守不住會出現什么情況？中國的人均平地面積不到900平方米,如果中國將進口農產品的比率提高到70%,中國糧食進口總量將是目前國際糧食貿易總量的2倍以上,因此中國不可能把更多的耕地轉化到工業化建設方面,所以誰能擁有最好的可持續經營的優質土地資源,誰就能在長期的經營當中勝出。

我們來看看華僑城怎樣經營他們擁有的土地。深圳華僑城持續用20年時間來開發經營5平方公里的土地,至今已產生100億左右的利潤,以后還將通過旅游、酒店和地產產生更持久的贏利。如果我們換一個房地產公司,它可能蓋完房子賣掉算完,在全國的房地產企業中,有誰能夠像華僑城一樣持續經營好土地？也許,正是華僑城持續經營寶貴土地的能力,才有了后續的北京歡樂谷、上海佘山與成都項目,也才有了8平方多公里的東部華僑城的建設。東部華僑城,據估計在未來15年內可增加275~315億的綜合收益,物權法的通過可能將使這些土地能作為有效率的經營性資產長期的運行下去。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

從持續經營土地的角度華僑城已是讓人尊敬的好公司了,我們再看看它所擁有的這些土地的長期價值。目前中國的平均城市地價在每平方米1200元人民幣上下,到2030年人口高峰時,中國完成工業化,城市人口將可能超過12億。如果中國為保住基本農產品供應,則在未來可繼續占用的平耕地面積僅有0.02億公頃左右。如果到2030年中國的年均經濟增長率達到8.5%,GDP的規模將擴大近8倍,中國城市房地產價格及大城市中心地帶的地價上漲幅度還會更高。而華僑城能持續經營的土地全在中國最核心的城市,有些項目本身就是地王所在,是實質性的財富增值之所在。

如果我們的投資想持續20年甚至更久,華僑城無論如何,都應該納入我們的視野。

［備注：本文不構成買賣股票的建議,特此聲明！］

2007年3月14日
(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

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