招商銀行的未來(lái)

沒(méi)有事物是永恒的,招商銀行也一樣無(wú)法確定自己的未來(lái)。但有一點(diǎn)是肯定的,只要有人類(lèi)存在,銀行業(yè)就會(huì)一直發(fā)展下去。某種意義上,“銀行業(yè)的未來(lái)就是人類(lèi)社會(huì)的未來(lái)”（見(jiàn)《銀行業(yè)的未來(lái)》第71頁(yè)）。

過(guò)去100年,銀行業(yè)變得越來(lái)越重要。按照2005年晨星公司的數(shù)據(jù),在2005年按資產(chǎn)排名的10家最大的公司中,其中有8家是金融集團(tuán)企業(yè)。2006年中國(guó)上市公司中資產(chǎn)最大的10家公司中,有9家是金融企業(yè)。過(guò)往的常識(shí)也告訴我們——銀行業(yè)有著與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì),投資頂尖的銀行會(huì)有豐厚的回報(bào)。

那么,對(duì)我們而言,最重要的就是判斷國(guó)內(nèi)哪一家銀行是最優(yōu)秀的,找到其中的冠軍,也就等于成功了一半。

以我們的角度,無(wú)疑招商銀行是其中的佼佼者。銀行業(yè)是靠信用和信譽(yù)生存和發(fā)展的行業(yè),源于招商局悠久歷史文化的招商銀行,有一種在中國(guó)我們能直接感受到的力量。而招商局旗下的招商局國(guó)際、招商銀行、招商地產(chǎn)、招商證券、赤灣、中集以及早前的平安保險(xiǎn)等等,都是在各自領(lǐng)域中名列前茅的企業(yè),一家好不說(shuō)明問(wèn)題,但如果一個(gè)企業(yè)群中絕大多數(shù)出色就很能說(shuō)明問(wèn)題了。

招行作為國(guó)內(nèi)最先實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的商業(yè)銀行,得益于扎實(shí)的個(gè)人客戶(hù)基礎(chǔ)、先進(jìn)的IT平臺(tái)和優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)服務(wù),在國(guó)內(nèi)個(gè)人業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)中品牌優(yōu)勢(shì)顯著。國(guó)外成熟市場(chǎng)中間業(yè)務(wù)的占比為30%~40%,花旗銀行80%的利潤(rùn)來(lái)自中間業(yè)務(wù),恒生銀行為40.26%,法國(guó)興業(yè)銀行達(dá)到43.62%,而招行為國(guó)內(nèi)最高的10.1%左右。在最信任銀行的排名上,中國(guó)中高端商務(wù)人士最為青睞中國(guó)銀行、招商銀行和工商銀行,其次才是匯豐、花旗、渣打三家老牌外資銀行。對(duì)于銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品,高端人士最為看重這家銀行的信譽(yù),其次是理財(cái)產(chǎn)品是否帶來(lái)高收益以及理財(cái)人員的專(zhuān)業(yè)化程度,再次才是風(fēng)險(xiǎn)和高質(zhì)量的服務(wù)。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

對(duì)未來(lái)中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大的是信用卡業(yè)務(wù),麥肯錫提供的數(shù)據(jù)也支持這種分析與判斷。從全球來(lái)看,信用卡業(yè)務(wù)愈來(lái)愈成為銀行的核心業(yè)務(wù)和主要利潤(rùn)來(lái)源之一。花旗銀行和摩根大通等是目前主導(dǎo)美國(guó)信用卡業(yè)務(wù)的金融服務(wù)巨頭,目前花旗銀行的信用卡業(yè)務(wù)收益已占純利潤(rùn)的1/3。而美國(guó)另一家主業(yè)集中于信用卡業(yè)務(wù)的公司——美國(guó)運(yùn)通公司（AmericanExpressCompany）發(fā)行的“運(yùn)通卡”利潤(rùn)已達(dá)到占公司全部利潤(rùn)的70%。2006年,招行信用卡發(fā)卡量比2005年翻了一番,超過(guò)前三年的總和。招行流通卡占發(fā)卡總量的70%以上,其中每個(gè)月使用一次信用卡的持卡人占到45%~50%。從2003年到2006年間,招行信用卡刷卡消費(fèi)每年都要翻一番,2006年當(dāng)年超過(guò)了前三年的總和,創(chuàng)造了單月消費(fèi)額超過(guò)80億元人民幣的紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計(jì),招行白金卡客戶(hù)的月均消費(fèi)2.5萬(wàn)元,金卡客戶(hù)和普通卡客戶(hù)的月均消費(fèi)分別為3000元和600元,每卡平均月消費(fèi)金額近1200元人民幣；招行信用卡客戶(hù)中超過(guò)35%的人月收入達(dá)到8000元人民幣；樂(lè)于透支消費(fèi)的21~30歲的年輕人占據(jù)了持卡人總數(shù)的62.7%,其中絕大部分人都是大專(zhuān)以上學(xué)歷。目前,招行信用卡的呆賬率不到1%,低于國(guó)際同業(yè)4%~6%的平均水平。

美國(guó)第一資訊國(guó)際公司2007年初公布的一份調(diào)查報(bào)告稱(chēng),國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)電子支付方式的前景表示樂(lè)觀。參與調(diào)查的152家銀行高級(jí)管理人員,85%的受訪者看好中國(guó)信用卡市場(chǎng)前景。目前,有超過(guò)10億張銀行卡在中國(guó)市場(chǎng)上流通,僅在2006年,中國(guó)就發(fā)行了超過(guò)2億張新卡,其中約5000萬(wàn)張信用卡,信用卡數(shù)量上升了39%,而招商銀行2006年發(fā)行1034萬(wàn)張,占據(jù)了信用卡市場(chǎng)20%的份額,這種趨勢(shì)支持了招商銀行的領(lǐng)先地位。“快速的發(fā)展和優(yōu)異的成績(jī),使招行信用卡成為頗具影響力的金融品牌,近年來(lái)在VISA、MasterCard、胡潤(rùn)財(cái)富調(diào)查機(jī)構(gòu)等各類(lèi)權(quán)威調(diào)查中屢獲‘最佳雙幣卡成長(zhǎng)獎(jiǎng)’、‘最受歡迎信用卡’、‘最佳信用卡營(yíng)銷(xiāo)案例’、‘最佳服務(wù)精神獎(jiǎng)’等殊榮”（見(jiàn)馬蔚華《以國(guó)際智慧抒寫(xiě)中國(guó)精彩》）。目前中國(guó)銀行的此類(lèi)業(yè)務(wù)盈虧平衡,而招行2006年信用卡業(yè)務(wù)已盈利約一億人民幣。麥肯錫估計(jì),到2013年,中國(guó)的消費(fèi)者信用卡利潤(rùn)可能達(dá)16億美金。

金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨。某種意義上銀行業(yè)是一種周期性行業(yè),“逃脫周期性陷阱的唯一辦法是擁有多樣化的收入流,如果業(yè)務(wù)的一部分出現(xiàn)不合理變動(dòng)……我們只需簡(jiǎn)單地把資源轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境比較合理并能產(chǎn)生穩(wěn)定的收入的業(yè)務(wù)領(lǐng)域即可”（見(jiàn)《銀行業(yè)的未來(lái)》第180頁(yè)）。中國(guó)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)路途艱難、遙遠(yuǎn),最終招行的競(jìng)爭(zhēng)力可能取決于涉及銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理等多方面的業(yè)務(wù)能力,招行具備實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)的潛質(zhì)。雖然“招商銀證通”業(yè)務(wù)受到影響,但招行與招商證券合作密切的“招商受托理財(cái)計(jì)劃”較好地展現(xiàn)了招行強(qiáng)大的個(gè)人銀行業(yè)務(wù)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力。2005年12月13日,招行收購(gòu)招商基?管理有限公司30.1％股權(quán)在證監(jiān)會(huì)已獲批。招行上市前曾通過(guò)新江南公司間接持有招商、長(zhǎng)城兩家證券公司和多家基金管理公司股權(quán),為了更好地突出主業(yè)形象,招行在上市前已將上述股權(quán)剝離。目前招行正在選擇與美國(guó)保險(xiǎn)公司合作,重新打造一個(gè)核心品牌。不過(guò),招行也存在擴(kuò)張不足的風(fēng)險(xiǎn)。我曾向一位擔(dān)任招行支行行長(zhǎng)的朋友請(qǐng)教——招行怎樣才能成為中國(guó)的匯豐？他回答說(shuō)：首先要脫離招商局,規(guī)模擴(kuò)張和溢價(jià)融資是銀行業(yè)的主要投資要點(diǎn)。目前招商局集團(tuán)及其下屬子公司共持有招行21.47％的股份,如果不斷溢價(jià)融資,將持續(xù)攤薄招商局股權(quán),而對(duì)不愿放棄控股權(quán)的企業(yè),少融資走內(nèi)生性增長(zhǎng)的道路也許是最佳選擇,但這樣可能會(huì)貽誤最好的并購(gòu)與發(fā)展機(jī)遇。

不過(guò),從控股權(quán)的角度我們可以簡(jiǎn)單判斷一下招商銀行該值多少錢(qián)。截止2007年8月3日,招行市值4411.13億人民幣,相當(dāng)于4411.13/7.565=583億美金,假設(shè)中國(guó)能成為全面市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,外國(guó)資本能相對(duì)寬松地收購(gòu)中國(guó)的金融企業(yè),一個(gè)國(guó)外的金融集團(tuán)只要拿出120億美金,就能控股中國(guó)第六大、未來(lái)20年中國(guó)可能發(fā)展最好、盈利能力最強(qiáng)的商業(yè)銀行。這個(gè)價(jià)格至少在我看來(lái)是非常低廉。

當(dāng)然,從另外的角度,如果2007年比2006年利潤(rùn)增長(zhǎng)一倍,從PB的角度短期看可能招行是高估了。簡(jiǎn)單推算：2006年扣除非經(jīng)常性損益后的純利是70.12億人民幣；2006年股東權(quán)益是550.98億,如果2007年相比2006年純利增長(zhǎng)一倍達(dá)到140.24億,并且不派發(fā)當(dāng)期股息,那么股東權(quán)益達(dá)到550.98+140.24=691.22億；按照A股2007年8月3日收市價(jià)格33元計(jì)算的總市值是4411.13億；那么P/B=4411.13/691.22=6.38倍。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

匯豐控股過(guò)去10年的PB——最低1.7倍、最高3.6倍,我沒(méi)有更全的數(shù)據(jù),不知道處于騰飛期的匯豐市凈率的數(shù)據(jù)情況。目前的中國(guó)備受世界注目,而我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有可能在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間得以延續(xù),在這樣一個(gè)大背景下,如何估值中國(guó)的商業(yè)銀行對(duì)每一個(gè)從事投資的人,都是嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)。

當(dāng)然,對(duì)“力創(chuàng)股市藍(lán)籌,打造百年招銀”的銀行家來(lái)說(shuō),上述估值的問(wèn)題也許不會(huì)困擾他們,他們肩負(fù)的是重建中國(guó)金融生態(tài)環(huán)境、解決沉重歷史問(wèn)題、推動(dòng)金融體系轉(zhuǎn)型、推進(jìn)商業(yè)銀行信息化、資本化與國(guó)際化等更為重要的歷史重任,他們需要努力工作以迎接不斷來(lái)臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),而這也正是我們希望看到的——面對(duì)困難,高瞻遠(yuǎn)矚、永不懈怠、永遠(yuǎn)努力的招商銀行！


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