投資札記之三：投資最難的是什么(1)

投資,最難的事是什么？我的閱歷告訴我——就是在最艱難的時刻在正確的方向上堅持！

堅守的回報

對于充滿致富渴望的無數投資人,巴菲特正是他們的精神領袖。價值投資是本·格雷厄姆和菲利浦·費雪爾的核心思想。這是締造財富的一個流派。格雷厄姆的學生最終都變得很富有,只不過巴菲特是最杰出的。

“一鳥在手勝過百鳥在林！”這是巴菲特在其旗艦上市公司——伯克希爾·哈撒韋公司的年報里,引用的《伊索寓言》中的諺語。在從1965年開始的投資生涯中,巴菲特通過長期持有為數不多的股票,擊敗了華爾街的投機炒家,證明長期股權投資是一條可以走向成功的可選擇之路。

早期收購伯克希爾公司、政府雇員保險公司（GEICO）和華盛頓郵報,巴菲特親歷親為去拜訪公司管理層。以后的收購行動則較少這樣做。為什么會有這種轉變？巴菲特比較認同數據背后的真相。你怎樣才能看到這個企業長期的競爭力,這個難度是比較大的。也就是說,定量的方法不是投資當中最關鍵的,定性的東西才是。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

1987年10月,美國股票市場暴跌,巴菲特手中僅持有三種股票,分別是價值10億美元的美國廣播公司、7.5億美元的GEICO以及3.23億美元的華盛頓郵報。將20億美元的投資全部集中在三只股票上,這在當時的機構投資者中相當少見。幸運的是,巴菲特有足夠的智慧,挑選并擁有好的企業,以抗衡各種各樣的危機。

“如果我們不愿意擁有一家股票十年,那就不要考慮擁有它十分鐘。”這是巴菲特選擇企業的原則。對長期股權投資者來說,深入了解一家企業是最核心的問題。巴菲特所認同的正是那些個人利益與股東利益相一致的管理人員,并盡可能與之建立私人友誼。20世紀90年代逐漸風行的“關系投資”理念,巴菲特是最好的身體力行者。他認為成功的投資應該是股東、管理者、客戶共贏的結果。因此,挑選優秀的管理者,與他們長期坦誠地合作,是股東當仁不讓的職責。

巴菲特的投資哲學和其他人比較,開始的時候沒有什么太大的差別,但是走得遠了差別就出來了。作為人生來說,你在某一個時刻或者對某一個方法來說你只能選擇一條路。

選擇價值投資,實際上是選擇了一條人跡罕至的路。這種一以貫之的、深入靈魂的堅守障礙重重,是最難的。投資碰到危機的時候,最簡單的解脫辦法就是賣出股票,一賣了之。但這就永遠達不到彼岸。也有很多人都宣稱自己是價值投資者,但為什么做不到巴菲特這樣突出的成績？

拿巴菲特和索羅斯做一個比較。兩個人都從事金融投資,業績都很出色。如果我是導演,要拍一部投資大師的電影,通常都愿意拍索羅斯。因為索羅斯的投資生涯很精彩,跟英國政府斗,跟香港政府斗。整個人生經歷跌宕起伏、絢爛多彩,充滿了戲劇沖突。但是拍巴菲特就很不容易,要想把巴菲特這個人物很完整地表現出來,需要很高超的導演技術。比如說,在越南戰爭開始的時候,在1962年古巴導彈危機、蘇美兩個核大國處于緊張對抗的時候,巴菲特怎么處理他的長期投資？在那樣一個歷史關頭,他的內心世界是怎么樣變化的？巴菲特沒有寫過自傳,一個導演要把這種內心世界的波瀾起伏拍出來很難,要反映人物精神世界的變化是非常困難的。

投資中有許多非常態的事件會無時無刻伴隨我們,這就是風險。對風險思考的角度不同,會帶來截然相反的投資決策和悲歡結局。巴菲特的偉大不在于他70多歲的時候賺了多少錢,而在于他很年輕的時候明白了投資的道理,然后用一生的歲月去堅持,并善于在歷史的關鍵時刻認真思考和做出交易抉擇,這非常重要。

2007年4月25日

投資札記之三：投資最難的是什么(2)

投資最難的是什么？

投資,最難的事是什么？

那些在市場里蹦蹦跳跳的人會說,也許是對大盤與個股高低點的預測和把握。但誰能準確地告知我們這一切？如果有這樣的人,能告訴我們明天開盤后,股市一定怎么走,他不是上帝就是在冒充上帝。

那些價值投資的信奉者也許會說,關鍵點在選擇好的企業。但同樣的好企業,今天可能估值市盈率（PE）30倍,下一個階段可能PE估值15倍,再一個階段PE又可能估值到50倍。你怎么能判斷出PE50倍的企業就一定不能投資？如果超過50倍PE不能投資,那么之前低PE時,買入的股票是否又要賣出？如果超過50倍PE不能投資,而早期的頭寸又因為“高估”不再堅持,我們如何在像沃爾瑪、星巴克、微軟、GOOGLE等等偉大企業身上賺取足夠多的財富？價值投資是否也要進行“蕩秋千式”的高市盈率拋出低市盈率買入的游戲？

如果認同這種“蕩秋千式”游戲的話,我相信絕大多數人內心實際上是這樣想的,哪怕他（她）口頭上自稱堅持什么,當然,這樣想也沒錯。但如果我們真的按這種——我相信也是絕大多數人采取的游戲規則做,我們最終可能與那些有史以來最偉大的企業失之交臂,騎上“黑馬”容易,但走完全程就非常困難了。

沃爾瑪在1972年到2006年,三十四年的時間投資回報率達到了1343倍,從有記載的歷史資料中,我們同樣可以看到那些偉大的企業在相當長的歲月中始終保持著高PE的特點,特別是在企業的高速成長周期的階段,而越是好的企業,經歷的這個周期越長。長長的歲月當中,總要經歷經濟與股票市場的繁榮與蕭條,但無論怎樣艱難的日子,偉大企業的競爭力總是會在恰當的時刻顯示出魅力,但我們有可能在開始的某個階段,因任何一個原因,讓自己身處恐懼中,早早迷失我們的洞察力與判斷力。

現實生活中,哪個國家的經濟都有弱點,哪怕是全世界最偉大的企業也會有弱點,哪怕我們處于太平盛世中,也有太多的理由,自己嚇自己,賣掉我們曾擁有卻在未來歲月得以證明的偉大企業的股票。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

長期投資的難點,其實是在對未來久遠歲月不確定事件的判斷上。但有一點是確定的,如果我們或一個家族用足夠長的歲月來堅持做一件正確而有前途的事情,回饋是相當驚人的。

以投資為例：博格爾發現過去100年美國股票市場的平均年回報率10.4%,1000美元,100年的投資收益=1000×（1+0.104）的100次方=19811043美元；如果是一個家族1842年開始投資,100美元,年利率12%,今天的財富（未考慮遺產稅）=100×（1+0.12）的165次方=13212157451美元；如果一個英國家族在1368年開始在歐洲投資（相當于我們的明朝）,10英鎊,年利率6%,今天的財富=10×（1+0.06）的639次方=148063463502813000英鎊,這是一個天文數字。

3下一頁 當然,至今為止的人類歷史中,還沒有這樣的財富故事發生,以后也不可能有這樣的奇跡出現。不過這個數字游戲告訴我們,長期來看取得超越5%的年回報率都是相當困難的。短線交易者理論上每天、每月、每年多次交易,等于放大自己的生命,但為什么精彩的生活,沒有給他們帶來足夠的財富？

世界100強的企業,似乎沒有一個是靠投機勝出的。它們勝出的原因,是靠在一個或幾個領域里持之以恒地堅持數十年,甚至上百年經營的結果。它們并沒有在經濟或企業高潮的時候賣出它們的事業,然后在等經濟或企業低潮再買進。這些企業的領導者關注的是企業長期的競爭力,至于經濟周期的變幻,就像正航行在海上的輪船一樣,風高浪急,你也必須前行。當然,開始的時候,你可以將自己的船建造得更堅固一些,最好像諾亞方舟,但是,你一旦航行起來,你需要選擇一個浩瀚的海洋作為你事業的基礎,雖然不時遇到旋風和臺風,但它可以給我們更廣闊的市場。驚濤駭浪你也一樣要堅持,而堅持本身就非常非常困難！

投資,最難的事是什么？我的閱歷告訴我——它就是在最艱難的時刻在正確的方向上堅持！
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