一、投資可以看得久遠(yuǎn)(1)

采訪者：《VALUE》雜志主編　張志雄

采訪時間：2006年10月1日

［引言］

世界的本源是什么？人類不平等的起源基礎(chǔ)是什么？法的基礎(chǔ)和精神又是什么？等等問題曾深深影響著我的學(xué)生時代。今天,同樣的、股票市場動力和源泉的問題也影響著我們的價值判斷,進(jìn)而也讓我們思考得更多。

本文刊發(fā)在張志雄先生編著的《華人杰出投資者》一書中。其中有關(guān)投資的思索是經(jīng)過我們多年艱苦而漫長的努力得來的,當(dāng)然,可能我們的思考還不夠縝密需要更多的探索。不過,能分享以不同的視角去看去想這個世界,總是一個好事情。另外,也感謝我們的合作伙伴基于共同或相似的價值觀,給了一個讓我們一起實(shí)踐理想的機(jī)會。

從技術(shù)分析堅定地轉(zhuǎn)向價值投資

張志雄：您是從哪一年進(jìn)入投資行業(yè)的？(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

但　斌：1992年底開始接觸股票市場并嘗試著用自己的一點(diǎn)小錢買賣股票。1993年2月,我進(jìn)入深圳新蘭德投資咨詢公司培訓(xùn)部擔(dān)任證券分析師,從事技術(shù)分析。兩年多后,加入朋友組建的一家名為深圳巨瀾投資分析科技有限公司,任副總經(jīng)理。

之后進(jìn)入君安證券,稍后到研究所當(dāng)研究員。君安證券和國泰證券合并后,我又做了一年多研究。在證券公司研究所的3年里,我學(xué)會了用不一樣的角度看企業(yè),也就是基本面研究。在此期間,我獲得過國泰君安董事會辦公室頒發(fā)的國泰君安證券投資研究獎勵基金一等獎。

離開國泰君安證券研究所后,我去了大鵬資產(chǎn)管理有限公司,出任首席投資經(jīng)理。2002年12月,我開始了自己的私募基金經(jīng)理生涯。2004年我們創(chuàng)建了深圳東方港灣投資管理有限責(zé)任公司。

張志雄：東方港灣成立三年來,每年的累計業(yè)績?nèi)绾危?BR>
但　斌：2004年全年的收益率是44.50%（上證綜指同期下跌了15.40%）；2005年全年的收益率是38.00%（上證綜指同期下跌了8.34%）；2006年1—9月,收益率是122.20%（上證綜指同期上漲了50.93%）。

張志雄：你進(jìn)入投資業(yè)后的一個階段中似乎對技術(shù)分析很感興趣。

但　斌：在技術(shù)分析中,我主要研究波浪理論。如果從宏觀層面來看,技術(shù)分析觀察事物的方法和角度是有些價值的,比如波浪理論是以“人類社會的變化”展開敘述的,這是從遠(yuǎn)處著眼。

但在微觀層面,由于每個人看問題的角度不同,會導(dǎo)致結(jié)論的五花八門。比如波浪理論最容易混淆的就是各浪的位置,如果分不清楚大小浪,而在一個小小的波動上斤斤計較,肯定會出問題。技術(shù)分析可以用作事后解釋,在細(xì)微的市場變化中用來預(yù)測,效果甚微。

張志雄：你為什么從技術(shù)分析轉(zhuǎn)向價值投資？

但　斌：最初我在新蘭德用技術(shù)分析來研究股票,后來參與組建巨瀾投資,走的也是這條路。對我而言,進(jìn)入君安證券是一個很大的轉(zhuǎn)折點(diǎn),在那里我學(xué)會了基本面研究。君安研究所與后來的國泰君安研究所非常注重從行業(yè)、企業(yè)的角度分析股票,我的投資習(xí)慣在這里第一次得以轉(zhuǎn)變。

在投資結(jié)果上,我用技術(shù)分析沒賺到錢,改用價值投資方法后賺到了很多錢,從技術(shù)分析到價值投資的轉(zhuǎn)變,是我學(xué)習(xí)改正再學(xué)習(xí)再改正不斷進(jìn)步的過程。

張志雄：作為一名價值投資者,您如何評價當(dāng)年從技術(shù)分析到如今的轉(zhuǎn)變。

但　斌：大陸證券市場初期受臺灣的影響較大,而臺灣流行的就是技術(shù)分析,其進(jìn)入門檻很低。從這點(diǎn)而言,我能從技術(shù)分析進(jìn)入證券行業(yè)是較為幸運(yùn)的。

至于轉(zhuǎn)向價值投資,我認(rèn)為這是和巴菲特一樣的選擇。巴菲特剛涉足股市時足足畫了10年的圖表,師從格雷厄姆后才真正轉(zhuǎn)變成一名價值投資者。

我認(rèn)為,任何事物都需要經(jīng)歷成長階段,內(nèi)地證券市場第一代投資人首先接觸到的就是技術(shù)分析。對我而言,是在不斷遭受挫折,反復(fù)學(xué)習(xí)、體會海外各種投資理念的過程中逐漸演變?yōu)橐幻麅r值投資者的。


一、投資可以看得久遠(yuǎn)(2)

張志雄：1991年,我在上海證券交易所的時候,確實(shí)沒有什么證券專業(yè)方面的書,記得有一本臺灣人寫得很淺顯的股票書籍,我是如獲至寶。不過,當(dāng)時的證交所總經(jīng)理尉文淵很不欣賞技術(shù)分析,他說看到這類股評就讓人想起香港報紙上的馬經(jīng)。所以,我在當(dāng)時就沒怎么沾技術(shù)分析的邊。當(dāng)然,那時我們在上海證券報提倡的“長期投資”觀念也很成問題。說來話長,令我好奇的是,您是怎么想到出來做私募基金的。

但　斌：20世紀(jì)90年代在證券機(jī)構(gòu)工作期間,我有很多想法和投資理念,但受制于公司制度和各種內(nèi)部關(guān)系而無法實(shí)施。既然在國營機(jī)構(gòu)沒有機(jī)會,那我自己要去創(chuàng)造機(jī)會,最終我選擇了做私募基金,我覺得這樣才有可能把這么多年的想法和理念付諸實(shí)踐。

　張志雄：當(dāng)時怎么不去共同基金呢？

但　斌：當(dāng)時共同基金大多是脫胎于券商,我覺得它們的內(nèi)部制度差不多,不適合我。

張志雄：從1993年算起,你已有13年的投資生涯。你還記得第一次投資成功的經(jīng)歷嗎？

但　斌：1993年,我的公司老板拿出50萬元讓我替他買股票,從當(dāng)年2月到9月,我把股票市值做到了70萬元。有一個很好的回報以后,這些老板的朋友或者一些其他朋友,覺得能掙錢,就拿一些錢來。那時候本加上盈利,差不多250萬。

張志雄：然后呢？

但　斌：1993年9月,我聽消息說深深房有大機(jī)會,就投入了所有資金,后來股市大跌,盈利全部回吐。為了彌補(bǔ)損失,接下來我不斷做短線,結(jié)果虧了一半本金。1995年我做多國債期貨,結(jié)果遭遇了最大一次的挫折,損失慘重。

張志雄：對這些投資成敗,你現(xiàn)在怎么看？

但　斌：慶幸的是,我在很年輕、錢還少的時候嚴(yán)重失誤了幾次,否則,重新站立起來的機(jī)會便少了很多。至于成功,我現(xiàn)在還談不上,未來的路更遙遠(yuǎn),但愿上帝能給我足夠的時間來實(shí)現(xiàn)他的旨意。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

張志雄：你現(xiàn)在的投資哲學(xué)是什么？

但　斌：用“龜兔賽跑”概括我的投資心得非常恰當(dāng)。以我的理解,兔子根本沒有獲勝的機(jī)會,因為投資是一項長期的事業(yè)。兔子跑得再快,但只能活幾年,而烏龜可以爬一萬年,考慮到時間因素,勝負(fù)自然分明。

從哲學(xué)的角度講,我們在生活中面臨著許多抉擇,有些抉擇從一開始就必須明確——你要成為什么樣的投資者？選擇寓言中的兔子還是烏龜？答案是唯一的,沒有第二種選擇。

張志雄：在向價值投資者轉(zhuǎn)變的過程中,什么人給過你啟迪？

但　斌：本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特和菲利普·費(fèi)雪爾等投資大師的思想是我取之不盡的源泉,他們都把研究企業(yè)作為投資的出發(fā)點(diǎn)。有所不同的是,格雷厄姆的價值概念和費(fèi)雪爾的成長概念是價值投資的基石,巴菲特是價值投資最堅定的執(zhí)行者,他承襲了前兩位的理論,又把它們有機(jī)地融合并發(fā)揚(yáng)光大。巴菲特還擁有超越世人的眼光,可以在困境中看出前途所在。

張志雄：什么樣的投資書籍使你受益匪淺？

但　斌：《聰明投資人》、《證券分析》、《巴菲特：從100元到160億》、《怎樣選擇成長股》、《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》和《股票作手回憶錄》等。

張志雄：現(xiàn)在很多人把巴菲特當(dāng)成神來崇拜,其投資方法也被奉為圭臬。

但　斌：巴菲特的投資方法很簡單,但是巴菲特的精神、境界、修養(yǎng),一般人很難學(xué)到。巴菲特的財富觀也很難為常人理解。就投資方法而言,巴菲特達(dá)到了極致。

張志雄：你為何對巴菲特如此推崇？

但　斌：我以前舉過例子,一個人醒來,他發(fā)現(xiàn)自己擁有了巴菲特的財富,他會怎么想？絕大多數(shù)人肯定是以為老子天下第一,走路都可以橫著走。但是巴菲特可能只是覺得：上帝假借我的頭腦完成我應(yīng)該完成的事情,榮耀是上帝的,財富是社會的。于是他又把財富交還給社會。只有這樣的人,上帝才可能把足夠多的財富交給他來管理。我達(dá)不到他的高度,但我會努力接近。


一、投資可以看得久遠(yuǎn)(3)

張志雄：借鑒了大師的投資心得后,東方港灣是否開發(fā)出了自己的投研體系？

但　斌：我們現(xiàn)在還沒有開發(fā)出自己的投資研究方法,最多只是復(fù)制巴菲特的以公司價值為投資核心的投研方法。

張志雄：您覺得您的投資方法與眾不同或有明顯差別嗎？請舉例子。

但　斌：我不很清楚眾人的方法是怎樣的,如果是炒短線,抓時機(jī)做波段,或者坐莊,我想可能根本上就不同吧。我以合適甚至低廉的價格買入并持有經(jīng)營優(yōu)秀而又持久的企業(yè),應(yīng)該也有其他人這么做吧。我們只是普通的投資人,而且我們認(rèn)為投資沒有秘密。

張志雄：如何看待大師們所說的成長和價值？

但　斌：價值和成長不是截然分開的兩面,就如巴菲特所說的那樣,價值投資中包含了對公司成長的考慮。我們投資一家企業(yè),不單純是格雷厄姆說的“撿香煙屁股”的方式——僅僅評估其硬性資產(chǎn)的價值,我們還很重視企業(yè)的無形資產(chǎn)價值,比如品牌等對企業(yè)業(yè)務(wù)增長和盈利提升的持續(xù)正面作用。

堅持價值投資不需要任何借口
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