上市公司在年報、季報中會公布其財務報表,如利潤表、資產負債表和現金流量表等。所謂利潤表,反映的是過去一個年度或者一個季度的經營盈利情況。

有人說,如果巴菲特看財務報表,第一個看的肯定是利潤表。為什么這樣說呢？巴菲特曾經說過：“投資分析的關鍵是：確定一家公司的競爭優勢,而且更重要的是確定公司競爭優勢未來的可持續性。”他還說“選股如選妻”,意思是說選股就像選擇終身伴侶一樣慎重。買股票就是買公司,公司有賺錢的能力,股民才可能賺到錢。

以可口可樂公司的股票為例。巴菲特于1988年買入該公司的股票,1989年和1994年繼續增持至13億美元。1997年底市值上漲到133億美元,10年間使資本翻了10倍,僅僅一只股票就賺了120億美元。而在巴菲特買入該股之前,可口可樂公司在奧斯汀的管理下,股價和業績都不盡如人意：1974～1986年市值只上漲了33%,遠遠落后于市場,1973～1982年營業收入年均增長只有6.3%,1973～1980年凈利潤年增長只有8%,出現了大幅下滑。1987年8月至1988年初股價一度大跌30%以上,巴菲特卻逆勢大量買人。更令人驚奇的是,1989年股價大漲50%到年底甚至翻番,巴菲特繼續大量買入,尤其是1994年股價上漲4倍之后巴菲特繼續增持。巴菲特分析的結論是可口可樂未來將會長期保持并擴大競爭優勢,值得長期投資。果然后來可口可樂公司的業績持續大幅增長。

正如巴菲特所說,公司的競爭優勢,最終體現為一點：就是比競爭對手們更賺錢。長期而言,盈利是公司股價的唯一動力。無論重組也好,研發新產品也好,更換管理層也好,所有的一切都必須能夠提高公司盈利,這樣才能推動股價上漲。不能提高盈利,一切都是虛的。而公司的盈利情況可以由利潤表分析得出。

（一）利潤表的編制

1．利潤表的構成

利潤表依據“收入－費用=利潤”來編制,主要反映一定時期內公司的營業收入減去營業支出之后的凈收益。通過利潤表,一般可以對上市公司的經營業績、管理水平作出評估,從而評價投資者的投資價值和投資報酬。如表3-5所示。

由表中可以看出,利潤表主要由三個部分構成,一是營業收入；二是與營業收入相關的生產性費用及銷售費用；三是利潤。利潤表猶如上市公司的成績單,能集中反映該公司在一定時期內的收入及支出,是盈利還是虧損,同時也表明了公司獲取利潤能力的大小以及經營趨勢。

利潤表在編制時,通常以年初為起始時間,然后按時間分為第一季、上半年、前三季及全年度利潤表,參考價值大,并可作為計算全年度每股純利或股利依據的參考表,是包含整個年度的利潤表。

2．利潤表主要內容分析

總體來說,利潤表是一張動態表,反映了公司在某一時期的經營成果,是一個比較直觀的經營狀況表。利潤表的主要內容和分析方法如下：

(1)營業收入。營業收入是指企業通過銷售產品或對外提供勞務獲得的新的資產,其形式通常表現為現金或應收賬款等項目。對大多數公司來說,銷售收入是公司最重要的營業收入來源。一般而言,公司的營業收入通常與它的營業活動有關,但也有一些公司營業收入的某些部分與其自身的業務并無關系,因此區分營業收入和其他來源的收入,對于判斷公司的投資價值,就有十分重要的意義。主營業務收入則是指企業銷售商品的銷售收入和提供勞務等主要經營業務取得的收入總額。

(2)營業費用。營業費用是指企業為獲得營業收入發生的耗費。銷售成本一般是公司最大的一筆營業費用,包括原材料耗費、工資和一般費用,一般費用又包括水電雜費、物料費和其他非直接加工費；銷售費用和管理費用包括廣告費、行政管理費、職員薪金、銷售費和一般辦公費用；利息費是指用以償付債務的費用。上述費用都會導致公司現金開支的增加。

(3)利潤。稅前利潤通常由營業收入與營業費用之差決定。從稅前利潤中減去稅款,再調整非經常項目后,剩余的利潤就是稅后凈利潤。稅后凈利潤又分為支付給股東的股息和公司留存收益兩項。公司若虧損,留存收益就減少；若盈利,則這些收益將首先用于支付優先股的股息,之后再由普通股取息分紅。另外,投資者不僅要看利潤的多少,還要看利潤的性質。主營業務收入減去主營業務成本及相關稅金,反映的是主營業務利潤。主營業務利潤加其他利潤,再減去管理費用和財務費用,得到的差額反映公司的經營效益,稱為營業利潤。利潤總額則是營業利潤與投資收益及營業外收入的總和,再減去營業外支出計算得出的結果,它反映的是公司直接在供產銷經營過程中,或投資聯營、購買股票債券等所有公司業務活動的總效益。如表3-5所示的中國石化在2013年12月31日的利潤披露。

（二）如何根據利潤表選股

根據利潤表提供的數據,并結合年度報告中其他有關資料,特別是資產負債表中的有關資料,投資者可以對公司經營狀況做出分析和判斷。

1．分析企業全年利潤大小及其組成是否合理

將企業的全年利潤與前年度利潤比較,能夠評價企業利潤變動情況的好壞；通過計算利潤總額中各組成部分的比重,能夠判斷企業利潤是否合理。通常情況下,企業的主營業務利潤應是其利潤總額的主要組成部分,其比重應是最高的,其他業務利潤、投資收益和營業外收入,相對來說比重不是很高。如果出現不符
合常規的情況,還需投資者多加分析。

2．計算企業毛利率,判斷企業主營業務盈利能力的大小

毛利率的計算公式如下：

毛利率=（主營業務收入－營業成本）／主營業務收入×100%

如果企業毛利率比以前提高,就說明企業生產經營管理具有一定的成效,同時,在企業存貨周轉率未減慢的情況下,企業的主營業務利潤應該有所增加；反之,當企業的毛利率下降,則應對企業的業務拓展能力和生產管理效率多加分析。

3．計算有關比率指標,判斷企業盈利能力和投資報酬

同資產負債表一樣,對利潤表的分析,不能靜態地看一個數據或一張報表的內容,而應將各種財務數據結合起來綜合分析,這樣才能看出問題的實質。

（三）根據利潤表選股應重視的指標

在分析企業盈利能力和投資報酬時,投資者尤其應重視以下指標。

1．反映獲利能力的指標

獲利能力是一家上市公司能否較快發展的關鍵。成長性公司的資本實力可能不那么雄厚,但每年都有相當高的盈利,這樣的公司當然是好公司。衡量公司獲利能力的指標主要有以下幾種。

(1)每股收益。其計算公式如下：

每股收益=凈利潤／發行在外的普通股份總數

該指標是一家公司管理效率、盈利能力和股利分配來源的顯示器,通常被用來衡量企業的盈利能力,評估股票投資的風險。如果企業每股收益較高,則說明企業盈利能力較強,投資于該企業股票的風險相對也小一些。

目前,我國上市公司發行的股票主要為普通股,每股面值為1元。根據這種情況,可直接以稅后利潤除以平均股本總額來計算,這一指標即為“股本凈利率”,這是衡量一家公司能否給股東以豐厚回報最重要的指標。一般來說,股本凈利率在20%以下的公司,除非股價很低,否則投資回報不會很好。股本凈利率和每股收益的高低,反映了公司分配股利的能力,因此是投資者最為關心的指標。

(2)凈資產收益率。其計算公式如下：

凈資產收益率=報告期凈利潤／報告期加權平均凈資產×l00%

這個指標一方面反映企業的盈利能力,另一方面也可以用來說明企業經營者為所有股東擁有的資產爭取充分收益的能力。對股東來說,唯有稅后利潤才是實在的回報,可是對公司來說,其所創造的全部利潤,包括上繳給國家的稅收,均是其獲利能力的標志。

(3)總資產收益率。其計算公式如下：

總資產收益率=利潤總額／年初和年末的資產平均余額×l00%

年初和年末的資產平均余額=（年初資產總額+年末資產總額）／2

該指標表明一家公司總共投入了多少總資產（包括借來的資產）,創造了多少利潤。這是考核其投入產出比率的重要指標。一般而言,該指標越高越好。

(4)主營業務收入增長率。其計算公式如下：

主營業務收入增長率=（本期主營業務收入－上期主營業務收入）／上期主營業務收入×l00%

該指標可以用來衡量公司的產品生命周期,判斷公司發展所處的階段。一般來說,如果主營業務收入增長率超過l0%,說明公司產品處于成長期,未來一段時間將繼續保持較好的增長勢頭,尚未面臨產品更新的風險,屬于成長型公司；如果主營業務收入增長率在5%～10%,說明公司產品已進入穩定期,不久將進入衰退期,需要著手開發新產品；如果該比率低于5%,說明公司產品已進入衰退期,保持市場份額已經很困難,主營業務利潤開始滑坡,如果沒有已開發出來的新產品,企業將步人衰落。

(5)成本費用利潤率。其計算公式如下：

成本費用利潤率=利潤總額／成本費用總額×100%

這是一項衡量企業成本費用與利潤關系的指標,反映企業的投入產出水平,即所得與所費之比。一般來說,成本費用水平低,則企業盈利水平高；反之,成本費用水平高,則企業盈利水平低。

(6)成長率。其計算公式如下：

成長率=（稅后利潤-股利）／股東權益×100%

成長率是衡量上市公司憑借自己的財務資源支持自身成長能力的重要尺度,是考察上市公司可持續發展能力的指標,也是判斷其股票能否成為“成長股”的重要依據。一般來說,公司保留盈余占股東權益的比例高,則公司將來的成長潛力大。但是這個指標也不能絕對化,因為較高的保留盈余,必然要以犧牲股東應得股利為代價。如果上市公司一毛不拔,這樣的高成長對于股東毫無好處。一般來說,大公司的成長率大于10%為好,若為15%~20%的成長率,說明公司具有超過平均水平的成長潛力,而3%~5%的成長率則有些偏低。

2．反映經營能力的指標

公司的獲利能力是以某一特定時點為基準的,比如有的公司突然接到一筆大生意,或有意外的營業收入等,其時點測算獲利能力就特別強；有的公司剛投入的資本尚未產生效益,其時點測算的獲利能力就較差。因此,在分析獲利能力時,還要看企業的經營能力。分析企業的經營能力,主要依據以下四個指標。

(1)銷售利潤率。其計算公式如下：

銷售利潤率=銷售利潤／銷售收入

該指標實實在在地反映了銷售出去的產品到底實現了多少利潤。

(2)存貨周轉率。其計算公式如下：

存貨周轉率=銷售成本／存貨平均余額

存貨周轉率是衡量企業銷售能力和存貨庫存狀況的一項指標。一般而言,存貨周轉率越高越好。存貨周轉率越高,說明公司對存貨的利用率越高,存貨積壓少,因此存貨所支付的利息以及倉儲費也低,表明公司的經營管理效果越好；存貨周轉率越低,說明企業存貨存在積壓或滯銷,由此,將帶來一系列經營隱患。

(3)應收賬款周轉率。其計算公式如下：

應收賬款周轉率=銷售收入／應收賬款

應收賬款周轉率表示別人欠企業的錢通過企業的銷售,一年中能周轉幾次。一般來說,應收賬款周轉率越高越好。一個企業收賬迅速,可以減少壞賬損失,既節約資金,又表明企業信用度狀況良好。與此指標相關的,還有應收賬款周轉次數和應收賬款周轉天數。總體來說,應收賬款周轉率越高,表明應收賬款越少,一年中周轉的次數越多,公司的經營狀況與經營能力越好。

(4)總資產周轉率。其計算公式如下：

總資產周轉率=銷售收入／總資產×l00%

總資產周轉率反映資產總額的周轉速度。企業總資產周轉速度越快,資產利用效果越好,銷售能力越強,進而反映出企業的償債能力和盈利能力令人滿意。加速資產的周轉,可使利潤絕對額增加。

3．反映市場價值的指標

反映市場價值的指標,主要是價格－盈利比率指標,即通常所說的市盈率。該比率是一個用來評價投資報酬與風險的指標。其計算公式如下：

市盈率=每股市價／每股前一年凈盈利

假定某企業普通股每股市價為10元,每股前一年獲利額為0.40元,則其市盈率為25(10/0.40),這表示該股票的市價是每股稅后利潤的25倍。其倒數為4%,表示投資于該種股票的投資報酬率。

將市盈率和每股獲利額結合運用,可對股票未來的市價做出一定的估計。比如,企業每年利潤增長30%,如果這個估計比較準確,則次年的每股獲利額可達0.52元(0.4×130%)。此時,即使市盈率不上升,未來的股價也將為13元(0.52×25)。投資者可參考此數據,繼而對這種股票的買賣做出決策。當然,這只是理論上的推算,與二級市場的實際表現有一定差異。

4．反映分配能力的指標

這類指標主要包括每股紅利、股利發放率、股利實得率。

(1)每股紅利。其計算公式如下：

每股紅利=當年可供股東分配的普通股股利／發行在外普通股股數

與每股收益相比,每股紅利是股東真正能夠得到的股利分配額。

(2)股利發放率。其計算公式如下：

股利發放率=每股股利／每股獲利額

股利發放率又稱派息率,其大小取決于企業提取的公積金（包括法定盈余公積金、公益金、任意盈余公積金）的多少。這是投資者非常關心的一個指標。每股股利相同而股利支付率不同的公司,派息基礎也不同。股利支付率低的公司,可能在利潤充裕的情況下不選擇分紅；股利支付率高的公司,也可能在利潤拮據的情況下堅持分紅。

對這一指標的評價,很大程度上取決于投資者是短期投資還是中長期投資。一般而言,若作為短期投資,或者投資主要目標在于取得較高的股利,則應選擇股利發放率比較高的股票,不要選擇將大部分稅后利潤保留起來,發放股利較少的企業；若作為中長期投資,則應選擇股利發放率不是很高的股票,因為這預示該企業正在把資金再次投入企業,使其未來的利潤增長具有較大的動力,并使未來的股價上漲。由此可見,不能簡單地認為股利支付率越高越好。

(3)股利實得率。其計算公式如下：

股利實得率=每股股利／每股市價

這是一個反映股票投資者現金收益率的指標。這一指標往往會引起對股利比較感興趣的投資者的注意。對他們而言,股利實得率較高的股票,自然具有較強的吸引力。

在閱讀利潤表時,單純看利潤的多少是不全面的,還要看利潤的來源與構成。如前所述,公司利潤主要由三部分構成,即營業利潤（主業利潤加上其他業務利潤）、投資收益和營業外收入。營業利潤是核心,比例一般應在70%以上。投資收益是多元化經營的需要,拿出一部分資金向其他行業和企業投資,既可以讓暫時不用的資金產生效益,又可防止主業收入萎縮導致的企業動蕩。投資收益一般包括股權、聯營投資收益（此為長期投資）,股票、債券投資收益（此為短期投資）,前者較穩定,后者若有行情,只要不違規,也是可以投資的,但若這部分投資比例太高,就會加大經營風險。營業外收入主要包括出售資產收益、新股申購利息等,屬非經營性收益。有的公司雖然利潤總額較高,但如果其獲得來源不穩（如有的公司靠炒股獲利）,甚至主營業務出現虧損,那就要認真分析其主營業務利潤率指標,這樣才能全面準確地掌握企業的獲利能力。

財務費用是許多投資者忽視的項目,事實上這和公司的盈利能力與經營能力關系非常密切。如許多公司發行股票,一下子獲得幾億元到十幾億元巨資,再加上隨之而來的可觀的發行利息,或通過銀行做委托貸款,即所謂“委貸”,獲得的利率更高。財務費用減少了,甚至出現巨大的“負數”,這不是付出費用,而是拿到許多財務收益。反映在利潤表上,其主業利潤就會大幅揚升,隨之主業利率就會大幅提高。

如某上市公司發行股票時,超額認購數百倍,當年主業利潤僅幾十萬元,但存在銀行的利息卻達到3000多萬元,使該公司當年的每股收益達0.2元之多。實際上,這是一家業績差的公司,除上市頭一年股民獲得這點收益外,上市以來每年的收益都只有幾分錢,最低僅有8厘多錢。因此,對于財務費用偏高或偏低的公司,投資者一定要認真分析,尋找其中的原因,避免投資失敗。

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