一般投資者對現金流量表比較陌生,在實際投資的過程中對此還利用得不充分。實際上,現金流量剔除利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響。因此,通過現金流來評價一家公司的價值是一種比考察公司利潤更為客觀的方法。投資者投資股票,其股票價值即等于預計未來股利的凈現值,而現金流量表是反映公司現金來源和運用的報表。因此,投資者應該關注公司的現金流量表,尤其對那些關注上市公司基本面的投資者來說,更應對此加以關注。 
 
現金流量主要有三個組成部分：經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和融資活動產生的現金流量。同時,投資者選股的角度也從僅重視每股收益開始逐漸轉向關注會計利潤、經營性現金流量等多項會計指標。因此,不難看出,經營性現金流量已成為投資者挖掘未來潛在優質股的一個新的視角。

一般來說,利用現金流量表選股通常可從以下幾個方面人手。

一、選擇凈現金流量為負值的公司

凈現金流量為負值通常是由于投資活動的頻繁造成的。這里的投資活動是指企業長期資產的購建和不包括在現金等價物范圍內的投資及其處置活動。因為,投資活動往往在一定程度上反映了管理層的進取心,頻繁的投資活動說明企業能夠不斷擴大其經營規模,產生新的利潤增長點。所以,從企業長遠發展的角度看,投資活動的凈現金流量一般以負值為佳。

二、選擇現金流增速快的公司

在股市中不難發現,現金流增速反映出的是公司質量。如果公司經營性現金流量凈額遠遠超過凈利潤,就意味著該公司獲得現金的能力極強,公司未來業績增長有較大保障。所以,選股的時候,就需要選擇那些現金流增速快的公司進行投資。

三、選擇流動資金使用效率高的公司

一般來說,流動資金的使用效率高低與主營收入含金量有著密切的關系。正常情況下,主營收入含金量越高,意味著企業的貨款回收越快,流動資金的使用效率越高。該項指標反映的是企業在收付實現制下當期主營業務收入的資金回籠情況。

四、選擇業績良好的公司

一般來說,從企業經營的角度來看,企業銷售產品獲得的主營業務收入,理論上會帶來現金流入,經過與費用、成本的核算后,形成凈利潤,而費用與成本往往涉及現金流出。由此可見,在一定程度上凈利潤與經營性現金流量存在著正相關的關系。所以,選股投資應該選擇業績良好的公司。

五、結合企業的經營流程選股

因為經營性現金流量凈額是可以調節的,所以,這里建議投資者不能過分迷信一個會計數據的推導過程,而是應該結合整個企業的經營流程來判斷。因此,在選股投資的過程中對經營性現金流量的研判分析,也需要考慮企業的經營流程。

一家公司是否有足夠的現金流入是至關重要的,這不僅關系到其支付股利、償還債務的能力,還關系到公司的生存和發展。

分析現金流量挑選好公司

對現金流量進行分析的目的主要是挑選有經營活力的公司,依靠的是現金流量表。

1．現金收益率

股票大師彼得·林奇是利用現金收益率選股的典范,他說：“我更喜歡投資于那些不依賴資本支出的公司股票,公司不必用流入的現金來苦苦支撐大量的現金支出。”他所指的就是上市公司的現金流量情況。毫無疑問,現金流量是公司的血液。現金流量分流入現金和流出現金,如果流入現金多而流出現金少,說明公司經營狀況好,現金流量充足；反之,如果流入的現金少而流出的現金多,說明公司經營狀況差,現金流量枯竭。如果入不敷出,這家公司就將面臨生存危機了。

現金收益率的計算公式如下：

現金收益率=每股經營現金流量／股價

需要特別說明的是,公式中的“每股經營現金流量”是最應該關注的。因為,對于不同的公司來說,現金流量凈值（現金流量凈值=現金流入－現金流出）的意義是不同的。例如,5億現金流量凈值對于鋼鐵企業來說是杯水車薪,但對于“全聚德”這樣的消費型企業而言就是大數目。對于投資者來說,最終影響收益的是經營活動產生的現金流量凈值,因此,就有了每股現金流量指標,計算公式如下：

每股經營現金流量=經營活動產生的現金流量凈額／總股本

雖然每股經營現金流量對于不同行業的上市公司來說存在差別,但比起現金流量絕對值來說,具有一定的參考價值。

那么,什么樣的現金收益率是安全標準呢？彼得·格林的觀點是：10%的現金收益率相當于長期持有股票的最低收益率。如果現金收益率等于10%,屬于正常水平；如果大于10%,就是值得關注的公司；假如低于10%,則是現金流出現了問題。

這一觀點在實踐中得到了驗證。如下圖所示。

從圖中可以看出,華夏銀行(600015)從2012年12月至2013年3月的現金收益率一直在10%線的上方,說明這家公司的現金流量是比較充足的,其股價也是上揚趨勢。但在2013年4月以后,其現金收益率跌破l0%線,說明這家公司的現金流量出了問題,相應的,股價也發生了下跌。

2．預收賬款和應收賬款

預收賬款和應付賬款是資產負債表中的兩個項目,它們是分析上市公司經營情況的參考指標。公司產品如果供不應求,客戶會預先支付貨款,即形成預收賬款,這樣的公司就值得關注；相反,一家上市公司的賬面上有許多應收賬款,說明貨已經發出去了,貨款卻收不回來,這或許意味著這家公司的產品不夠暢銷,相應的,其收益率也不會太高。

需要說明的是,分析這兩個指標時要與其他條件一起綜合考慮,不可僅依靠數字來下定論。例如,下表所示的公司（僅截選部分表格）,從表中看,該公司在年末的預收賬款遠大于應收賬款,與此同時又有100多億元的存貨,說明有許多貨沒有發出去。綜合分析,可以判斷,該公司部分產品是比較暢銷的。在這種情況下,股民還需要進一步考察該公司的其他基本面指標。

3．應收賬款周轉率

應收賬款周轉率反映了應收賬款的流動程度。其計算公式如下：

應收賬款周轉率（次）=銷售收入／平均應收賬款

應收賬款周轉天數=360／應收賬款周轉率=平均應收賬款×360／銷售收入

式中,平均應收賬款為資產負債表中“應收賬款”和“應收票據”的期初和期末金額的平均數之和。

一般來說,應收賬款周轉率越高越好,與之相對應,應收賬款周轉天數則越短越好。應收賬款周轉率越高,說明其平均回款時間越短,壞賬損失少,資產流動快,償債能力強,這樣的上市公司值得關注；反之,則說明這家上市公司存在現金流問題,應該小心回避。

當然,世事沒有絕對。如果公司的應收賬款周轉天數太短,則表明公司奉行較緊的信用政策,付款條件過于苛刻,這樣會限制企業銷售量的擴大,特別是當這種限制的代價（機會收益）大于賒銷成本時,會影響企業的盈利水平。因此,投資者在分析這個指標時應將公司本期指標和公司前期指標、行業平均水平或其他類似公司的指標相比較,判斷該指標的高低。

目前許多軟件都提供應收賬款周轉率排序,投資者可以查閱。

利用現金流量表選股詳解

現金流量表是公司的三大財務報表之一。現金流的重要性可以用巴菲特的投資策略來印證。巴菲特長期持有一些持久增值的股票,除了可口可樂公司的股票外,還有華盛頓郵報、美國運通公司、迪斯尼公司的股票等。細心分析這些公司的財務報表,會發現它們有一個共同的特點：這些公司的現金流永遠充足,且每年都平穩增長。可見,從本質上看,巴菲特不僅是在投資股票,更是在投資公司。

利用現金流量表選股,就是通過分析上市公司的現金流量表,挖掘出其中有投資價值的因素,然后選擇那些現金流充足,現金流量穩步、健康增長,同時流動資產遠大于流動負債的公司股票作為投資標的。

（一）現金流量表的作用

現金流量表是用來提供企業現金流入、現金流出及投資活動與籌資活動方面信息的財務報表。雖然利潤表與資產負債表能夠描述企業的財務狀況,但是卻不能很好地解釋財務狀況變動的原因,而現金流量表則能很好地彌補這一缺點。

通過現金流量表,我們能夠獲得以下信息：

(1)企業在未來的會計年度為投資者產生凈現金流量的能力。
(2)企業償還債務的能力。
(3)企業向投資者分配股利的能力。
(4)企業財務狀況發生變化的原因。
(5)企業哪些投資活動和籌資活動將對企業的現金流產生影響,哪些活動對企業的現金流毫無意義。

現金流量表并不復雜,非專業人士花一點時間就能看懂一張財務報表,但要想熟練運用現金流量表選股,則需要長久的修煉,必須懂得現金流量表中的每一個術語和數字的含義。

我們先來看一張現金流量表:

從表中可以看出,現金流量表主要覆蓋企業的三種活動：經營活動、投資活動、籌資活動。

經營活動包括的范圍很廣,企業除了投資活動與籌資活動以外的所有交易和事項,均可并人經營活動之列,包括銷售商品、提供勞務、經營性租賃、購買商品、接受服務、廣告宣傳、推銷產品、繳納稅款等。

經營活動產生的現金流,是一項非常重要的指標,它能說明這樣一個問題：企業能否僅僅利用經營活動產生的現金流,來維持企業的基本運轉、保持償債能力、支付股東報酬等,而不需要動用投資所得和外部籌集資金。如果企業能夠做到這一點,則說明該企業的資產狀況良好。根據企業會計準則對于現金流量表的規定,經營活動產生的現金流量,至少應當單獨列示反映下列信息的項目：

(1)銷售商品、提供勞務收到的現金。
(2)收到的稅費返還。
(3)收到其他與經營活動有關的現金。
(4)購買商品、接受勞務支付的現金。
(5)支付給職工以及為職工支付的現金。
(6)支付的各項稅費。
(7)支付其他與經營活動有關的現金。

投資活動是指企業長期資產的購建以及不包括在現金等價物范圍內的投資及其處置活動。主要有購建和處置固定資產、無形資產和其他長期資產并收回投資成本等。

此處所指的長期資產是指固定資產、在建工程、無形資產、其他資產等持有期限在一年以上的資產。需要提出的是,不包括在現金等價物范圍內的投資要排除在外,因為它們已經包括在現金流量表中的現金中。

投資活動現金流量的定義,包括作為金融或固定資產投資的現金流出以及處置這些投資品時所得到的現金流入。根據企業會計準則對于現金流量表的規定,投資活動產生的現金流量,至少應當單獨列示反映下列信息：

(1)收回投資收到的現金。
(2)取得投資收益收到的現金。
(3)處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額。
(4)處置子公司及其他營業單位收到的現金凈額。
(5)收到其他與投資活動有關的現金。
(6)購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金。
(7)投資支付的現金。
(8)取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額。
(9)支付其他與投資活動有關的現金。

籌資活動是指導致企業資本及債務規模和構成發生變化的活動。此處所說的資本,包括實收資本,即股本；還包括資本溢價,即股票發行價格超過發行面額的部分。此處的債務活動是指企業從外部借入的款項,包括發行債券、從銀行直接貸款以及償還債務等。根據企業會計準則對于現金流量表的規定,籌資活動產
生的現金流量,至少應當單獨列示反映下列信息：

(1)吸收投資收到的現金。
(2)取得借款收到的現金。
(3)收到其他與籌資活動有關的現金。
(4)償還債務支付的現金。
(5)分配股利、利潤或償付利息支付的現金。
(6)支付其他與籌資活動有關的現金。

（二）現金流量表的應用

現金流量表能夠向投資者提供一系列信息,這些信息并不是在一個會計期間就能反映出來的,往往需要借助幾個會計期間的現金流量表進行比較,以找出其中不影響現金流量的活動和影響現金流量的活動。對于能夠影響現金流量的活動,要嘗試分析出其影響現金流量的原因。

那么,如何從企業的現金流量表分析出上市公司的大致經營情況呢？

1．看懂經營活動現金流量

經營活動如果產生凈現金流量,說明該期間公司完全能夠依靠持續經營活動維持公司的日常運作和產品生產。

所謂凈現金流量,是指當期現金流人量減去現金流出量。如果結果為正,則稱這一會計期間產生了正的凈現金流量,簡稱凈現金流量；如果結果為負,則稱這一會計期間產生了負的凈現金流量。

最理想的狀況是,任一經營活動在任一會計期間都能夠給企業帶來凈現金流入。現實中,這一理想狀況很難實現。我們要尋找的企業,是那些在多數會計期間,其凈現金流量都是增加的。對于一些依靠長期訂單生產的企業來說,在一部分時期內,其凈現金流量為負也是可以接受的。因此,只要企業的財務制度比較健康,能夠隨時通過籌資補充暫時緊缺的現金鏈即可。比如飛機制造業,由于從原料采購到最終產品驗證,期間需要很長一段時間,因此其現金周轉速度比較慢,但是它經常會在某些會計期間產生凈現金流出,所以這樣的企業是可以關注的。

選擇企業,除了看該企業是否能夠在盡可能多的會計期間產生盡可能多的凈現金流以外,對該企業各個會計期間經營活動產生的現金流的構成進行分析,也是非常重要的。企業經營活動的現金流入,應該是在產品銷售和提供勞務環節產生的。企業的現金回收率,即銷售商品或提供勞務收到的現金與銷售收入的比率接近1時,說明本期經營活動比較穩定,絕大部分銷售款都能在當期收回。而當這個比率逐漸下降時,則需要好好分析一下造成該變動的原因：是由于公司提供的信用額度過大,還是公司產品在生產環節中出現了質量問題造成損失,抑或是該企業的客戶本身信用狀況出了問題？如果客戶是資產質量優良,信用記錄一向良好的大型企業,則很可能是這個公司本身存在問題,這就需要管理者進行改善。在情況沒有好轉之前,建議投資者看空該企業的股票。

對于稅款的支付以及返還稅款的領取,也是在分析現金流量表時需要重點考察的一個因素。如果國家經濟未出現大的波動,而企業延遲繳納稅款,很可能是自身財務狀況出現了問題。

2．看懂投資活動現金流量

企業投資活動所取得的現金,可能來自于金融資產的投資收益所帶來的現金流入,或是收回投資時帶回的投資成本,也可能是對自身的固定資產、無形資產和其他長期資產出售、出租帶來的現金流人。與之相對的是企業投資活動產生的現金支出,只是其所對應的投資活動屬于反向關系而已。

金融資產的投資收益帶來的現金流增加,對于投資者選股存在很大的迷惑性。并不是說這部分投資活動產生的現金流增加不重要,實際情況是,在對現金流量表進行分析時,很可能將這部分增加的現金流與經營活動產生的現金流同等對待,如果這樣的話,那就大錯特錯了。企業對金融資產的投資收益,絕大部分應來自股市,但股市存在巨大的風險,企業對這部分現金流無法規劃和掌控。企業在某一會計期間如果凈現金流量突然放大,投資者可能會認為這是由于這一期間股市行情非常火爆,企業在證券市場上大賺了一把而引起的。而事實上,其經營活動可能不但沒有增長,反而倒退了。可見,在對現金流量表進行分析時,如果不把金融資產的投資收益帶來的現金流量增加,與未來幾年金融市場的行情考慮進去的話,所獲得的信息很可能帶有誤導性,得出的結論有可能會引發重大的虧損。

在投資活動現金流流出的欄目下,有兩個重要的項目,就是收購新公司的現金支出和購建固定資產的現金支出。企業在擴張道路上,往往存在兩種選擇：內涵性擴張和外延性擴張。內涵性擴張是指利用自身積累的未分配利潤固定資產投資,擴大生產線,從內部把企業做大；外延性擴張是指通過收購新的企業,實現在本業務領域做強,或在新業務領域立足。多數專家認為,雖然外延性擴張能夠最快地使一個企業成長,但是最終卻很難做強做大。這是因為公司合并后,雖然存在協同效應,但是很可能因為企業文化背景不同,企業發展戰略不一,企業管理層中有沖突,財務狀況混亂,新添債務負擔等原因引發一系列問題,讓兼并成為企業發展史上的一把雙刃劍。因此,當企業的現金流量表中出現收購新公司而支出大量現金時,就需要保持高度的警惕,應密切關注該企業的后續發展態勢。

與收購新公司和購建固定資產相對的,是出售原有子公司以及打包處置固定資產。后面的兩種活動,雖然能夠給公司帶來正的凈現金流人,但是所傳達的信息卻往往有天壤之別。

企業打包出售固定資產,情況可能比較復雜,比如企業近期財務狀況惡化,資金鏈面臨斷裂危險,為了補充現金,公司不得不把自有的固定資產進行打包銷售。也有可能是被打包出售的固定資產沒能被企業充分利用,沒有作出其應盡的貢獻,為了做活企業的資產業務,同時為了減輕對固定資產的維修負擔,管理層才做出出售的決定。不管出于何種理由,都說明企業的生產經營沒有發揮最佳的效率。

企業出售原有子公司或出售參股公司股份,往往屬于截然相反的一種情況,經常在二級市場上能推動其股價的上漲。公司出售子公司,往往是因為子公司業績不佳,公司將其出售后,不但能夠甩掉包袱,輕裝上陣,同時還能獲取一大筆凈現金流量,用來發展最具有核心競爭力的業務,方便企業發展戰略的調整。因此,企業現金流量表中對出售子公司所帶來的現金流入記錄,是選股時需重點考慮的一個因素。

3．看懂籌資活動現金流量

公司的籌資活動,往往有兩種途徑：一種是發行證券,如股票和公司債券,稱為直接融資；另一種途徑是銀行貸款,即間接融資。此外,還有一種分類方法,將發行股票看作股權融資,發行債券和銀行貸款看作債務融資。

投資者應該關注籌資活動中有關債務融資的現金流入量和流人比例。現金流入比例并不是越高越好,這涉及資本結構問題。通常來說,如果一家公司通過債務融資的比例過高,就可能由于資不抵債而破產。債務融資在所有融資中所占的比例,有一個理論上的最優數字,債務融資超過該比例,破產風險將增大,在此比例下的增長,則是比較健康的。這個最優比例與權益資本的期望收益率有關,即股東期望獲得多大的收益,就應該采用與之對應的債務融資率。這個比率是可以通過公式計算出來的。對于不用交任何稅的企業,股東權益的期望收益率與債務融資率的關系,可以用如下公式表示：

RS=RO+B/S（RO-Rb）

式中：RS為股東的期望收益率；RO為無債務融資,完全依靠股權融資公司的收益率；Rb為債務融資成本；B為債務融資額；S為全部融資額,即債務融資額與股權融資額之和。

需要說明的是,對于需要繳稅的企業,這個公式會更復雜。

對于債務融資來說,還有一個因素需要考慮,那就是債務融資的結構問題。債務融資所產生的現金流入中,有多大比例是短期債務,又有多大比例是長期債務？債務融資所產生的現金流出中,利率是否公平、固定？本息償付的計劃如何,能否與其投資收益的期限相匹配？最佳的答案應該是公司籌得的短期債務資金,應該用于公司的短期項目和日常經營；長期債務資金,則應該用于公司的長期項目。這樣成本與收益才能匹配,不會對公司的現金鏈造成沖擊。比如一家建筑公司,要為一次投資回收期為20年的項目融資,且預期年回報率為15%．則該公司債務融資的最佳選擇為：通過發行20年期的長期債券,或者通過銀行貸款,籌措一筆為期20年的長期貸款,且利率最好固定在l0%以下。

對于權益融資,即股權融資來說,現金流量表中能夠記載公司的兩種活動,一是通過增發擴大公司的股本籌措資金；二是在二級市場上回購公司的股票,增強公司的自我控制力度,同時加大獲利杠桿作用。這兩種相反的活動,所傳達的信息也往往具有相反的意義。

對于上市公司來說,增發的最佳時機,莫過于該公司的股價已經被高估,且遠高于其本身價值之時,此時選擇增發,能夠為公司圈得額外的現金。但是,增發對公司的股價會造成一定的沖擊,因為增發的股票會成為機構投資者投機的對象,一旦上市獲利以后,機構投資者可能會拋售手中的股票,造成股價下跌。

在此需要注意的是,公司有時會在二級市場上收購自己公司的股票,以推動股價上漲后套現。雖然《中華人民共和國公司法》明確規定,公司不得因為投資目的收購本公司的股票,但是由于法律的漏洞,不少上市公司會在內幕消息公布以前收購本公司的股票,等股價上漲后再套現賣出。這種情況是投資者要提防的。

最后,現金流量表的籌資活動中,對股利現金的支付,也應該是投資者關注的重點。穩定的股利支付,暗示著積極的意義,因為該行為迎合了投資者的心理預期。只有當公司具有平衡增長的現金流,且未來業績也能夠平衡增長時,公司管理層才會作出發放現金股利的決定。因此,投資者普遍把現金股利的發放看做是一種利好消息,代表管理層對公司未來的前景看好。

4．現金流量表的應用綜述

從前面的講述中,可以提煉出一個簡明扼要的觀點：那些擁有大量充足自由現金流,并且其自由現金流量能夠保持穩定增長的上市公司,更具有投資價值。只有當一個公司擁有充足的凈現金流量時,才說明其經營活動業績優良,能夠充分利用這些自由現金流量降低負債比率、回購公司股票,或者購建固定資產,擴
大生產規模。

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