許多價值投資者對巴菲特理論耳熟能詳,由于巴菲特理論的關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)成長的本質(zhì),與流于表面化的傳統(tǒng)觀點(diǎn)有較大的區(qū)別,所以即使是很多堅(jiān)定的價值投資者也不能透徹地理解巴氏理論的實(shí)質(zhì)。實(shí)踐過程中巴式理論最有價值的幾個核心部分常常被忽略,它們卻是巴式理論最有價值的部分。

特許經(jīng)營權(quán)

我把特許經(jīng)營權(quán)作為選擇投資標(biāo)的的首要條件,擁有特許經(jīng)營權(quán)相當(dāng)于增加了一層強(qiáng)大的安全邊際保護(hù)。具有特許經(jīng)營權(quán)的公司沒有或者幾乎沒有競爭對手,經(jīng)營環(huán)境寬松,沒有比較接近的替代產(chǎn)品,具有自主的定價能力,這樣的企業(yè)能不賺錢嗎？這類通常毛利率特別高,發(fā)展穩(wěn)定且可持續(xù)性強(qiáng),基本面變壞的概率遠(yuǎn)小于普通企業(yè),只要具有一定的成長性就能成為很好的投資對象。特許經(jīng)營權(quán)并非成為優(yōu)秀企業(yè)的必要條件,但擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)大部分都是優(yōu)秀的投資標(biāo)的。實(shí)踐中特許經(jīng)營權(quán)僅僅成為投資者選擇股票后描述企業(yè)優(yōu)勢的理由之一,而不是選股的先決條件。

凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力,類似于資本的投資回報(bào)率。從凈資產(chǎn)收益率可以看出企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)作效率。如果凈資產(chǎn)收益率很低的話,從投資的本質(zhì)上講股東應(yīng)該更愿意把資產(chǎn)投資到債券或者房產(chǎn)等能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)中。大部分的投資者更愿意盯著凈利潤增長率,機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告也是喜歡羅列和分析預(yù)測凈利潤增長率的情況,而極少分析凈資產(chǎn)收益率對投資收益的影響。實(shí)際上凈資產(chǎn)收益率才是反映企業(yè)經(jīng)營狀況最本質(zhì)的指標(biāo)。

資產(chǎn)負(fù)債率

巴菲特更喜歡負(fù)債率不高的企業(yè),資產(chǎn)負(fù)債率過高是風(fēng)險(xiǎn)的來源之一。當(dāng)企業(yè)負(fù)債水平偏高時,我們就要引起重視。具體問題具體分析,我們通過分析企業(yè)負(fù)債的結(jié)構(gòu)和支付能力判斷風(fēng)險(xiǎn)的高低。不同行業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn),若高負(fù)債能持續(xù)為股東創(chuàng)造高回報(bào),而且支付風(fēng)險(xiǎn)不高也可能是好事情。負(fù)債水平太低也不見得就是一定是好現(xiàn)象,有可能是公司缺乏進(jìn)取心或者利用再投資創(chuàng)造價值能力低下的表現(xiàn),這樣的公司不能使股東權(quán)益最大化,不一定是好的投資對象。

現(xiàn)金流

公司的價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之總和,所以現(xiàn)金流是巴菲特最關(guān)注的指標(biāo)之一,持續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流也是好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。現(xiàn)金流一定程度上反應(yīng)了企業(yè)運(yùn)作的健康狀況,現(xiàn)金流持續(xù)較差的公司可能存在經(jīng)營上的問題,通過觀察現(xiàn)金流有可能發(fā)掘出蘊(yùn)藏在良好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對某些特殊行業(yè)和階段來說,現(xiàn)金流較差是企業(yè)高速擴(kuò)張所致,屬于正常現(xiàn)象,應(yīng)該區(qū)別對待。

找出企業(yè)成長的內(nèi)因,成為好企業(yè)的主人

我們關(guān)心的不應(yīng)該只是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)本身,分析數(shù)據(jù)背后的事實(shí)具有意義。許多投資人熱衷于投資業(yè)績短期爆發(fā)的所謂黑馬股,不具核心競爭力依靠階段性外部因素形成的成長是不可持續(xù)的,只有清楚了解企業(yè)的競爭優(yōu)勢所在和找出形成競爭優(yōu)勢的內(nèi)因,才能真正發(fā)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的好企業(yè)。一旦發(fā)現(xiàn)這種企業(yè),就應(yīng)該以企業(yè)主的心態(tài)進(jìn)行投資。

長期投資

長期投資是最為大眾所熟悉的巴式理論術(shù)語之一,但即使是崇尚價值投資的長期持股者實(shí)際上大部分也還是停留在階段性投資的層面,特別是機(jī)構(gòu)投資者,能跨越市場周期真正做到巴式長期持股的投資者寥寥可數(shù)。巴式長期投資的含義已經(jīng)被周期較長的波段操作所替代,投資者已經(jīng)忘記巴式理論中長期投資的原意：“如果你沒有持有一種股票10年的準(zhǔn)備,那么連十分鐘都不要持有這種股票。” 現(xiàn)階段市場中的絕大部分長期投資并非真正意義的長期投資。
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