每一個投身股票市場的人或許都在被股神巴菲特創造的財富效應所感召,設想自己也能通過投資股票實現巨大財富積累。實際上,巴菲特的投資方法和理念雖然適合于絕大多數投資者學習,但其創造輝煌的盈利模式卻很難復制。巴菲特可以通過其控股的保險公司,以固定的資金成本運作巨額資金,這樣,即便巴菲特只做低風險的價值型股票,每年平均獲取20％出頭的投資回報也可以讓他成為世界首富。但不是所有人,包括絕大多數機構投資者在內都能擁有保險公司的資金運作平臺。

不過,巴菲特的成功和其廣為流傳的選股方法至少能給普通投資者以信心,明白股票投資并不是“火箭科學”,都是些容易理解的東西,并非只有華爾街那幫專家才能勝任。但是,為什么沒有涌現出許許多多的巴菲特呢,尤其是在同樣白手起家的個人投資者群體里。

這里有些“基本面”的原因,比如大多數投資者不會像巴菲特那樣癡迷于投資,將其視為職業,只是作為一種理財的手段,每個人還有各自的本職工作。更重要的原因,在我們看來,是來自于“技術面”,既許多投資者沒有正確領會和使用巴菲特的方法,導致投資成績不突出甚至還發生虧損。

在國內日益高漲的學習巴菲特熱潮中,需要給大家做一些注釋,來爭取實現最好的應用效果。以下在總結巴菲特最著名的選股標準的同時也指出一些投資者容易走入的誤區。我們可以崇拜巴菲特這個人,把他看作一個符號和標桿,但對巴菲特的投資方法還要學會辯證使用：

第一條：找那些業務容易理解的公司

大家都知道,巴菲特不會去購買那些業績高速增長,股價飆升的高科技公司股票,即便是他最好朋友比爾·蓋茨掌管的微軟公司的股票,他也從不羨慕那些在科技股里暴富的投資者。巴菲特坦言他看不懂高科技公司的業務,更偏向于那些未來10年內業務發展都能看清的行業和公司。

在這里,投資者需要明白的是,看懂公司業務無疑是最基本的要求,但公司業務或稱商業模式是否容易理解是個相對概念,簡單的商業模式并不應當成為一種追求。相反,正因為簡單,那個領域很可能容易進入,競爭激烈,很難誕生出業績和股價高增長的公司和牛股。

容易理解不等同于簡單,對于巴菲特而言,消費品、保險和出版可能是他容易理解的業務,對于其他一些投資者,理解復雜業務模式則并不存在難度。例如,在很多投資人眼里業務和產品很復雜的化工行業,一個有多年化工從業經驗的業余投資者可能在02,03年就知道國內MDI的緊俏及國產化率提升的訊息,他自然會提前找到煙臺萬華(600309.SH)這支牛股。所以,在自己熟悉的行業或有個人興趣的行業進行研究和選股,而非僅局限于簡單的行業是更為準確的說法。

第二條：高凈資產收益率(ROE)

巴菲特喜歡使用凈資產收益率(ROE)這一衡量公司盈利能力最為常見的指標,傾向于挑選那些可以掌握未來10年以上ROE變動的公司,更加中意那些不需要股東不斷注入資本金來擴大生產,就可以提升業績和ROE的公司。

比如巴菲特在上世紀90年代買入的“華盛頓郵報”,該公司多年以來ROE都保持在15%以上,是報業同行平均水平的2倍。“華盛頓郵報”之所以能實現出眾的ROE除了經營有方外很大程度上是因為報業盈利模式的特性,既多印報紙不需要新增許多投資,而帶來的廣告銷售卻能大幅增長。

針對這一條,投資者需要注意的是,高ROE的公司雖然容易受人寵愛,但由于ROE來自于凈利潤÷凈資產,而凈利潤可能包含許多非主營業務帶來的利潤或一次性收益,尤其是在目前A股公司中較為普遍,所以并不是一個衡量公司盈利能力很可靠的指標。投資者需要觀察上市公司及其同行業公司多年的ROE變動,這些ROE還得是剔除非經常損益的,才可以得到公司真實的盈利水平及孰優孰劣。

這還不夠,更重要的是未來ROE會保持在什么水平。仍以“華盛頓郵報”為例,由于互聯網的普及,在線報紙和新聞以更劃算的成本對傳統報紙出版構成沖擊,這是未來的趨勢。現在“華爾街日報”網站就做得很成功,訂戶數和廣告額都在大幅增長。如果“華盛頓郵報”還堅守傳統的模式,無法成功轉型,其未來的ROE相對于競爭對手的優勢就很難保持。所以,高ROE還得有高質量,并且未來可以持續,不應把ROE看作一個靜態的指標。

第三條,要有持續充沛的自由現金流(FCF)

巴菲特非常在意公司產生自由現金流(ＦＣＦ)的能力。ＦＣＦ是公司的經營性現金流　－　公司對營運資金與資本性開支(主要是固定資產)投資的總和。巴菲特喜歡ＦＣＦ和喜歡ＲＯＥ本質上是一回事,都是希望能找到不必通過股東的后續投入或舉債就能實現業績和現金流的增長或至少保持穩定,這當然在投資者眼里是好公司了。

比如在巴菲特投資記錄里的一次罕見投資－“ＴＣＡ電信”,這家公司在１９９９年巴菲特買入時估值已高高在上,本不符合巴菲特買價值型便宜股的思路,但是它每年１億美元以上ＦＣＦ還是構成極大誘惑,雖然買的時候很貴,但還是一次成功的投資。到2005年時,“ＣＯＸ電信”巨資收購了“ＴＣＡ”,巴菲特成功退出。

如果說ＲＯＥ是反映公司為股東創造的帳面利潤,ＦＣＦ就是給股東帶來的真金白銀。但是,對于當前Ａ股市場上的上市公司,都有很強的業務擴張沖動和機遇,每年對營運資金和固定資產的支出都在增長,ＦＣＦ這個指標勢必看上去不會太漂亮,如果僅因為公司的ＦＣＦ因為資本性開支巨大表現不佳而失去投資者青睞,恐怕很難找到滿意的Ａ股公司,會失去很多機會。

在Ａ股這個新興市場里,成長性更為主要,即便是那些在成熟市場里被視為防守型和收益型的股票,在中國也面臨有很多業務擴張機會,這是由整體經濟都處在投入期決定的。所以,對經營性現金流是要重點關注,來判定其盈利質量,但對ＦＣＦ則不必太苛刻,只要公司能把錢花在刀刃上就好。

第四條,低負債

巴菲特青睞低負債公司的理由不適合于大多數投資者,尤其是個人投資者。例如,在上世紀９０年代巴菲特入主兩家保險公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保險”,表面上說是因為這兩家公司負債率極低,實際上巴菲特是看中兩家保險商每年手上有兩百多億美元的閑散資金可供他投資使用。

所以,除非投資者是想去相對控股一家上市公司,否者低負債不能成為一項選股的決定因素。當然,如果資產負債率長期在５０％,甚至７０％以上的公司,也是很麻煩的,但如果公司資產負債率長期低于１０％,也不完全是好事,很可能說明這家公司安于現狀,不敢投入或沒有投入的機會,未來成長性就值得懷疑。在Ａ股市場,選擇資產負債率在２０％－５０％的公司是更實際的標準。

第五條,優秀的管理層

巴菲特說過,買一家公司的股票就是在買這家公司的管理層,他會親自通過各種渠道來求證公司管理層是否值得信賴,他所看上的管理層都是把熱愛所從事的事業放在第一位,收入則是其次。這是很聰明的做法,巴菲特和他所投資公司的管理層都明白究竟什么是確保卓越的因素,這不是僅靠金錢的獎勵就能辦到。

前面的選股標準多少都可以量化,但選人就很復雜了,尤其對于資源有限的普通投資者甚至是機構投資者,很少有能像巴菲特那樣火眼精精,也較少有和公司高管密切溝通的機會。如果不能親自判斷,也別道聽途說,把握不了的東西就最好別作為投資依據。作為一個主要靠媒體宣傳了解公司高管的普通投資者,不能以“我相信誰誰誰”來作為投資持股的關鍵依據,把握公司及所在行業基本面變動才是更靠得住,更實際的做法。

總結

關于巴菲特,有一點不必懷疑：他所說的話都是對的,但是,只適合于他本人或他所在的那個市場,其他人僅照搬方法恐怕很難奏效。所以,最重要的不是去學習任何人的所謂選股標準,而是理解其背后的道理,結合適合自己的投資目標,在能夠發揮自己專長的領域活學活用。(《從新手到高手》節選文章,“北京大學出版社”出版)
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