每一個(gè)投身股票市場的人或許都在被股神巴菲特創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)所感召,設(shè)想自己也能通過投資股票實(shí)現(xiàn)巨大財(cái)富積累。實(shí)際上,巴菲特的投資方法和理念雖然適合于絕大多數(shù)投資者學(xué)習(xí),但其創(chuàng)造輝煌的盈利模式卻很難復(fù)制。巴菲特可以通過其控股的保險(xiǎn)公司,以固定的資金成本運(yùn)作巨額資金,這樣,即便巴菲特只做低風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值型股票,每年平均獲取20％出頭的投資回報(bào)也可以讓他成為世界首富。但不是所有人,包括絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)都能擁有保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作平臺(tái)。

不過,巴菲特的成功和其廣為流傳的選股方法至少能給普通投資者以信心,明白股票投資并不是“火箭科學(xué)”,都是些容易理解的東西,并非只有華爾街那幫專家才能勝任。但是,為什么沒有涌現(xiàn)出許許多多的巴菲特呢,尤其是在同樣白手起家的個(gè)人投資者群體里。

這里有些“基本面”的原因,比如大多數(shù)投資者不會(huì)像巴菲特那樣癡迷于投資,將其視為職業(yè),只是作為一種理財(cái)?shù)氖侄?每個(gè)人還有各自的本職工作。更重要的原因,在我們看來,是來自于“技術(shù)面”,既許多投資者沒有正確領(lǐng)會(huì)和使用巴菲特的方法,導(dǎo)致投資成績不突出甚至還發(fā)生虧損。

在國內(nèi)日益高漲的學(xué)習(xí)巴菲特?zé)岢敝?需要給大家做一些注釋,來爭取實(shí)現(xiàn)最好的應(yīng)用效果。以下在總結(jié)巴菲特最著名的選股標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)也指出一些投資者容易走入的誤區(qū)。我們可以崇拜巴菲特這個(gè)人,把他看作一個(gè)符號(hào)和標(biāo)桿,但對(duì)巴菲特的投資方法還要學(xué)會(huì)辯證使用：

第一條：找那些業(yè)務(wù)容易理解的公司

大家都知道,巴菲特不會(huì)去購買那些業(yè)績高速增長,股價(jià)飆升的高科技公司股票,即便是他最好朋友比爾·蓋茨掌管的微軟公司的股票,他也從不羨慕那些在科技股里暴富的投資者。巴菲特坦言他看不懂高科技公司的業(yè)務(wù),更偏向于那些未來10年內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展都能看清的行業(yè)和公司。

在這里,投資者需要明白的是,看懂公司業(yè)務(wù)無疑是最基本的要求,但公司業(yè)務(wù)或稱商業(yè)模式是否容易理解是個(gè)相對(duì)概念,簡單的商業(yè)模式并不應(yīng)當(dāng)成為一種追求。相反,正因?yàn)楹唵?那個(gè)領(lǐng)域很可能容易進(jìn)入,競爭激烈,很難誕生出業(yè)績和股價(jià)高增長的公司和牛股。

容易理解不等同于簡單,對(duì)于巴菲特而言,消費(fèi)品、保險(xiǎn)和出版可能是他容易理解的業(yè)務(wù),對(duì)于其他一些投資者,理解復(fù)雜業(yè)務(wù)模式則并不存在難度。例如,在很多投資人眼里業(yè)務(wù)和產(chǎn)品很復(fù)雜的化工行業(yè),一個(gè)有多年化工從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)余投資者可能在02,03年就知道國內(nèi)MDI的緊俏及國產(chǎn)化率提升的訊息,他自然會(huì)提前找到煙臺(tái)萬華(600309.SH)這支牛股。所以,在自己熟悉的行業(yè)或有個(gè)人興趣的行業(yè)進(jìn)行研究和選股,而非僅局限于簡單的行業(yè)是更為準(zhǔn)確的說法。

第二條：高凈資產(chǎn)收益率(ROE)

巴菲特喜歡使用凈資產(chǎn)收益率(ROE)這一衡量公司盈利能力最為常見的指標(biāo),傾向于挑選那些可以掌握未來10年以上ROE變動(dòng)的公司,更加中意那些不需要股東不斷注入資本金來擴(kuò)大生產(chǎn),就可以提升業(yè)績和ROE的公司。

比如巴菲特在上世紀(jì)90年代買入的“華盛頓郵報(bào)”,該公司多年以來ROE都保持在15%以上,是報(bào)業(yè)同行平均水平的2倍。“華盛頓郵報(bào)”之所以能實(shí)現(xiàn)出眾的ROE除了經(jīng)營有方外很大程度上是因?yàn)閳?bào)業(yè)盈利模式的特性,既多印報(bào)紙不需要新增許多投資,而帶來的廣告銷售卻能大幅增長。

針對(duì)這一條,投資者需要注意的是,高ROE的公司雖然容易受人寵愛,但由于ROE來自于凈利潤÷凈資產(chǎn),而凈利潤可能包含許多非主營業(yè)務(wù)帶來的利潤或一次性收益,尤其是在目前A股公司中較為普遍,所以并不是一個(gè)衡量公司盈利能力很可靠的指標(biāo)。投資者需要觀察上市公司及其同行業(yè)公司多年的ROE變動(dòng),這些ROE還得是剔除非經(jīng)常損益的,才可以得到公司真實(shí)的盈利水平及孰優(yōu)孰劣。

這還不夠,更重要的是未來ROE會(huì)保持在什么水平。仍以“華盛頓郵報(bào)”為例,由于互聯(lián)網(wǎng)的普及,在線報(bào)紙和新聞以更劃算的成本對(duì)傳統(tǒng)報(bào)紙出版構(gòu)成沖擊,這是未來的趨勢。現(xiàn)在“華爾街日報(bào)”網(wǎng)站就做得很成功,訂戶數(shù)和廣告額都在大幅增長。如果“華盛頓郵報(bào)”還堅(jiān)守傳統(tǒng)的模式,無法成功轉(zhuǎn)型,其未來的ROE相對(duì)于競爭對(duì)手的優(yōu)勢就很難保持。所以,高ROE還得有高質(zhì)量,并且未來可以持續(xù),不應(yīng)把ROE看作一個(gè)靜態(tài)的指標(biāo)。

第三條,要有持續(xù)充沛的自由現(xiàn)金流(FCF)

巴菲特非常在意公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流(ＦＣＦ)的能力。ＦＣＦ是公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流　－　公司對(duì)營運(yùn)資金與資本性開支(主要是固定資產(chǎn))投資的總和。巴菲特喜歡ＦＣＦ和喜歡ＲＯＥ本質(zhì)上是一回事,都是希望能找到不必通過股東的后續(xù)投入或舉債就能實(shí)現(xiàn)業(yè)績和現(xiàn)金流的增長或至少保持穩(wěn)定,這當(dāng)然在投資者眼里是好公司了。

比如在巴菲特投資記錄里的一次罕見投資－“ＴＣＡ電信”,這家公司在１９９９年巴菲特買入時(shí)估值已高高在上,本不符合巴菲特買價(jià)值型便宜股的思路,但是它每年１億美元以上ＦＣＦ還是構(gòu)成極大誘惑,雖然買的時(shí)候很貴,但還是一次成功的投資。到2005年時(shí),“ＣＯＸ電信”巨資收購了“ＴＣＡ”,巴菲特成功退出。

如果說ＲＯＥ是反映公司為股東創(chuàng)造的帳面利潤,ＦＣＦ就是給股東帶來的真金白銀。但是,對(duì)于當(dāng)前Ａ股市場上的上市公司,都有很強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張沖動(dòng)和機(jī)遇,每年對(duì)營運(yùn)資金和固定資產(chǎn)的支出都在增長,ＦＣＦ這個(gè)指標(biāo)勢必看上去不會(huì)太漂亮,如果僅因?yàn)楣镜模疲茫埔驗(yàn)橘Y本性開支巨大表現(xiàn)不佳而失去投資者青睞,恐怕很難找到滿意的Ａ股公司,會(huì)失去很多機(jī)會(huì)。

在Ａ股這個(gè)新興市場里,成長性更為主要,即便是那些在成熟市場里被視為防守型和收益型的股票,在中國也面臨有很多業(yè)務(wù)擴(kuò)張機(jī)會(huì),這是由整體經(jīng)濟(jì)都處在投入期決定的。所以,對(duì)經(jīng)營性現(xiàn)金流是要重點(diǎn)關(guān)注,來判定其盈利質(zhì)量,但對(duì)ＦＣＦ則不必太苛刻,只要公司能把錢花在刀刃上就好。

第四條,低負(fù)債

巴菲特青睞低負(fù)債公司的理由不適合于大多數(shù)投資者,尤其是個(gè)人投資者。例如,在上世紀(jì)９０年代巴菲特入主兩家保險(xiǎn)公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保險(xiǎn)”,表面上說是因?yàn)檫@兩家公司負(fù)債率極低,實(shí)際上巴菲特是看中兩家保險(xiǎn)商每年手上有兩百多億美元的閑散資金可供他投資使用。

所以,除非投資者是想去相對(duì)控股一家上市公司,否者低負(fù)債不能成為一項(xiàng)選股的決定因素。當(dāng)然,如果資產(chǎn)負(fù)債率長期在５０％,甚至７０％以上的公司,也是很麻煩的,但如果公司資產(chǎn)負(fù)債率長期低于１０％,也不完全是好事,很可能說明這家公司安于現(xiàn)狀,不敢投入或沒有投入的機(jī)會(huì),未來成長性就值得懷疑。在Ａ股市場,選擇資產(chǎn)負(fù)債率在２０％－５０％的公司是更實(shí)際的標(biāo)準(zhǔn)。

第五條,優(yōu)秀的管理層

巴菲特說過,買一家公司的股票就是在買這家公司的管理層,他會(huì)親自通過各種渠道來求證公司管理層是否值得信賴,他所看上的管理層都是把熱愛所從事的事業(yè)放在第一位,收入則是其次。這是很聰明的做法,巴菲特和他所投資公司的管理層都明白究竟什么是確保卓越的因素,這不是僅靠金錢的獎(jiǎng)勵(lì)就能辦到。

前面的選股標(biāo)準(zhǔn)多少都可以量化,但選人就很復(fù)雜了,尤其對(duì)于資源有限的普通投資者甚至是機(jī)構(gòu)投資者,很少有能像巴菲特那樣火眼精精,也較少有和公司高管密切溝通的機(jī)會(huì)。如果不能親自判斷,也別道聽途說,把握不了的東西就最好別作為投資依據(jù)。作為一個(gè)主要靠媒體宣傳了解公司高管的普通投資者,不能以“我相信誰誰誰”來作為投資持股的關(guān)鍵依據(jù),把握公司及所在行業(yè)基本面變動(dòng)才是更靠得住,更實(shí)際的做法。

總結(jié)

關(guān)于巴菲特,有一點(diǎn)不必懷疑：他所說的話都是對(duì)的,但是,只適合于他本人或他所在的那個(gè)市場,其他人僅照搬方法恐怕很難奏效。所以,最重要的不是去學(xué)習(xí)任何人的所謂選股標(biāo)準(zhǔn),而是理解其背后的道理,結(jié)合適合自己的投資目標(biāo),在能夠發(fā)揮自己專長的領(lǐng)域活學(xué)活用。(《從新手到高手》節(jié)選文章,“北京大學(xué)出版社”出版)
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