上調貸款基準利率重在控制信貸

中國人民銀行決定,從2006年4月28日起上調金融機構貸款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率上調0.27個百分點,由現行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應調整。金融機構存款利率保持不變。本次上調金融機構貸款利率是為了進一步鞏固宏觀調控成果,保持國民經濟持續、快速、協調、健康發展的良好勢頭,進一步發揮經濟手段在資源配置和宏觀調控中的作用。

央行突然提高貸款基準利率,是我們預期的緊縮性貨幣政策的開始。其出發點是為宏觀調控,降低過熱的信貸。據統計,今年一季度新增票據融資和短期貸款分別是3000億元和4400億元,占比60%以上。如果不出臺調控政策,今年新增貸款將達到28000億至31000億元,超出計劃3000億至6000億元。這預示著,央行要想將信貸和投資控制在目標范圍內,需從銀行回籠3000-6000億元流動性。可謂任重而道遠。提高貸款是控制信貸最有效的措施。

對證券市場有一定的負面影響

首先,貸款利率提高對證券市場來說,包涵部分不利因素。05年12月起勁的大牛市,成交量一直保持在200億。場外資金的源源涌入是股市走牛的基礎。一季度信貸規模的超速增加,我們不排除有相當部分資金流入的股市。盡管提高貸款利率對這部分資金影響不大,但對后續資金的介入無疑將提高成本。而對于已經到期的短期拆借資金來說,他們成本的提高。是否還有“勇氣”再回到已經高企的市場,這點也很難說。

其次,貸款利率上調,可以抑制投資需求,使投資放慢、投資品價格下降。這樣一來,社會經濟活動放慢,包括上市公司在內的企業在競爭激烈的環境中,利潤空間受到壓縮。直接反映到二級市場上,則導致市場對投資回報預期降低,轉而拋售股票,從而使股價下跌但投資者對不同的行業態度不同。

籠統來說,第一房地產、民航、高速公路3個行業的股票。由于這些行業都是靠高貸款生存的,因此,利息上漲將直接加重相關企業的利息負擔。按去年的數據測算,此次貸款利息上升27個BP,民航業的利潤總額將減少三成多。

第二：減少機場、石化、鋼鐵、農業、化纖、管道運輸等行業的股票。因此短期內,房地產、航空、石化、鋼鐵、水泥、建材、高速公路、機場等行業上市公司股價將會出現一定的下跌,

第三對銀行持觀望態度。因為上市銀行利潤增加有限。加息對銀行股的影響就是最直接的,本次加息對上市銀行股的影響屬于中性,可能適當增加上市銀行的利息收入。貸款利率提高27BP,對占利潤70%來源于貸款利息的上市銀行來說,可能會提高收益。但我們需要考慮的是,在貸款利率提高的情況下,貸款的額度也會在一定程度上有所減少。因此,其利潤的最終變化可能不大。下面詳細論述對各個行業的影響。

各個行業影響不同

影響最大的無疑將是房地產企業。一年前,中國的房地產市場經歷了新政的密集出臺,但是在調控高房價方面收效并不十分明顯。一年后,沒看到房價走低的購房者一路追漲,北京房價去年上漲20％,今年一季度繼續同比上漲14.8％。影響主要體現在兩個方面,一是房地產企業的運轉資金70％依靠銀行貸款,加息使貸款成本增加會抑制房地產企業的投資需求,使房地產擴張的規模得到緩解；二是利率上調使居民購房貸款減少,從而降低購房需求,使房價下跌。在這兩方面因素的擠壓下,房地產業擴張趨勢將被抑制,行業的經營環境出現一定程度的惡化。

對電解鋁和氧化鋁的影響力度也不弱。就電解鋁來看,由于產能極度過剩,05年下半年小型電解鋁企業已經開始逐步減產和閉閉。由于供求關系的改善,自05年四季起,電解鋁價格上漲的幅度開始大于現貨氧化鋁價格上漲的幅度。近來,氧化鋁產能擴張速度過快,出現了投資過熱。目前,國內的主要在建項目中,東方希望40萬噸的氧化鋁廠已開始試生產,茌平華宇氧化鋁廠二期100萬噸產能將于上半年投產,而魯能晉北100萬噸的氧化鋁廠也將在下半年投產,初步預計2006年國內氧化鋁產量將達到1150萬噸左右,與此同時,西方國家2006年將增加350萬噸左右的氧化鋁產能。而未來三年我國國內氧化鋁新增產能也將達到1000萬噸左右。氧化鋁的擴張使其價格下跌,電解鋁企業的利潤有所增長,反過來又使得電解鋁產能開始了新一輪的擴張。貸款利率提升后,將在一定程度上縮減投資。我們對該行業保持減持的態度。

但對于銀行來說,上調貸款利率構成了一定的利好。由于存款利率不變,這實際上增加了銀行的利潤空間。當然,事情總有兩面性,貸款利率提升后,貸款數量將減小,從而增加了銀行存款利息的支出水平,相比較而言,對于銀行來說利好將明顯大于利空。我們對該行業維持觀望的評級。