中國A股投資價值排序及啟示

1.要嚴格區(qū)分股票價值與企業(yè)價值。股票投資最關(guān)鍵的是投資理念。傳統(tǒng)的價值投資理念將股票價值與企業(yè)價值混為一談,這在成熟市場經(jīng)濟國家是有一定道理的。

（1）西方上市公司稅后利潤有相當部分要分給持股人,但中國證券市場上股票的價值并不主要體現(xiàn)在分紅上,與企業(yè)經(jīng)營好壞沒有直接的聯(lián)系。

（2）西方的市場環(huán)境比較穩(wěn)定,企業(yè)價值分析這種長線投資的方法比較有效,但中國的市場環(huán)境并不成熟。

（3）在西方只談股價、股票公允價格（fairprice）,不談股票價值,或?qū)⒐善眱r值與企業(yè)價值不作區(qū)分,如果股票價值就是企業(yè)價值,那么公眾股與國有股的價值應(yīng)該是相同的。實際上,財產(chǎn)的價值也就是擁有財產(chǎn)的權(quán)利,擁有股票的權(quán)利與擁有企業(yè)的權(quán)利是大不相同的。

（4）股票是從企業(yè)衍生出來的,但其價值并非一定要由本源資產(chǎn)來確定,有些衍生資產(chǎn)僅代表一種權(quán)利（如指數(shù)期權(quán)）,如果硬是要找出它的本源資產(chǎn)再來確定它的價值,將變得在現(xiàn)實中不可行。

2.投資股票不等于投資企業(yè)。不一定績優(yōu)企業(yè)股票就有投資價值。排在后100名的股票中,有很多都是績優(yōu)企業(yè),這些企業(yè)的股價從中長期來看都是一定要下跌的。并不是績優(yōu)企業(yè)的股票就值得投資,因為企業(yè)的內(nèi)在價值不等于股票的內(nèi)在價值,更不等于股票的投資價值。也許績優(yōu)企業(yè)的股價已過分反映了它們的業(yè)績,市場價格可能已經(jīng)高于其股票內(nèi)在價值了。

同理,不一定績差企業(yè)股票就沒有投資價值。排在前100名的股票中,很多都是微利企業(yè),1999年中期每股收益還不到0.05元,因為業(yè)績較差的企業(yè)其股價可能已過分地反映了業(yè)績。如廣船國際,2000年中期每股收益僅0.0484元,其股票內(nèi)在價值也只有11.61元,低于樣本企業(yè)股票平均內(nèi)在價值15.30元,然而其當日收盤價只有6.56元,這樣的微利企業(yè)仍然極具投資價值。

但值得注意的是,最有投資價值的公司中很少有虧損的,投資者需慎投虧損企業(yè)股票,這也是本表中沒有包括ST、PT股票的一個原因。

3.長線是銀、中線是金、短線是銅。長線投資的主要分析方法是企業(yè)價值評估,中線投資的主要分析方法是股票價值評估,投資期限一般在2－24個月,短線投資的主要分析方法是技術(shù)分析,EAVM模型分析屬于中線投資分析,也是在中國證券市場上都有效的分析方法。由于中國證券市場還不成熟,不穩(wěn)定因素較多,長線分析的準確性就沒有中線分析的準確性高。

4.用投資的理念賺投機的錢。投資者要用投資的理念、用基本分析的方法選出黑馬股,而具體“上馬下馬”的時點則要用技術(shù)分析。基本分析中對主要領(lǐng)導素質(zhì)、企業(yè)產(chǎn)品、現(xiàn)金流量、重組成本的分析非常重要,技術(shù)分析中對成交量的分析非常重要。主力不管是建倉,還是出貨,都必須在成交量上有所反映。我們的建議是：當成交量明顯放大,且股價高于內(nèi)在價值時,一定要賣出。

5.要牽著主力的鼻子走。投資者不要看盤面、探消息,揣摩某只股票有沒有莊,否則普通投資者就會被主力牽著鼻子走,最終散戶作為一個整體必虧無疑。其實,有莊沒莊并不重要,關(guān)鍵是要選內(nèi)在價值被低估的股票,這種股票買進來,價格上漲只是時間的問題,幾乎沒有投資風險。如能先行主力一步購入內(nèi)在價值被低估的股票,你就可以牽著主力的鼻子走了。

6.一切利潤來自于創(chuàng)新。考慮到交易成本因素,股票市場上大致是零和博弈,由于少數(shù)資金實力雄厚的投資者可以在一定程度上影響價格、獲取更多信息,從而有更多的獲利機會,因此在股票市場上能賺錢的普通投資者只能是少數(shù)敢于創(chuàng)新的人。這意味著,一切公開的、投資者比較熟悉的技術(shù)指標、選股方法、定價模型等都不能帶來穩(wěn)定的利潤,投資者一定要對這些指標、方法、模型進行創(chuàng)新,加入個性化的設(shè)置。

7.深滬股市機會大致均等,深市略大于滬市。從下表可以看出,最有投資價值的10只股票中,深市占5只,但最有投資價值的20只股票中,深市占13只,最有投資價值的40只股票中,深市占22只,最有投資價值的100只股票中,深市占55只。

8.不要在乎行業(yè)、板塊、題材、熱點與消息。行業(yè)等只是影響股票的內(nèi)在價值,并不顯著影響股票的投資價值。不要聽消息,也不要管什么熱點,只顧自己分析,有投資價值的就買,沒有投資價值的就賣。其實,每個行業(yè)、板塊中都有值得投資的股票,有投資價值的股票并沒有明顯集中于哪個行業(yè),關(guān)鍵是進行股票內(nèi)在價值與市場價格的對比。

9.現(xiàn)金流量表非常重要。一些實證研究表明,中國上市公司中有較明顯的盈余管理和收益率管理等現(xiàn)象,因此,投資者不能過分依賴于企業(yè)的資產(chǎn)負債表和損益表。我們認為,分析上市公司的現(xiàn)金流量表非常重要,這是因為：（1）現(xiàn)金流量表造假相對比較困難。（2）企業(yè)經(jīng)營的好壞不一定反映在資產(chǎn)負債表、損益表上,而一定會反映在現(xiàn)金流量表上。像巨人集團、ST深華寶這類企業(yè),從繁榮走向衰敗,是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不過來,而不一定是會計報表上沒有利潤。（3）通過現(xiàn)金流量表的分析,可以發(fā)現(xiàn)將會進行資產(chǎn)重組的上市公司。

10.市盈率提法只對較大容量的股票集合才有意義。股票的內(nèi)在價值是由眾多因素決定的,市盈率的提法實際上是僅僅用每股盈余這一個因素來給股票定價,因此準確性難免打折扣。

11.除權(quán)后的內(nèi)在價值不可想當然計算。傳統(tǒng)上人們認為,10送10的股票,市場價格會從20元跌到10元,內(nèi)在價值也同時減半,實際上內(nèi)在價值并不隨送、配、轉(zhuǎn)增同比例增減,因為股票的內(nèi)在價值的決定因素是極其復(fù)雜的,例如青山紙業(yè),2000年9月5日10送10前的內(nèi)在價值為15.54元,10送10后的內(nèi)在價值為9.25元,并不是人們想象中的7.77元。

12.要有動態(tài)的眼光。股票的價格幾乎時刻都在變化,其內(nèi)在價值變化的速度雖要慢得多,但卻也是在變化著的。因此,不能用靜止的眼光看待股票的內(nèi)在價值。在內(nèi)在價值與市場價格雙向運動的情況下,股票的投資價值也在不斷變化,因此,不可教條地使用附表進行投資,而要具體時點具體分析。

13.最終是在比專業(yè)、信念與忍耐。目前中國股票市場大致是一個零和博弈的市場,成本收益大致相抵,投資者作為一個整體是賺不了錢的。如果大多數(shù)的投資者都堅持內(nèi)在價值投資,那么盈虧的差別將不會像現(xiàn)在這樣兩極分化,主力操縱價格也將變得經(jīng)濟上不可行,同時套利機會減少。

14.市場永遠充斥投資機會。中國的證券市場,是最容易賺錢的證券市場也是最有發(fā)展?jié)摿Φ淖C券市場,據(jù)我們的測算,未來20年,中國證券市值年均增長率達19.3％,其中,股票市值年均增長率達19％左右,A股指數(shù)年均增長率達10％左右,A股流通股數(shù)年均增長率達9％左右。因此,從中長期來看,投資于股票市場收益率是非常高的。投資者不必害怕大盤會跌,因為中國股市從中長期來看是大牛市；同時不管是在牛市中還是在熊市中,都有內(nèi)在價值被市場低估的股票,這正是投資機會之所在。