大多數分析師認為他們必須在兩種相對立的投資方法中做出選擇:“價值”和“成長性”。我們認為這是一種模糊的概念(必須承認,我曾經也這么認為),因為這兩個方法的關鍵點緊密相連:成長總是價值評估的一部分,它是一個變量,其重要性可以小到忽略不計,也可能大到無限;其作用可以是負面的,也可以是正面的。

另外,我認為“價值投資”這種說法是多余的。如果投資不是尋找足以證明投入的資金是正確的價值的行為,那么什么是投資？如果你選擇為一只股票支付高于其價值的錢,希望馬上能以更高的價格賣出,那么你是在投機(我們認為,這樣做既違反規則,傷風敗俗,也不能獲利)。

公司的成長性說明不了什么問題。的確,成長性對價值常常產生積極的作用,其程度有時非常驚人,但這種影響很難確定。只有在合適的公司以有誘惑力的增值回報率進行投資的時候,成長性才能使投資者受益。

我們通常的做法是:第一,我們努力固守那些我們相信能夠了解的公司;第二,同樣重要的是,我們強調在買入價格上留有安全的余地。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格,我們就不會有興趣。

聰明的投資

你僅僅需要以合理的價格,收購有出色的經濟狀況和能干、誠實的管理人員的公司。之后,你只需要監控這些特質是否得到保護。

采用這種投資策略的人常常發現,自己的投資組合中占主要地位的只有少數幾個品種。這就像是一位投資者購買了以大學籃球明星為未來收益的證券,占組合中的20%。后來有少數大學明星發展為NBA明星,這位投資者從這些人身上獲得的收益很快成為組合中的大頭。如果你因為最成功的投資占了組合中的絕大部分,就賣掉了一些,這無異于芝加哥公牛隊賣掉喬丹,理由是他在球隊中太重要了。

你還會看到,我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和行業。原因很簡單:我們尋找的是未來10年或20年有利可圖的買賣。迅速變化的行業環境可能會提供巨大的機會,但也會帶來不確定性。

作為公民,我們歡迎變化。新穎的創意、新奇的產品和全新的流程等等會提高國家的生活標準。但作為投資者,我們對于潛在的變化,與我們對于太空探索的態度類似:我們鼓掌歡迎,但我們寧愿不參與。

我們尋找的是可預測性。比如,一個世紀以來,可口可樂公司的基本面就一直保持穩定。相對于投資壽命而言,可口可樂將繼續在全球占據主導地位。事實上,這種主導地位很可能會增強。10年來,這家公司已經大大擴展了已經非常大的市場份額,而且有跡象表明將在未來的10年中保持這一勢頭。

顯然,許多技術領域或是新行業的公司,注定會比可口可樂這樣的公司發展得快很多。但我寧愿相信可靠的結果,也不愿意企盼偉大的結果。所以我們永遠也抓不到“漂亮50”這樣的熱門股,“漂亮20”也沒戲。

當然,即使是好公司,你也有可能出價過高。在一個過熱的市場中的投資者應該認識到,好公司的價值也可能要等相當長的時間才能與他們支付的錢相當。

聰明的投資并不復雜,盡管也絕非易事。注意我用的“你所選擇的”這個詞。換句話說,你不必成為所有公司或者許多公司的專家,你只要學會對處于自己能力范圍之內的公司進行估價,而范圍的大小并不重要。

作為投資者,你不需要了解B值、有效市場理論、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場。事實上,你最好對此一無所知。當然,這不是大多數商學院的觀點。我認為投資專業的學生只需要學習兩門講授得當的課─如何評估一家公司,以及如果考慮市場價格。

作為投資者,你的目標應當就是以合理的價格買入一家你了解的公司的部分股權。在未來的5年、10年或20年里,這家公司的收益幾乎可以肯定將大幅增長。在時間的長河中,你會發現這樣的公司并不多,所以一旦發現,就應當大量買進。你還必須拒絕會偏離這一投資策略的任何誘惑。如果你不愿意持有一只股票10年,那么你就不要考慮持有它,哪怕是10分鐘。這正是為伯克希爾公司的股東帶來了無數利潤的方法。

教訓

1.我的第一個錯誤是購買了那家紡織廠。盡管我知道它的業務幾乎沒有前景,但我沒有經得起股價低廉的誘惑。事實上,除非你是不良資產經紀人,否則僅僅因為價格低就購買的做法很可笑。首先,你買便宜貨的結果很可能并不便宜。在一家問題一大堆的公司,老問題沒解決,新問題又來了─廚房里不會就一只蟑螂。其次,你剛開始占的便宜很快會被公司的低回報所抵消。時間是優秀公司的朋友、平庸公司的敵人。

2.在買進時,一定要尋找有一流管理人員的一流公司。一位好的騎手會在一匹好馬而不是劣馬上,充分展示技能。紡織廠的經理誠實而且能干。假如他是被一家經濟特性好的公司雇傭,會取得優異的成績。但當他在流沙中奔跑時,卻永遠不會取得進步。

3.慢慢來。我購買并管理了大量不同的企業25年之后,還是沒有學會如何解決公司的問題,但學會了如何避開這些公司。從這個意義上說,我們已經非常成功。

4.只與我喜歡、信任并欽佩的人做生意。這個策略本身并不能保證投資成功:不入流的紡織廠絕不可能成功,即便它的經理是那種你想把女兒許配給他的那種人。但我們不希望與缺乏值得敬佩品質的經理合作,無論他們的業務前景多么動人。我們從未與一個壞人做成過一筆好買賣。

并購

巴菲特的目標公司

我想重復一下我們在尋找什么樣的公司:

(至少有5,000萬美元的稅后利潤)

2.證明有持續的贏利能力(我們對預測未來不感興趣,對“扭虧為盈”也不感興趣)

3.在少量舉債或不舉債時,公司的凈資產收益狀況良好

4.管理得當(我們不提供管理)

5.業務簡單(如果太復雜,我們會弄不明白)

6.明確的售價(在價格不明確的時候,我們連初步探討也不情愿,因為我們不想浪費自己和賣方的時間)

此外,我們不會進行敵意收購。對于賣方的詢問,我們承諾將給予完全的保密,以及迅速的回答─通常在5分鐘之內。我們傾向于以現金方式收購,但在企業的內在價值與我們給予的相當的前提下,也會考慮發行股票。