針對當前復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢,國家果斷調(diào)整宏觀調(diào)控的基調(diào),并實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,在今后兩年多時間內(nèi)安排4萬億元資金強力啟動內(nèi)需,確定出臺進一步擴大內(nèi)需的十項措施,促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。這表明我國的財政、貨幣政策方向發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變,那么這種轉(zhuǎn)變又有什么樣的政策延續(xù)性和歷史必然性呢？

經(jīng)濟環(huán)境變化 調(diào)控政策轉(zhuǎn)向

今年下半年以來,美國次貸危機進一步演化為全球金融危機,并且逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。我國經(jīng)濟發(fā)展受到的影響程度也日益加深。從主要經(jīng)濟指標的變動情況看,我國經(jīng)濟增長減速的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)；同時,我國物價水平在近幾個月均大幅回落,通脹已得到有效控制,為貨幣政策的松動提供了良好的契機。在這一背景下,我國宏觀調(diào)控政策作出了重大調(diào)整,11月5日召開的國務院常務會議提出,要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,在今后兩年多時間內(nèi)安排4萬億元資金強力啟動內(nèi)需,確定出臺進一步擴大內(nèi)需的十項措施,促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。

事實上,早在1998年亞洲金融危機不斷擴大,經(jīng)濟疲軟、出口下降、貨幣貶值的壓力下,我國通過積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的有機結(jié)合,取得了抵抗危機與發(fā)展經(jīng)濟的雙重效果。隨著經(jīng)濟社會的進一步發(fā)展,我國于2005年開始實行穩(wěn)健的財政政策；并在2007年下半年,針對經(jīng)濟中出現(xiàn)的物價上漲過快、投資信貸增長高企等過熱現(xiàn)象,我國的貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”,結(jié)束了實施10年的穩(wěn)健貨幣政策。但隨著國內(nèi)外形勢的急劇變化,我國的貨幣政策實際上已進行了一些靈活調(diào)整,今年9月份后,央行連續(xù)三次降低利率,兩次降低存款準備金率,調(diào)整央票發(fā)行及取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模硬約束等,向市場明確傳導出了“轉(zhuǎn)向”信號。

此次貨幣政策由“從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度寬松”,是中國10多年來貨幣政策中首次使用“寬松”的說法。這意味著在貨幣政策取向上,國家不再以收縮信貸為基調(diào),而是增加貨幣供給,通過對資金供給的釋放,在繼續(xù)穩(wěn)定價格總水平的同時,在拉動內(nèi)需、刺激經(jīng)濟增長方面發(fā)揮更加積極的作用。

調(diào)控經(jīng)濟 兩大政策各有側(cè)重

一般認為,在通脹時期,雖然財政政策與貨幣政策都能夠“相機抉擇”,但貨幣政策比財政政策的作用更大,更加靈活；貨幣政策可逆周期采取緊縮的調(diào)控手段,如升息、提高存款準備金比率等措施,與財政政策等其他政策配合,最終一般能夠?qū)⑼浐臀飪r上漲控制住；相對而言,財政政策的作用往往相對較小。但在經(jīng)濟不景氣時期,財政政策一般比貨幣政策的作用更大、更加靈活有效,而且財政政策和手段有一定的杠桿效用,能對宏觀經(jīng)濟起到立竿見影的調(diào)控效果。有研究顯示,如果2009年政府主導的新增固定資產(chǎn)投資增加1萬億元,將拉動固定資產(chǎn)投資增速7個百分點,拉動GDP增長3.3個百分點。

當然,在當前極其復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢下,貨幣政策也可有所作為,但貨幣政策的調(diào)控有一定的“度”；否則,過度寬松的貨幣政策會增加未來通脹的可能性；而且,一般分析認為,貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)控的作用,從實施到效果顯現(xiàn),其間需要有3到6個月的時間滯后期。也就是說,從今年9月份連續(xù)降息算起,貨幣政策真正起到作用,要到2009年1季度,所以預計到2009年2、3三季度,在全球經(jīng)濟不再發(fā)生大的變化的背景下,我國經(jīng)濟增速下滑局面將有所扭轉(zhuǎn),明年中國經(jīng)濟走勢可能會呈現(xiàn)前低后高走勢。所以,如果全球經(jīng)濟不出巨大問題,2009年我國GDP增長保持在8%以上應該不成問題,這也將是中國對防止世界經(jīng)濟衰退作出的重大貢獻,并有利于形成宏觀經(jīng)濟向好的預期。

政策偏暖 利于市場信心恢復

政府刺激經(jīng)濟的措施出臺之后,市場出現(xiàn)報復性上漲。盡管這波行情還會出現(xiàn)反復,但市場價值中樞將不可避免地抬高。這將給我們的市場增強信心和凝聚人氣,也為市場反彈奠定了良好的基礎和契機。一是宏觀政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒂欣谕顿Y者對市場信心的恢復,對穩(wěn)定資本市場的預期也至關重要。二是宏觀經(jīng)濟政策的及時調(diào)整,將有利于緩解市場資金面的壓力。從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策,表明銀根將進一步放松,有利于緩解社會資金面偏緊的壓力；同時,隨著多次降息,本來已深幅下跌、具有一定投資價值的股票市場投資（比較銀行存款與債券買賣、基金投資）的比較優(yōu)勢會更加顯露,會部分增加對股市的投資。三是2009年1月開始,增值稅轉(zhuǎn)型改革將全面推進,將有利于增厚上市公司利潤,值得市場關注。據(jù)測算,此改革將為企業(yè)在2009年減輕負擔約1200億元,對企業(yè)利潤將產(chǎn)生正面的影響,有助于穩(wěn)定對上市公司未來業(yè)績的預期。四是重大基礎設施、農(nóng)村基礎設施、醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)等基礎性行業(yè)及相關上市公司將明顯受益,同時因為乘數(shù)效應：總體上將對其他的相關產(chǎn)業(yè)和公司產(chǎn)生作用不等的正面乘數(shù)效應。當然,這之間會有一個時間滯后,需要我們仔細研究和分析,捕捉其中的機遇。

1993年以來中國財政、貨幣政策演變情況

政策變動時間財政政策描述     貨幣政策描述

1993年緊縮的財政政策(8月)緊縮的貨幣政策(5月)

1998年積極的財政政策穩(wěn)健的貨幣政策(3月貨幣政策大幅放松)

(2003年下半年)(中性的)穩(wěn)健的財政政策(適度從緊的)穩(wěn)健貨幣政策

2005年穩(wěn)健的財政政策穩(wěn)健的貨幣政策

2007年12月穩(wěn)健的財政政策(不變)從緊的貨幣政策

2008年11月積極的財政政策適度寬松的貨幣政策