損益表（單位：百萬美元）

     收益 10 000

     產品成本3 000

     毛利潤7 000

     營業支出

    → 銷售費用及一般管理費用2 100

     研發費用1 000

     折舊費700

     營業利潤3 200

    在損益表中的“銷售費用及一般管理費用”標題下面,披露的是公司在該會計期間內發生的所有各項直接或間接的銷售費用成本及一般管理費用成本,包括管理人員薪金、廣告費用、差旅費、訴訟費、傭金和應付薪酬等。

    像可口可樂這樣的公司,此類花費可能將達到數十億,它們對公司的固定成本有著重大影響。對不同的公司而言,這些費用占毛利潤的比例相差迥異,甚至在具有持續性競爭優勢的公司之間,比例也不盡相同。例如,可口可樂公司的銷售費用及一般管理費用占毛利潤的比例保持在59%,穆迪公司的此項比例每年約為25%,而寶潔公司在這方面的花費則一直保持在61%左右。請注意,我們這里講的是“持續水平”。

    那些處在高度競爭行業,從而缺乏持續競爭優勢的公司,銷售費用及一般管理費用比例也顯示出巨大的不同。通用公司在過去5年中,此項費用占毛利潤的比例從28%~83%間。福特公司過去5年內,每年在此項費用上的花費占當期毛利潤的比例竟然在89%~780%間,這意味著他們像瘋子一樣花錢。另一方面,福特公司的銷售業績不佳,收入呈下降趨勢,但該公司的此項費用卻一直保持不變。如果公司不盡快減少在該項上的花費,那么,它們將吞噬更多的毛利潤。

    在尋找具有持續競爭優勢的公司過程中,公司的銷售費用及一般管理費用越少越好。如果它們能一直保持較低的水平,那當然最好。從目前情況看,倘若一家公司能將此項費用比例保持在30%以下,這真令人欣喜。然而,不少具有持續競爭優勢的公司,此項費用比例仍在30%~80%之間。另一方面,如果我們發現一個公司在這方面花費占毛利潤的比例接近,甚至超過100%,那很可能是在跟一個處于高度競爭行業的公司打交道。要知道,在這類行業里,沒有任何公司具有可持續的競爭優勢。

    此外,雖然有些公司維持著低水平或者中等水平比例的銷售費用及一般管理費用,但它們卻因高額的研究開發費用、資本開支或者過高的貸款利息支出,破壞了其良好的長期經營發展前景。

    英特爾公司就是這樣的一個例子,該公司在銷售費用及一般管理費用上的開支占毛利潤的比例較低,但因為過高的研發費用,其長期經營業績被削弱到僅為平均水平。即使英特爾公司停止研發,它目前的這批產品絕對可以在10年內保持不落伍,但其后可能不得不退出市場。

    固特異輪胎公司的銷售費用及一般管理費用比例為72%,但其高昂的資本開支以及為這些資本開支融資而產生的貸款利息支出,在經濟衰退時代每次都將這個輪胎制造商拖入赤字困境。但如果該公司不增加貸款以維持高額資本開支或技術改進,它將不能一直保持其核心競爭力。

    巴菲特認識到,一定要遠離這些總是受困于高額銷售費用及一般管理花費的公司。他也知道,即使是此項費用保持較低水平的公司,它的長期經營前景也可能被其高昂的研發費用、高資本開支和大量債務所破壞。無論股價如何,他都對這類公司避而遠之,因為他知道,它們的內在長期經濟實力如此脆弱,即使股價較低,也不能使投資者扭轉終生平庸的結局。