損益表（單位：百萬美元）

     營業費用

     銷售費用及一般管理費用2 100

     研發費1 000

     折舊費700

     營業利潤3 200

     利息支出200

     出售資產收益（損失） 1 275

     其他225

    → 稅前利潤1 500

    稅前利潤是指將所有費用開支扣除之后,但在所得稅被扣減之前的利潤。巴菲特在決定是否要購買一家公司或在公開市場買入一家公司部分股票時,稅前利潤也是他計算投資回報率常用的一個指標。

    將免稅的投資排除在外,所有的投資報酬率都是以稅前為基準的。并且,因為所有的投資都在相互競爭,所以如果能在相同的前提條件下衡量它們,事情就變得更加簡單容易。

    巴菲特當年買入價值139億美元的華盛頓公共電力供應系統的免稅債券（該債券每年支付給他2 270萬美元的免稅利息）,其理由是免稅的2 200萬美元收益相當于稅前的4 500萬美元收益。如果他購買一家每年賺取4 500萬美元稅前利潤的公司,估計他需要花費25億~3億美元。因此,他把投資于華盛頓公共電力供應系統債券當做是以50%的折扣買入了一家具有同樣經濟發展前景的公司。

     巴菲特經常談到稅前條件下的公司利潤,這使他能在同等條件下將一家公司的投資與另一項投資進行比較。同時,這也是他價值投資理論啟示的基石：持有一家具有持續競爭優勢的公司,實際上是投資于一種息票利率逐漸增長的“權益債券”。我們將在本書結尾部分對他的“權益債券”理論進行更深入詳盡地探討。