第十七章　大崩潰

對市場連續變化趨勢的信事變得比對市場容量的依賴更大。

第一節　流血的預測80年代中期,股市的牛市使許多投資者獲得了幾十億美元的收益。其中,收益最多的是喬治·索羅斯。

1986年,量子投資公司的財富增加了42.1 ％,達到15億美元。索羅斯個人從公司中 獲得的收入達2億美元。

1985年和1986年,他為個人及其海外投資集團積累了25億美元的財富。

1982年8月到1987年8月,道·瓊斯工業指數從776、92點攀升到2722．42點。按照索羅斯的反射理論,股市將攀升得更高。因為那些狂熱的投資者將使股市進一步升高。

但是,依據自己的理論,索羅斯知道,股市暴跌的局面遲早會出現。這只是一個時間問 題,當然它不可能馬上到來。

同時,9月2日的《財富》雜志封面刊登了索羅斯肖像,他宣稱：股市并不見得好,特 別是日本。

他說：“股票升了再升,已脫離了價值的基本準則,當然這并不意味著股票一定會低 迷。因為股市價格過高,說明不了股市不能持續下去。如果你想知道美國股價如何過高 的話,看看日本的就可以。”他在華爾街重復著上述觀點。

為了適應日本結算特點,東京股市進行了調整,但日本股市的收益率1987年10月仍為 48、5％,而同期英國為17．3% ,美國為19．7％。索羅斯認為上述數字對東京股市來說是 一個壞的預兆。

他也知道許多日本公司特別是銀行和保險公司大量投資于其他公司的股票,有些公司甚 至借債來進行自己的股市運作。隨著東京股市的飛漲,大量股票上市公司使這些公司的股票 價值大大提高。但是股市大暴跌的威脅始終籠罩在人們的心頭。根據反射理論,索羅斯認識 到瘋狂的投資可能引發日本股市的暴跌。日本股市占全球股市的36％,因此全球任何一個 地方都將會受到這種暴跌的影響。索羅斯對日本股市充滿了悲觀,“日本股市膨脹不可逆 轉,有秩序的收縮已不可能了,股市暴跌正在來到。

他認為如果日本股市暴跌,美國股市不會受到很大影響,因為美國股市一點也不像日本 的那樣超出常規水平。因此,當他在華爾街看到美國存在著與導致日本股市走向極端相同的 運作程序時,并不為美國股市過多擔憂。接著,他把幾億美元的投資從東京轉到了華爾街, 他樂觀他說：“美國股市只是最近才過熱,但它能用平和、理智的方式糾正這些偏差。

沒有人同意這種觀點。10月中旬,羅怕特·普羅斯特,一位著名的市場預測者,警告 股民們應從股市撤出。與許多投資者一樣,索羅斯對普羅斯特的評論感到震驚。10月14 日,索羅斯在倫敦《金融時報》上撰文再次預言日本股市正走向暴跌。

第二節　災難的開始

但接下來的卻是富有戲劇性的一周。

10月19日,紐約《金融時報》負責人安納托利·卡利斯要求投資者注意股市正在發生 的事情。

他認為索羅斯是一名非凡的解說者,給他作了歷史性的、富有哲理性的解說,倆人曾探 討了1929年股市和現在股市正在發生情況的類似之處,他說他毫不懷疑索羅斯對股市面臨 危險的所有見解,卡利斯記得索羅斯用輕松的口氣說：“單從技術上講,1929年發生的事

情今天又出現了。”索羅斯的意思是說金融市場正在走向極度的崩潰,這是他一個時期以來 所一直預言的。

星期一,紐約股市暴跌了,下滑到創紀錄的508．32點,索羅斯所預言的要暴跌的日本 股市卻極為堅挺,一直持續到星期二。華爾街股市暴跌,標志著,5年牛市的結束。

10月22日．星期四,紐約股市又反彈300點,但接著又呈現熊市,美國股票交易量在 海外股市交易中急劇下降,索羅斯決定拋售幾個大的長期股票份額。

巴洛恩對發生的事情描敘到：“其他的交易商捕捉到了陷入困境中的大商團信息,他們 猶豫著,圍繞著獵物。彼拍賣的股票從230點下降到220點,到215點,再到205點和200 點,于是,交易商進行了收買。索羅斯在195點和210點之間進行拋售。這種變化是驚人 的。是索羅斯集團的拋售而不是交易過程使期貨交易的現金折價率達20％,從而低于賣合 同中現金總額。5000份合同中的折價達2．5億美元。期貨經營公司的經理們只好承擔了這 筆錢。”

索羅斯集團曾退出期貨市場,期貨市場馬上就恢復了,在244、50點結束,索羅斯一天 的損失達到了2億美元。

第三節　索羅斯的內疚

像結果證明的那樣,索羅斯是華爾街股市暴跌中最大的、唯一的虧損者。

他承認他犯了一個判斷上的錯誤、“我希望轉變出現在股票市場,但回想一下,它明顯 出現在債券市場,特別是日本的債券市場,那里債券收益今年早期幾個周內已翻了一番。” 而美國債券市場在1987年春開始逐漸下降,索羅斯沒有看到華爾街債券市場開始出現的下 滑趨勢,反而還期望美國股市的健康發展。

電視經濟評論員亞當·史密斯對索羅斯看到股市暴跌反而陷入感到奇怪。

索羅斯但然道：“我犯了個大錯誤,因為我預料股市崩盤出現在日本,我為此作了準 備,這將給我機會以防備在美國出現的股市下跌,但實際上這種崩盤出現在華爾街而不是日 本。所以,我錯了。

第四節　一失足成千古懼

1987年股市暴跌后不久,許多報刊發表文章,有見地的指出索羅斯損失了6．5億一8 億美元。

例如《紐約時報》于1987年10月28日報道：量子投資集團股價從每股1969年的 41．25美元上升到股市暴跌之前的9793．36美元。《紐約時報》寫道：“這一次可能是量 

子投資公司損失的第二年……自從8月份股市下滑以來,量子投資公司財產損失30％,從 26億美元下降到不足18億美元。僅僅上周,索羅斯就拋售了成千上億美元的股票。

巴洛恩在《佛羅伊·挪瑞斯》雜志1987年11月2日的“交易者,,專欄中寫道：“由 于股市暴跌,量子投資公司遭受了32％的財產損失,從26億美元下降到18億美元。按照 已洛恩的文章,索羅斯在不到兩周的時間內損失了8、4億美元。在同巴洛恩的一次簡短的 電話交談中,索羅斯承認了商業上的損失,但聲稱自己公司的財富今年仍增加了2．5% 。

人們關于1987年股市暴跌中索羅斯到底損失了多少財產這個問題一直困擾著索羅斯,

按照亞蘭·拉裴爾的說法,索羅斯一直在使媒體相信他的損失遠比謠傳的8億美元少得多。

“很不幸,”拉裴爾評論道,“一些人喜歡把看到別人的失敗作為自己的快樂。現在有 許多關于量子投資公司的信息,但退回到1987年,外界能得到的關于量子公司的信息只是 在《金融時報》中的‘海外信托投資’欄中作為行情表刊登的那一點兒。”

損失的8億美元并不是公司的財產價值,如果你想買入基金,你必須付相當于財產價值 的錢以及一筆保險費……基金財產價值并不是你在《金融時報》上看到的,但人們并沒認識 到這一點,這就是他們怎樣算出8億美元的：

“這些人說你進入10月份每股價值2萬美元,而到月末則為1．6萬美元,因此你每股 損失了4000美元,但我認為他們的計算包含了保險費。我們實際的損失是3、5億到4億美 元,大家都認為實際的損失為6．5億到8億美元。這太糟糕了。加里·格拉斯藤以喬 治·索羅斯的名義向《紐約時報》解釋了保險費問題,但《紐約時報》早已得出了自己的結 論。這使索羅斯很沮喪。

“這不正確,”他說：“他們怎么能發表這樣的結論？他們怎么這樣做？”

“我告訴他：‘喬治,你不要陷入無為的爭論。這就是事情的全部。’”

“但這確實使他變得脾氣暴躁,除此之外與媒體的交流對他來說毫無意義。”

實際上,股市的暴跌使索羅斯1981年的收益化為烏有。股市大崩汲后一周內,量子公 司的股價下降了26．2% ,每股達到l0432．75元,這比所有美國股票平均下降17％的 幅度還大。又據報道,量子公司從10月8日以來損失了31、9％,這意味著索羅斯個人損 失了1億美元。

一名《時代》雜志的記者問索羅斯對這次挫折的反應。“我很樂觀。”這是他所能做出 的口答。在認識到這是一次較大的挫折后,他說：“我仍很高興。”

雖然10月份的股市暴跌是索羅斯的最嚴重的一次挫折,他仍極平靜地承受了這次打 擊。“在暴跌時間,他十分平靜,”他的一名投資伙伴說,“他的狀態比我見過的所有人都 好,他可能認為,市場不應有所反應。但是,一旦錯誤出現,他也只能聽之任之了。”

對于索羅斯來說,暴跌沒有結束,他認為另一場金融崩潰有可能發生。“許多人正在使 股市升溫而脫離常規,”他說：“正如60年代和70年代股市下跌使50年代和60年代積累 起來的財富化為烏有,現在在災難面前股市又將面臨新的考驗。”

在1988年早期他寫的一篇文章中,他注意到了1987年與1929年的股市狂跌之間的明 顯相似之處。

在所有的市場中,聯系自身并不總是用相同的力量發揮作用在所有市場中,各種聯系自身并不總是用相同的力量發揮作用。雖然如此,作用的方式 卻經常顯示出相似性。如1987年和1929年的股市暴跌無論在貨幣流通趨勢上升和下降方 面,貨幣超出常規的趨勢是一樣的顯著。

“在貨幣市場,國際貨幣流通的相對重要性和過分的匯率波動之間的聯系正在加強。而 國際資本的流通正在呈連續遞增趨勢

“但在股票市場,連續增長的趨勢幾乎沒被注意到……當人們對市場平均指數作出判斷 時,很難脫離市場趨向而

作出獨立的判斷……

“最終,對市場連續變化趨勢的依賴變得比對市場容量的依賴更大,當一個市場開始衰 落時,這種衰落將加劇,直到市場瓦解為止,許多設想的市場自動調節機制都不能運行。

“對市場流動性及流動性缺乏的討論更多地被誤解了,重要的是買方和賣方之間的平 衡。對連續變化趨勢的思考（如指數、運行規則、技術分析）和連續變化趨勢的主體（如有 價證券、保險和選擇權）打破了這種平衡。金融市場需要買方訂單和賣方的貨單順利實施而 避免過多的成本,但超出一定范圍,這種流動性是有害的,因為它鼓勵連續性行為。

對市場連續變化趨勢的信奉變得比對市場容雖的信賴更大

令人難以置信的是,到1987年末,量子公司的財富仍上升了14．1％；達18億美元。

實際上,股市暴跌只是引起索羅斯在華爾街地位的輕微震動。

當《金融世界》雜志發表它的華爾街所獲報酬最高人的年度概覽時,索羅斯名例第二, 在保羅·約翰斯之后,約翰斯的收入估計在8000萬一1 億美元之間。索羅斯1987年的收 入,盡管有股市暴跌,仍為7450萬美元,難怪他平靜地接受了股市暴跌所帶來的損失！

　

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