第七章　霧里看花

“從根本上說,我們對于世界的所有觀點,在一定程度上是有缺陷的,被歪曲了的。”

第一節　走近感覺

50年代初,當喬治·索羅斯還是個在倫敦讀書的學生的時候。他對世界的運行方式就 有著濃厚的興趣。他的志向不僅在于對人生重大問題的深思,而且也希望對認識世界作出重 大貢獻。

他的指導教師卡爾·波普,鼓勵他思考一些大的問題,提出一個宏偉的皙學方式。這種 方式可能不僅對整個人類有利,也可能會給提出這種方式的人帶來好處。索羅斯饅饅地開始 信仰他的摯友柏榮·文的一句話：“你越是能把自己的努力限制在一個抽象的領域,你越是 能在實際操作中做得更好。”

索羅斯對抽象物的興趣,及時地把他引到了金融市場如何運作這一實質性問題上。要去 理解他關于金融市場的理論,最好的切人點是他關于人生和社會的一般理論。他的思想有一 個關鍵詞：

感覺。

許多人間過同樣的問題：人生的意義是什么？我為什么會在這里？事物一一一大的物體 如宇宙、大腦、人類一一一是怎樣運動的？

仔細思考過這些問題之后,人們又回到自己的生活,回到更為實際的問題,如負擔家 庭、謀生、記得倒垃圾等。

然而,哲學家把這些問題作為他們終生的研究課題。喬治·索羅斯渴望成為一名哲學 家。

雖然沒有任何事件激發索羅斯的哲學興趣,但他卻長時間地保持著這種熱情。“自從我 意識到自己的存在。”1987年,在他出版的《點石成金》一書的導言中,他寫道,“我就 有去理解它的強烈激情。并且我把我自己的理解作為需要被理解的中心問題”。

然而,年輕的索羅斯所作的說明僅僅是一個開頭,要解決人生的奧秘這一任務幾乎是不 可能的。

理由很簡單,即使開始研究我們是誰或我們是什么,我們也必須客觀地看待我們自己。

困難就在于我們不能。

這就是索羅斯的偉大發現：

“一個人所思考的東西是他的思想的一部分。因此,一個人的思想缺乏可以彼判所為獨 立的參考點——缺乏客觀性。”

索羅斯在他的《點石成金》中這樣寫過。這一個單獨的句子形成了他的理論分析的核 心。由于不能達到獨立的參考點,因此,人們不能把握本質,不能透過沒有被歪曲的七色光 譜來看待世界。在50年代初,索羅斯得出結論：“從根本上說,我們對于世界的所有觀 點,在一定程度上是有缺陷的,被歪曲了的。他注意的焦點變成了這種扭曲怎樣形成了事 物。

第二節　奇思異想

以世界如何運行的總體觀念為武器,索羅斯關注華爾街地區的時機已經成熟。

“在一定程度上說,我們對于世界的所有觀點都是有缺陷的或彼扭曲了的。”

問題在于,那些力圖作股市分析的多數人已經得出結論,說在決定股價中必定會有 某種邏輯。這太擾亂人心,更不用說,在市場操作中,想這樣做,會給人大多的承擔風險的 精神壓力。

同意這種理性思維的人論證說、因為投資者可以完全認識一個公司,所以,每一

股的價 值都可以有一個精確的價格。以這種認識為武器,每個投資者就會有理性地自動地行動,當 一大批股種出現的時候,就可以選擇最好的。而且,股票的價格也可以通過估計公司贏利而 保持合理。

這就是高效率股市假說,也是有關股市運行的最流行的一種理論。這假定了一個完美 的、理性的世界,也假定所有的股票都反映了可得到股息。

然而,當古典經濟學家在講授均衡觀念、假設作出完美的競爭和達到完美的認識時,索 羅斯相信自己理解地更透徹。他認為,在現實世界,從假定完美的認識中可以獲得的任何理 論,都是有缺陷的。在現實世界,買或賣的決定的依據——不是古典經濟學家的理想——而 是人們的期望。并且,在現實世界中,人們對任何事物的認識都是不完全的。

“我總體地理解事物的主要洞察力在于,在形成對事物的看法時,是不完全理解在發生 作用。傳統的經濟學家以均衡理論為基礎,認為供給和需求是平衡的。但是,如果你意識到 不完全理解發揮的重大作用,你就會意識到你處理問題所運用的是不均衡理論。

同樣,在另一個場合,他寫道,他是“沉迷于混亂之中。這便是我怎樣賺錢：在金融市 場中理解革命發生的過程。”

在巴島的那些夏天,喬治·索羅斯進行類似壟斷資本的賭博,從此,他完全陷入了金錢 世界。不過,他還時而在知識的王國里自由馳騁,實踐迫使他在倫敦經濟學院學習經濟學。

然而,使他失望的是,他發現這門學問似乎很淺薄。

教授們想使他相信,經濟學是——或者至少力圖成為——一門科學。你可以提出理論和 發現統治經濟世界的規律。

但是,喬治·索羅斯看透了這一切。他得出結論說,如果經濟學是一門科學,那么,它 應該是客觀的。也就是說,人們可以不彤響它的活動范圍而觀察它。但是,索羅斯得出結論 說,這是不可能的。

當人類一畢竟是所有經濟活動的中心——缺乏客觀性的時候,經濟學家們怎么可能認為 它是客觀性的呢？當同樣是這些人類,從品性來看是包含在經濟生活中,不能不影響經濟生 活的時候,經濟學家們又怎么能認為他們是客觀性的呢？

第三節　殺手锏

那些假定經濟生活有理性和邏輯性的人論證說,金融市場總是對的,對的意義在于市場 價格傾向于貼現——或者考慮到——將來的發展,即使這些是不明確的。

索羅斯說,這是不正確的。

他曾經解釋說,大多數的投資者相信,他們可以先扣除市場將來的利息,也就是說,在 

事情發生之前就考慮到了將來的發展。在索羅斯看來,這是不可能的。他認為“關于將來會 是什么樣子的任何觀點,肯定都有帶有們見,是片面的。我并不是說事實和信念自發地存 在。相反地,我詳細地闡述反饋理論,所要論證的是信念所做的會改變事實。”

“市場參與者不僅在操作中帶有們見,而且這種們見影響了事件的發展過程。”

實際上,市場價格是不正確的,因為它們忽略了將來發展的可能和即將帶來的影響。

市場價格一般都是錯誤的,因為它們提供的不是關于將來的理性的觀點,而是帶有偏見 的觀點。

“不過,這種歪曲會沿兩個方向發生作用,”索羅斯堅持認為“不僅僅市場參與者們是

 帶著偏見操作,而且,他們的這種偏見也會影響事情的發展進程。這會給人這樣一種印象, 市場精確地參與了將來的發展。但是,事實上,市場提供了一種不是對將來事情負責的當前 期望,是由當前期望所產生的將來的事情。參與者的感覺是有著內在的缺陷的,而在有缺陷 性的感覺和事件真實過程之間存在著雙邊聯系,這種雙邊聯系在二者之間是缺乏對應性的。 我把這種雙向聯系稱之為‘反饋’”。

“投資者對一種股票的們見,不否是正面的還是負面的,都會引起股價的上升成下 降。”

這種感覺和現實之間的雙向反饋——索羅斯稱之為“反饋”——成了他的理論的關鍵。 索羅斯堅信,能夠解釋金融市場行為的,不是高效率市場假說,而是存在于投資者們見和他 稱之為事件的事實過程二者之間的反彈關系。事件的真實過程是公司的經濟基礎的另一個格 言。

索羅斯認為,投資者對某一種股票的們見,不管是正面的還是負面的,都會引起股票價 格的上升或下降。這種偏見在操作中作為一種“自我加強因素”,與“基礎性傾向”相互作 用,彤響投資者的期望,從而引起股價的運動,這可能導致經營者去購買更多股份或進 行吞并、獲取,或購空存貨,依次影響股票的基礎。

那么,一種股票的價格并不是通過對獲得的信息敏銳地作出反應來決定的。而是和硬件 一樣多的感情產生的感覺的結果。正如索羅斯在《點石成金》中所寫的：“當事件中有能思 維的參與者。主觀事物就不再局限于事實,而且包括了參與者的感覺,因果鏈不是直接從事 實到事實,而是從事實到感覺和從感覺到事實。”

索羅斯的理論包含了這樣一個論點,投資者所付出的價格不是對于·價值的簡單的消極 反應而是考慮了股票價值的積極組合。

索羅斯理論的第二個關鍵,在于把握錯覺在形成某一事件中所起的作用。鍺覺,有時, 索羅斯把它們稱之為參與者的思想與事情的真實狀態之間的差異,是經常存在的。

有時,這種差異很小并且能夠自我修正,索羅斯把這種情形稱之為準平衡。

有時,這種差異很大但能自我修正,這種情形他稱之為遠離平衡。

當這種差異很大,感覺和現實彼此遠離時,不存在使二者拉近距離的技巧,實際上,外 力只能使二者分離。

這種遠離平衡的情形有兩種形式。一種極端是,雖然感覺與現實是遠離的,但形勢是穩 定的。穩定的形勢對索羅斯這樣的投資者沒有絲毫的吸引力。另一種極端是,不管怎樣,形 勢是不穩定的,事態的發展如此迅猛,以至參與者的思想跟不上形勢。這種形勢對索羅斯有 特別的吸引力。

感覺和現實的差距非常大,因為事態已經失控,這種形勢就是金融市場上的典型的“繁 榮蕭條序列”。索羅斯把這些序列視為癲狂“這些過程起初是自我加強,變得不可忍受,因 而最終發生了逆轉。

“因為市場經常處于波動和不穩定的狀態,所以‘富榮——蕭條’序列易于產生。

這種“繁榮——蕭條序列”的潛力經常存在。索羅斯的投資哲學認為,因為市場經常處

于波動和不穩定狀態,所以“繁榮——蕭條”序列易于產生。賺錢的方式就在于尋找使這種 不穩定資本化的途徑,尋求意想不到的發展。

當然,艱難的部分就在于鑒別一個“繁榮一一一蕭條序列”。要識別這一序列,投資者 必須了解其他的投資者們怎樣把握經濟的根本。在任何給定的時間里,都能了解市場一一一 所有這些投資者的想法,這是索羅斯投資技巧的本質。

一旦一個投資者了解了市場,他就有可能另辟溪徑,去賭那些意想不到的事情,假定一 個“繁榮一一一蕭條循環”即將發生或已經開始。

怎樣去把握一個“繁榮一一一蕭條序列”呢？

1994年4月13日,索羅斯在出席銀行、金融和城市事務團體會議之前,作了一個簡短 的說明,例如不同意“普遍的明智”。大多數人都相信金融市場趨向于平衡,并且可以對將 來準確地貼現。索羅斯認為,金融市場不可能對將來精確地貼現,因為它們不僅對將來貼 現,而且有助于它的形成。”

“一旦你了解了市場在閑些什么,你就要從其他方面積極行動,為那些意想不到的事件 下賭注。”

他說,有時候,金融市場會影響股票發行的基礎,雖然,市場只應該去反映它們。“這 種情況發生,市場便進入了動態的不平衡狀態,這時行為就會完全不同于高效率市場理論所 設想的一般狀態。”

這種“繁榮——蕭條序列”并不是經常發生。當它確實存在時,因為它們就會影響經濟 的基礎,因為它們極具破壞性。只有當市場受到緊隨的傾向行為支配時,“繁榮一一一蕭條 序列”才會發生。“緊跟傾向的行為,在這里,我是指人們以一種自我加強的方式行動,價 格上升就去購買,價格下降就拋售。”

“傾向一面的緊跟傾向的行為對于產生一次強大的市場失敗是必要的,但是還不足以使 之發生。此時,你要問的關鍵問題是,緊跟傾向行為是怎樣產生的？”

喬治·索羅斯的回答：

有缺陷的感覺引起市場的自我培育。

市場的自我培育是投資者陷入盲目的狂熱或盲目從眾心理之中的另一種說法。

市場狂熱地自我培育時常會反應過度,時常會走極端。這種反應過度——走向極端—— 引起了一輪“繁榮——蕭條序列。” “有缺陷性的感覺引起市場的自我培育,市場狂熱 的自我培育時常會反應過度。”

因此,投資成功的關鍵在于把握市場開始自我培育的契機,因為識別這一時機,投資者 就會知道一輪“繁榮——蕭條序列”是即將開始,還是已經進行。正如索羅斯所說：“對射 過程緊隨一種辯證模式的理由,可以用一般術語加以解釋：市場形勢越不穩定,人們越容易 被市場趨向影響；這種受市場趨向影響的投資越大,市場的形勢越不穩定。”

一輪典型的繁榮——蕭條序列的主要階段有：

●一種還沒有被認識到的傾向；

●自我加強過程的開始；

●市場方向的成功測試；

●自信心越來越強；

●現實感覺之間的差距；

●最終,相反方向的自我強化序列映象的開始。

索羅斯還論證說,當一種傾向持續存在時,投資交易的意義更大。而且,們見緊隨著傾 向,以致傾向越嚴重,偏見越強烈。最后,當

某一傾向固定下來時,這一過程也就開始了。

柏榮。文是紐約摩根·斯坦尼地區的美國公平投資戰略家,也是索羅斯的密友,他把索 羅斯的理論用簡單的語言表述為：

“他的觀點是,事情進展良好,然后,就會變得槽糕。你應該知道,當事情進展很順利 的時候,它將會變得槽糕。把他的理論簡單化,最重要的就是要意識到這種趨勢的變化是不 可避免的。關鍵點就是要識別轉折點。”

錢給其他購買人,依次導致更高的價格。最后,價格爬得高高的。市場也如此,不穩定 而且超過票面價值,價格還在不斷不上漲。根據索羅斯的反饋理論,崩潰也就成為不可避 免。

第四節　點石成金

喬治·索羅斯是一個非正統的投資者。

他并不按照傳統的規則來操作金融市場。

而其他人卻是如此。他們認為世界和世界上的一切事物都是有理性的。

包括金融市場。

索羅斯只有在想了解什么時候那些規則將會發生變化時,才會對那些游戲規則感興 趣。,因為這些規則發生變化時,它們可能會引發一種反饋關系,這種反饋可能開始一輪 “繁榮一一一蕭條序列”。

喬治·索羅斯不斷地監視金融市場,搜尋一輪“繁榮一一一蕭條序列”。知道金融市場 上偶爾會有這些反饋關系的特征,索羅斯感到他比投資界的其他人更有辦法去度過難關。

盡管擁有這條投資秘密,但是,未必能保證索羅斯可以經常贏利。有時,會出現一些與 他的投資潛能元關的問題。有時,也會出現一些與他的投資潛能密切相關的問題。

例如,有時候。這種反饋過程根本就不存在。或者,那些過程是有,但索羅斯卻沒有及 時地發現它們。最糟糕的是,有時,索羅斯去搜尋這一反饋過程,雖然找到了,但是,卻發 現已錯過了鑒別的時機。

偶爾,索羅斯去進行投資,不考慮某一市場是怎樣運作的——也就是說,不管反饋過程 是否在進行。但是,他時時在尋找反饋過程。當他發現了一個而且能夠利用它時,他就會獲 得一大筆利潤。

索羅斯承認他的理論不是完全適用的。他認為他的反饋理論并不是許諾去解釋在金融市 場中如何賺錢。其目標更為宏大,他認為他的反饋理論可以更清楚他說明世界的運行。

這就是喬治·索羅斯的哲學式思維,而不是喬治·索羅斯的投資家式的思維。

“我相信,參與者的偏見是理解有思維的參與者的全部人類歷史過程的一把鑰匙。這正 如基因變異是理解生物進化的鑰匙。”

然而,索羅斯知道,把他的理論提到如此高度,這是一種幻想。不管他多么想與眾不 同,他還是感到極大的失望,他不能提供一個不朽的發現。

這種理論仍然是有缺陷的。他自己也不能確定“參與者的不完美的理解”意味什么。而 且,他的理論無助于作出正確的預測。

最后,索羅斯沮喪地承認,他的理論雖然“行之有效而且有趣”,但是,他關于參與者 的偏見的因果關系的觀點,還不能成為一個真正的理論。它太寬泛。如果他的理論能對人有 所幫助,就必須說明清楚,“繁榮一一一蕭條序列”會在什么時候出現。然而,它卻不能做 到這一點。

索羅斯對他的理論的范圍問題不誠實嗎,也不是。他對自己的理論期望太大。而當這些

期望不能變成現實的時候,他本應該保持沉默,但他卻沒有。雖然他沒有提出一個放之四海 而皆準理論,但是,他卻相信他的發現部分有用。“我的方法有助于描述當前金融體系的不 確定狀態。”

對索羅斯的反饋理論的反映各不相同一一一有的人認為它大復雜并且難于理解,另一些 人理解了并且印象深刻。在那些困惑者中間,有一些與索羅斯共事多年的人。其中一個就是 羅伯特·米勒,他是愛霍德·布雷徹爾德的高級副總裁,從60年代就一直與索羅斯共事。

傳記作者試圖了解米勒對索羅斯理論的理解。

結果很讓人沮喪。

傳記作者：你與他談論過這種理論嗎？

米勒：談論得不大多。

傳記作者：你讀過《點石成金》嗎？

米勒：看過一部分。

傳記作者：你能談談這種理論能為人們提供什么嗎？

米勒：（突然大笑）可能不能。

在談及這一理論時,其他人認為它很可信。

威廉·多吉是公正調查的高級副總裁和紐約市地安·安威特·瑞魯德公司投資戰略的主 管,他承認自己沒有讀過《點石成金》,但他相信索羅斯的反饋理論是完全可信的。

“喬治所指出的就是,股票的價格與真實的價值相去甚遠,因此,就產生了賺錢的機 會”。

1994年5月,也就是《點石成金》出版7年之后,和以前相比,索羅斯在商業界的形 象更為高大。因此,這本書的平裝版能得以再次發行,并附了一肖新的序言。在這篇序言 中,索羅斯說他想就反饋理論作一點新說明,使他原先的意思更清楚易懂。”

“在《點石成金》中”,他寫道,我提出的反饋理論似乎是在任何時候都適用。從雙向 反饋動力學來看,這是在任何時候反饋理論都在發生作用的標志,從這一方面看,這個觀點 是正確的。但是,說反饋理論在任何時候都在起作用,從另一方面意義上看,這個觀點又是 不正確的。事實上,在很多情況下,它是蒼“白元力的,以至可以完全忽略不計”。

索羅斯也作了第二點闡述：

“我這本書的觀點總起來說就是,參與者的價值判斷通常是帶有偏見的,并且這種盛行 的偏見會影響市場價格。”他認為,如果這些就是他全部要寫的東西,就不值得用整整一本 書。“我的觀點是,在有些情況下,這些偏見不僅僅影響市場價格,而且影響所謂的股票的 基礎,也就是當反饋變得很重要時。這不會經常地發生,但是,一旦發生,市場價格就成為 另一種不同的模式。市場價格也起了不同的作用,它不僅反映所謂的基礎；它自身也成為基 礎,形成新價格。”

索羅斯責備那些部分地或全部地讀過該書的人,只抓住了第一點——流行的偏見影響市 場價格——而忽視了第二點——流行的偏見在一定情況下,也影響所謂的基礎,并且,市場 價格的變化本身也導致市場價格的變化。

索羅斯非難了他自己。

他承認,他應該做的,不應當是去提出一種一般性的理論,說反饋所缺乏的是一個特殊 事例。而是應當把反饋作為一個特殊事例。因為反饋的主要特征是,它僅僅有時出現。

他的主要借口是,他觀察過反饋；首先不是在金融市場,而是首先作為一個哲學范疇。 他承認,如果堅持提出反饋這樣一個一般性的理論,他可能會走得過頭。接下來他寫

道,他 把經濟理論看成是錯誤的,這一點他也犯了錯誤。如果反饋的情況只是斷斷續續的出現,那 么,經濟理論只是偶爾出現錯誤,這一點應該是正確的。

喬治。索羅斯的反饋理論到底有什么價值？如果索羅斯不去掩蓋這一論點,承認自己有 時也不堅持這一理論；有時候人們對金融市場的反應,在方式上與在莽叢中的動物對環境的 反應有些相似,那么,這個問題就要容易回答得多。他自己不能清楚他說明這些陳述的真正 意義。并且,在其他場合,他舉證說,金融市場形勢即將惡化,因為腰背痛疼開始發作！腰 背疼痛發作似乎只有一個限定的目的,作為一個早期報答系統。這無助于鑒定什么事件將降 臨市場。然而,一旦索羅斯鑒定了即將到來的麻煩,這就好像他服用了一粒阿斯匹林。

他的腰背痛疼突然消失！

　

34567